优秀企业在至暗时刻的'10环机会'

优秀企业在至暗时刻的'10环机会'
　　1、低预期与宽松的政策环境仍将有利于超额收益机会
　　从连续性的角度先回顾一下过去淡水泉对市场的看法。去年底我们对今年A股的判断认为，今年依然是一个在一定市场波动下能够抓到很多结构性机会的一年。

　　当时的判断基于两点原因：
　　第一，股票市场的机会往往与低预期相伴，股票市场的风险与高预期相伴。股市不仅反映现在基本面的好坏，也反映大家预期接下来情况怎么样。站在今年初，市场整体还是处在一个对未来经济基本面预期相对比较低、没有太乐观的状态，应该说市场的系统性风险并不大，很多低预期的资产可能蕴育了一些机会。

　　第二，友好的政策环境。政策环境非常关键，因为事关流动性和资本市场的投资风险偏好。经济还处在下行见底中，宏观经济政策偏友好，资本市场的政策环境也偏友好，这两点使得资本市场的流动性，或者说投资者对资本市场风险偏好会提升。

　　以上两点是我们看市场基本面预期以及政策、流动性预期的两个抓手，这两个抓手放在现在来看是有一些变化的，变化来自于压力在增强。

　　因为疫情冲击使得今年经济基本面预期有一些变化，复苏进程被延缓，现在多了全球经济的外部影响，自然会对我们经济基本面产生一定压力，不过我们感受到的友好的政策大环境也有加强，未来基本面整体向好的大方向是不变的。

　　当然市场是千变万化的，我们还需要动态观察和评估。引用一种说法，市场是公平的也是无情的，在市场面前我们要充满敬畏。不过市场虽然无情，但它最终会奖励尊重常识、坚守能力圈、坚守纪律和原则的投资人。

　　2、把握优秀企业在至暗时刻的'10环机会'
　　随着市场的演变，目前淡水泉看到的是更多的机会。如果把投资比做射击，首先应该知道10环的机会是什么样的。

　　我们复盘和总结了'10环机会'的一些共性特征，比如赛道、风口、优秀企业基本面上台阶等等。

　　在这当中，'10环机会'的起点往往都经历过一个至暗时刻，哪怕是优秀的公司或者行业，也都遭遇过市场的质疑。'至暗时刻'的特点不是一点光亮都没有，而是原本感觉是有机会、有光亮的，但是这些机会很快就被无情的现实和周围的黑暗给吞噬了。例如原本判断有些是很好的机会，但是因为疫情来了又失去了信心。

　　我们相信在这当中，有一些至暗时刻酝酿的'10环机会'将会诞生。随着最近市场和经济情况的演变，我们看到了更多的，原来只有7环8环，但是现在有10环的机会。

　　3、今年看好周期成长类机会
　　有一类问题是，在外需受影响的情况下，投资这些企业的风险会不会很大？这个问题其实也是关于'至暗时刻'的例子。

　　宏观大趋势来讲，从经济变迁的角度，我们看到越来越多产业的集中将成为未来的大趋势。在集中过程中，会出现产业链的集中，而产业链的集中将产生产业链各个环节的龙头公司，进而替代小而散的行业格局。

　　过去大家看到很多to C端的生意在发展，接下来几年to B端的生意可能会产生一些大的机会，而这些to B端的企业，很多都在工业这个大板块里，这是我们从宏观角度看到的产业趋势。

　　有了宏观趋势的判断，我们还需要从微观层面找到可以落地的具体投资机会。

　　过去一年多里，我们通过对微观细分行业和公司的研究发现，有越来越多的指向说明存在大量这样的机会。

　　这就是宏观判断加微观验证，合二为一，这时我们在行动上就要加大对这类公司的投资。

　　此外，在整个市场风格偏好上，我们看到过去一两年以来大家在追逐成长，市场体现出了成长效应；在投资标的选择上，我们要求必须具备成长属性。因此可以说周期成长是淡水泉最看好的今年的机会。

　　我们的布局，短期内因为疫情、因为全球担忧可能衰退的影响，会不会对这种投资逻辑产生比较大的冲击呢？我们评估后认为，有可能短期在情绪上、甚至在短期经济基本面上，会对我们的部分投资产生影响；但是整体大的投资逻辑不仅不受影响，甚至有可能是会被强化的。

　　举个例子，最近各地都在做复产复工，有一个一致性的迹象：龙头企业的复产复工要快过中小企业，龙头企业最具备能力率先复产复工。疫情发生后，这些to B端的头部企业除了复产复工服务于自己的企业客户以外，它自身的供应链体系也需要有为它服务的行业龙头来保障它的生产和服务的连续性。从这个意义上说，这反而是疫情带来的机会。

　　资本市场会有担心，不过这种担忧所导致的股价表现可能正是'10环机会'之前的'至暗时刻'。