60亿的回购大戏

昨天晚上，格力电器发公告说，要使用自有资金回购30-60亿股，占格力市值的0.71%-1.42%，回购价不超过70块，回购股份将用于员工持股计划和股权激励。

回购是什么意思，这件事如何解读，我们一起学习下。

---

1

背景知识

对公司估值，有个最重要的指标，就是净资产收益率，简称ROE。

ROE=税后利润/净资产

ROE高，说明企业经营绩效好，白话就是赚钱。

巴菲特说过：

如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

所以上市公司都希望自己的ROE能大，而且长期稳定

---

2

钱的几种花法

一家上市公司，赚到的钱有几种花法：什么也不做、再投资、分红、回购。

钱都放在账上，什么也不做，净资产变大，税后利润不变。结果是ROE下降，公司变平庸，不能忍。

再投资的话，新业务赚钱能力大概率不如老业务。结果同样是ROE下降，公司变平庸，不能忍。

分红或者回购，净资产减少，税后利润不变。这样操作的结果是ROE上升，喜闻乐见。

一个公司如果还有成长空间，优先选择是拿钱去扩产，甚至再融资去扩产。

如果公司发展到一定规模，走向成熟，找不到新的增长点，那只能选择大比例分红或者回购股份。

不过，这里说的回购，有一个前提，就是回购的股份要注销掉。回购+注销，才能减少净资产，达到维护ROE的效果。

格力电器这次回购的60亿股份，没有注销掉，而是拿去激励管理层，显然是另有目的。

---

3

格力混改大戏

格力电器是1991年成立的，主业卖空调。1996年上市的时候，第一大股东是格力集团，占股67%。格力集团的上级是珠海国资委，所以格力其实是个国企。

上市后，围绕股权的变化是：原始法人股东出局、格力集团持续减持、股权增发稀释、经销商团队京海担保和董明珠进入前10大股东。

这样一直演进到去年，大股东格力集团还有18.22%的股份，京海担保8.91%，董明珠0.74%。

去年8月13日，格力发了一个公告

格力集团转让15%的股份，退出第一大股东，寻找受让方。

这个事的大背景是国企混改，从国有改成混合所有。格力是参加混改的企业里少有的白马。你们可以理解成，格力是混改标杆，只许成功，不许失败。

最后，这15%股权转让给了一个叫珠海明骏的公司，转让价和股票停牌前比，折价20%。这个珠海明骏就是个壳，里面装着高瓴资本和董明珠领衔的管理层持股平台。

最终的股权结构太复杂，这里直接引用天风证券画的：

这个图里的格臻投资就是管理层持股平台，董明珠占95.482%，一家独大。

格力电器9个董事会席位是这样的：

独立董事3人

珠海明骏3人，其中格臻投资（管理层团队）提名1人，2人需格臻认可

京海担保（经销商团队）2人

格力集团（国资委）1人

这个结果总结一下，就是没有实控人，没有控股股东。

不过，格力的销售体系都是董明珠一点点建立起来的，经销商和管理层关系很深。

京海担保作为经销商团队，一直是格力管理层的一致行动人。所以管理层的权利是超预期的。

这个混改还有个后续约定，就是格力电器要额外对管理层和骨干员工执行不超过4%的股权激励计划。现在格力宣布回购的60亿，就是这个目的。

总结一下，格力混改的结果就是：国资委淡出幕后，董明珠和管理层走到前台，高瓴资本做顺水人情。

至于有人说，回购股份给管理层，是拿全体股民的利益，给管理层发钱。我觉得还是要阳光一点，毕竟混改的约定在前。

而且，给员工最大的激励，就是让他们成为股东。

现在就关注 闲画财经，大家一起，了解不烧脑的投资逻辑，聪明的赚到钱。