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东方财富网邀请到了上海淘利资产期权投资部投资总监党玮睿先生做客《财富观察》栏目，他在节目上阐释了期权的风险管理功能如何具体发挥。 以下为部分采访实录： 主持人：我们看到现在市场后续面临的不确定性很高了，所以大家对期权拥有主动的风险管理功能的发挥，其实抱有很大的期待。你怎么看它在这一块所能够提升的一些方向？ 党玮睿：我们说最早时候，我们需要做避险这件事情，比如说在股指期货上市之前，我们要做避险，只有一个办法，就是把仓位降下来。但是做这样的一件事情，其实有一个坏处，就是要规避的是系统性风险，但是股票可能本身质地是很好的，这个时候你去卖出这些股票，其实心里会非常难过的。 股指期货上市以后，就方便很多了。我可以通过做空股指期货来去对冲整个市场的系统性风险。当市场整个往下跌的时候，可能我的股票质地本身比较好，本身并没有跌这么多。但是我通过做空股指期货，规避掉了整体下跌的风险。 但是，同时这也带来了一个问题，就是行情如果继续上涨，那么可能后面的利润就不存在了。这就是为什么对择时的要求比较高，这也是为什么在过去的 20 年里面，大家做股票总是觉得大部分人是不赚钱的。很多人的精力都花在一件事情上，就是择时上了，但是择时这件事情，你是很难找到交易的圣杯在里面的。 主持人：期权的话就不用去在意择时的问题。 党玮睿：也不是完全不用在意，但是相对而言，你的空间范围就比较大了。比如说我提前 10 天去保护，或者往后 10 天去保护，其实本质上对你的损益差别不是很大。使用期权交易的好处，就像我刚才提到的，一个是对择时的要求没有这么高。第二个，当行情继续上涨的时候，我们仍然有比较大的空间获取收益。我们只要付出一个相对比较固定的成本，就可以规避一个比较大幅的下跌风险，大概是这样的状态。 主持人：您之前提到一个词叫 " 损益有限 "，我的盈亏比的情况跟我投入的仓位有很大的关系？ 党玮睿：没错，一般来说，我们在避险的时候需要考虑到一件事情，尤其用期权来避险，就是我到底防范的是什么样的风险？行情每天涨涨跌跌，有可能会跌 2%，有可能跌 5%，有可能跌 10%，有可能会跌 20%。 投资者在建仓之前，需要想清楚，哪些对我来说是真的风险？其实这个对于每个人来说可能是不一样的。比如说有的人今年赚了 30%，他可以承受 10% 以上的回撤。有的人他可能只赚了 5%，他觉得 2% 以上的回撤，他就觉得无法忍受。那这个时候他的建仓方式可能就不太一样了。对于我们来说，我们认为这个，我们主要利用期权要防止的其实是尾端风险。 主持人："尾端"怎么理解？ 党玮睿：如果我们把上证指数20 年每天的涨跌幅拿出来，来做一个统计，我们会发现，大部分时间，上证综指的涨跌幅都是在 4% 以内的，超过 4% 以外的涨跌幅是相对比较少的。对于每个月来说，可能超过 10% 以上的波动，就是非常极端的情况了。作为投资者来说，要知道一件事情，就是 " 损益 " 这两件事情，" 损 " 和 " 益 " 这两件事情，是结合在一起的。如果你想通过这个市场来赚钱，那么大概率上，你需要冒一定的风险，如果你没有冒一定的风险，你就很难从这个市场上赚到钱。 既然如此，我们在做交易的时候，不可能完全不冒风险，只不过说我如何把这个风险控制在一定程度。 可以举一个例子，比如说防范尾端风险，我可能要防的是这个市场下跌超过 10% 以上的这个风险。我并不是说市场跌了 5%，我就要把所有股票都卖掉，这个时候我们可以选择行权价比较虚的期权，比较平的期权。它们在上涨的过程中可能你要付出的成本是非常小的，但是当行情大幅下跌的时候，它可以保证你的损益是控制在一定范围内。 比如说，你的亏损只有 5%，或者说只有 10%。这样的话，10% 以下的亏损就不存在了。我们都知道股票市场有一个特点，A 股市场可能会暴涨暴跌，真正开始大幅下跌的时候，它的跌幅往往不是在 10% 这个级别上就能控制得住的，所以这种时候我们就可以通过这种低成本的方式，来控制住 10% 以上的尾端风险。 主持人：还是要提前做一个关注和介入的。 党玮睿：相对而言，如果你去避尾端风险的话，会有一个比较好的空间。因为这个市场刚刚开始下跌的时候，尾端的期权涨幅不会很大，这个时候你的成本并不会提升很多，甚至可以说我已经跌了 2%、3% 以后，再去规避这个风险点，是完全可以的。 主持人：是不是等于说市场震动特别大，波动很大，其实期权的主动风险管理功能，才会得到很好的发挥，是这样理解吗？ 党玮睿：应该是这样说，如果市场的波动是从一个小的波动向一个大的波动逐渐释放，通过买入期权的方式去对冲风险是比较好的。如果这个市场的波动，已经处于非常大的位置，比如说现在市场的波动可能已经是在 2015 年 7 月份或者 8 月份这个时间节点，这个时候通过买入期权来做避险，可能不是一个特别好的抉择。 为什么这么说呢？我们前面提到过，期权本身是对风险的定价，在 2015 年 8 月份的时候，市场的风险，或者说市场的恐慌情绪已经在市场上蔓延了，已经释放出来了。这个时候大家都知道要避险，期权的定价是非常贵的，这个时候你再选择期权去避险的话，可能就不见得是一个好的选择方式了，或者说相对而言，你更多的考量，可能是需要卖出价格比较贵的期权进行避险。 主持人：就是说有风险的时候，或者初见端倪的时候，这个时候我们配置一些期权，其实是更加合适的。 党玮睿：是的。 |
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