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央视《学习巴菲特》第7集:一流业绩 网上视频: 解说：在前几期《学习巴菲特》系列讲座中，主讲人刘建位先生通过投资大师巴菲特成功的经验告诉我们，选股的关键是在于选人，投资其实就是投人，就是投票给企业的管理层。巴菲特认为好的上市公司管理者应该符合三个标准，就是要说老实话，做老实人，办老实事。那么一流业务加上一流的管理人是否就等于一流的业绩呢？巴菲特又如何去发掘上市公司的业绩呢？ 刘建位：大家都知道，股价上涨是靠资金推动的，买的人多了，这只股票的价格自然就上涨了。这种短期的波动非常明显，但却并不重要。而从长期来看，一只股票的股价是靠业绩上涨的推动，我称之为长期内业绩推动股价上涨，这是股市的一个潜规则。 比如，在你住的周围，小的时候看见的一棵小树，这棵小树好像有时长得好，有时长得坏。一年四季冷热交替，可是过了几年，不经意间你会发现这棵小树已经长得很高了。 刘建位：那么公司的业绩到底如何推动它的股价持续上涨呢，我觉得它有点像我们火箭推动卫星升空的过程一样。 发射卫星上天的火箭，一般是分为三级，首先是第一级燃烧，然后燃烧到一定程度它就会脱落；然后第二级开始燃烧，燃烧完成再脱落；最后就是第三级，再继续燃烧，继续推动卫星不断上升，最后达到预定的高度。同样，一家公司的股价就像卫星，推动它的盈利像火箭，也可以分为三级，第一级是毛利，第二级是净利，第三级是未分配利润。 我们如何衡量这三种盈利能力，它们是如何推动股价上涨呢，下面我给大家进行逐一的分析。 第一级火箭——毛利 刘建位：毛利就是一个公司的销售收入减掉销售成本。比如像麦当劳它卖一个汉堡，销售收入是10块钱，生产这个汉堡的成本是5块钱，那么毛利就等于10块钱扣掉5块钱的成本，那就是5块钱的毛利。 刘建位：我们一般是用毛利率来衡量这个产品的盈利能力的高低。毛利率就是用毛利除以销售收入，如一个汉堡的毛利率，就是5块钱的毛利除以10块钱的销售收入就是50%，也就是说麦当劳每卖出100块钱的汉堡，它就能挣到50块钱的毛利。当然，这个毛利只是扣掉了生产这个产品的直接成本。 刘建位：毛利率高代表这家公司的产品与众不同，肯定越高的毛利，代表这家公司的产品越好。所以说巴菲特有相对的标准叫做一流的业务，一流的业务核心体现在这家公司产品有独一无二的非常突出的竞争优势。一个小小的皮夹子就要两三千块，为什么你要去买它呢，因为它是个名牌，大家都喜欢，所以说这种产品的毛利率也非常高。 巴菲特之所以在1988年大笔买进可口可乐的股票，一个重要原因是他发现可口可乐的毛利率出现了令人惊喜的变化。从1976年到1980年这五年间由于可口可乐的管理不善，它的毛利率从过去的18%下降到了12%，巴菲特注意到新的CEO上市之后，开始改善公司的管理，提高公司的竞争优势，使公司产品的毛利率大幅度上升，从原来的12%又上升到了19%。 巴菲特买的另外一个著名的公司是吉列刀片，大家用过吉列剃须刀的都会发现，这个产品是一用忘不了。巴菲特经常说，我每天晚上睡觉之前一想到，全世界有那么多人都在用吉列剃须刀刮胡子，我就会兴奋的无法入睡。 吉列刀片的毛利率在美国高达40%，在其他发展中国家采用比较低的价格销售，但是毛利率也高达20%，要比其他同类的产品毛利率高得多。我们回顾巴菲特购买的所有公司，你会发现，这些公司都有一个非常好的产品，这些好的产品体现在财务上，就是有一个非常高的毛利率。 那么，是不是毛利率高就是好产品呢，不是。毛利率要符合三个条件，才称得上这家公司有一个比较好的产品盈利能力。 第一是毛利率要高。在比较毛利率的时候，不要把不同行业的毛利率进行相比，因为不同行业差别很大。例如，贵州茅台的毛利率是85%，而中国服装的毛利率只有5%。 第二是毛利率要稳。稳的意思就是这个毛利率不要上下波动的太厉害，如果一个产品前几年的毛利率非常高，今年的毛利率又非常低，后两年的毛利率又非常高。这样大幅度波动，说明这个产品的品质不稳定，竞争力不稳定。 第三是毛利率保持又高又稳的时间要有持续性。能够持续较长的时间，说明这个产品有持续的竞争优势。 解说：高额毛利率表明企业有很好的产品，具备很强的竞争优势，但是高额毛利率能否使公司的业绩持续增长并推动股价连续上涨呢？同时，又该如何看待盈利能力的第二个指标净利润呢？净利润这级火箭又是怎样反映公司的业绩水平呢？ 第二级火箭——净利 公司的净利润是推动股价上涨的第二级火箭。因为一家公司销售产品时，销售收入扣掉销售成本，所得毛利并不属于股东，这家公司除了产品的成本还有其它销售费用、管理费用，还要支付借款利息，剩下来的才是利润，利润缴完税之后，才是净利润，净利润才是可以分配给股东的。 刘建位：一个公司，净利润高，并不代表它的盈利能力高，因为投资赚不赚钱，应该看投资回报率。我投资10万，赚了10万，这是百分之百，假如我投资100万，才赚了10万，只有10%的回报率。 有一个通俗的说法叫做净资产，什么意思呢，就是一个公司的总资产，扣掉负债，剩下的就是净资产，净资产是属于所有股东的权益。比方说，你结婚后要买房，买了一套房子假设价值是100万，扣掉你借银行的50万，那么这套房子属于你们俩的价值只有50万，这50万就是净资产，不属于别人，只属于你们股东的，这些资产就叫净资产。 用净利润除以净资产叫净资产收益率，它代表了我们投资的这家公司股东的投资回报率，投资回报率越高，说明这个公司盈利能力越高，投资回报率越低，也就是净资产收率越低，说明这个公司的盈利能力越低。 刘建位：从公司净利润的计算过程中，我们可以发现净利润等于公司的毛利，然后再扣掉这个销售费用，管理费用，财务费用，然后呢，再扣掉税收，这样就得出了净利润，要提高一家公司的净利，除了保证高毛利之外，还要降低费用，所以说，一家好的上市公司非常重视降低各项费用。 巴菲特本人是一个节俭的典范，他非常偏爱那些非常注意节俭的管理层，他喜欢购买那些管理层非常节俭的上市公司，他购买的美国广播公司的股票，CEO莫菲就是一个他认为非常节俭的典范。有一次，莫菲所在的美国广播公司，准备把他们的公司总部的院墙粉刷一次，莫菲就说，注意啊，只刷朝外的那面，朝里那面就不要刷了。 巴菲特认为，净资产收益率是衡量一家公司业绩的最佳标准，他说，我宁愿要一家净资产收益率是15%的、资本规模只有一千万的小公司，也不愿意要一个净资产收益率是5%，而股本规模却高达一亿的大公司。 刘建位：巴菲特告诉我们，衡量一家公司业绩的高低，要看净资产收益率而不要看每股收益。因为他发现，净资产收益率高，说明这家公司的投资回报率高，投资回报率高，往往表明这家公司的业绩盈利能力非常优秀，盈利能力高，就会推动这家公司的股价持续上涨。 刘建位：巴菲特告诉我们，美国有名的财富杂志，做了一个统计表明，从1978年到1987年，美国共有一千家上市公司，但是其中只有25家公司的净资产收益率连续十年平均水平高于20%，而且没有一年低于15%，而且他们的股价都远远超过了大盘。 回头看看中国过去几年，上涨超过50倍的公司，他们的净资产收益率大部分都超过了15%甚至超过了20%，这些股价上涨非常高的公司，都有一个共同特点，就是他们过去十年的平均净资产收益率水平都非常的高。 解说：净资产收益率高，表明企业能够为股东创造很大的利润，是一家好公司的标志，但是好公司未必股票就上涨，那么还要具有什么样的盈利能力，才能够最终推动股价上涨呢？应该如何理解公司业绩推动股价上涨的第三级火箭未分配利润呢？ 第三级火箭——未分配利润 刘建位：一家公司赚的净利润，怎样才能到股票投资者的口袋呢？有两种方式：一种方式是分红，通过现金分红到股东的口袋里。那么剩下的利润公司没有分配，我们叫未分配利润，它还有另外一个名字叫留存收益，因为是留在公司的，所以叫留存收益。 那么这部分留存收益，怎样才能回到股票投资人的口袋里呢，只有一个办法，那就是股价上涨。 这个未分配利润跟股价上涨之间又有什么关系呢？巴菲特发现，二者存在一个非常直接的关系，就是本来应该分配给我们股东的这些利润，没有分配，这些未分配利润留在公司，就相当于我们股东对这个公司追加了投资，公司用这笔新增的资本，继续扩大生产，扩大销售，然后创造更多的利润，利润的增长会推动这家公司的股价上涨，股价上涨了，股票投资人口袋的钱也就增值了。 所以说，巴菲特在选股的时候，就非常重视推动股价上涨的第三级火箭，也就是第三种盈利：未分配利润。因此，巴菲特说了，我们的任务就是购买那些盈利能力非常优秀、每一块钱的未分配利润能够传化成一块钱、甚至更多的市值增长的优秀公司。 因为这家公司有非常一流的毛利率。毛利又转化成很高的净利润，净利润再转化成更多的现金分红，和更多的未分配利润，这样利滚利，越滚越多。 股民给这家公司追加投资的未分配利润越多，这家公司整个的资产规模也越大，资产规模越大创造的利润也就更多，利润更多呢，给股民带来的收益也就更多。而这家公司的利润更多呢，就会推动这家公司股价不断上涨。 刘建位：大家一定要注意，未分配利润转化成相应的股票市场价的增长，这个过程不是非常规律的，它有时转化的多，有时转化得少，我们不能用一个月，一年中短期来衡量，巴菲特告诉我们一定要用长期的标准来衡量，用五年来衡量，就是过去五年的平均转化比例。 解说：主讲人在讲座中告诉我们，毛利率、净利率以及未分配利润转化，这三级火箭能够推高公司的股价。但是，当一家公司具备了这三个条件，是不是就意味着我们马上就可以投资了呢？所购买的股票价格就符合了公司的内在价值呢？投资大师巴菲特又是如何评估一支股票的内在价值呢？请关注理财教室《学习巴菲特》系列讲座的下集价值评估。 |
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