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作者/Oliver
编者注：瓣膜行业除了已上市的启明医疗，即将上市的微创心通、沛嘉医疗也都获得了高瓴投资，抗癌药之后，高瓴又为何如此看好这个行业，这里会跑出新的十倍股吗？
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4月16日早间，微创医疗（00853.HK）发布公告宣布，集团旗下微创心通公司以投前估值11亿美元完成新一轮融资，引入包括CPE、高瓴资本、清池资本、Gamnat、国新国信东吴海外基金、易方达及三正健康在内的7家知名战略投资者，融资金额达1.3亿美元(折合约10.14亿港元)。融资完成后，本轮投资人合共持股约10.83%。
微创医疗（17.280，-4.64%）旗下的微创心通离上市又更近了一步，除了微创心通，实际上正准备上市的还有沛嘉医疗。碰巧的是，沛嘉医疗、微创心通、启明医疗这三家瓣膜医疗器械企业都获得了高瓴资本的投资。这样的场景像极了在高瓴资本在PD1抗肿瘤行业的出手，君实、信达、百济、恒瑞全部获得了高瓴的投资，而这些企业后来的股价表现，确实让人感到惊艳。此次除了抗癌药，高瓴又买遍了心脏瓣膜赛道，这个赛道到底如何，我们今天来了解一下。
一、美瓣膜龙头十年涨十倍 
美股过去十年（2009-6-12 至 2019-6-14）共诞生 12 支市值 100 亿美元以上的十倍医药股，其中全球心脏瓣膜龙头爱德华生命科学（EW.N）实现了 10 年 10 倍涨幅，市值高达 384 亿美元（2019-6-14）。
爱德华生命科学由百特（Baxter）于 2000 年分拆上市，2007 年以前主营心脏瓣膜和心脏重症监护，公司发展的主要拐点发生在 2007 年，其颠覆式创新器械经导管心脏瓣膜 Edwards SAPIEN 在欧洲上市，此后公司进入发展快车道，随着二、三代经导管心脏瓣膜 SAPIEN XT 和 SAPIEN 3 的推出以及 TAVR（TAVI、经导管主动脉瓣臵换术）逐步拓展到中危重度主动脉瓣狭窄患者，公司经导管主动脉瓣收入爆发式增长，股价亦一路上涨，2018 年贡献收入近 23 亿美元，占公司总收入61.4%，实现了从传统心脏瓣膜向经导管心脏瓣膜的跨越。
二、瓣膜是什么，又会导致什么问题？ 
人的心脏是个“四居室”，上面两个房间是左心房和右心房，下面两个房间是左心室和右心室，心房与心室之间的门叫房室瓣，按形态可分为二尖瓣和三尖瓣，左心房与左心室之间的门是二尖瓣，右心房与右心室之间的门是三尖瓣。此外，左心室与主动脉之间的门是主动脉瓣，右心室与肺动脉之间的门是肺动脉瓣，这四扇门都是单向开启，掌控血液按照右心房-右心室-肺动脉、左心房-左心室-主动脉的方向顺利流通。 
如果瓣膜这扇门无法正常开关，就会影响血液正常流动，通常瓣膜会出现两种问题，一种是狭窄，指瓣膜不能完全打开，这会导致通过瓣膜的血流量不足；另一种叫瓣膜关闭不全或反流，血液会反流到原先供血的腔室，导致通过这扇门的有效血流量减少，心脏经常做无用功，进而影响全身的血流量。主动脉瓣狭窄是逐渐发展的，一旦病人出现症状，比如活动量下降、气喘等，如果没有得到治疗，就将会出现更严重的症状，比如晕厥、心绞痛，甚至猝死。根据瓣膜120 官网数据，一旦发展为重度主动脉瓣狭窄，2 年的生存率仅为 50%左右，5 年生存率仅为 20%。严重的主动脉瓣膜狭窄比很多疾病，甚至转移性的癌症的预后更差。
三、经导管心脏瓣膜是蓝海市场
经导管心脏瓣膜是心血管领域下一片蓝海市场。根据国家统计局及《2015-2050 年中国人口老龄化趋势与老年人口预测》，2050 年我国 65 岁及以上人群达 3.82 亿人，按照 1%的适用率，估计国内 TAVR 适用人群382 万人。 
资料来源：海通证券
预计经导管主动脉瓣膜系统会逐渐降价，渗透率会逐渐提高，同时新一代的产品会逐渐推出，价格相对老产品较贵，价格难以出现断崖式下跌。综合分析，预计国内 TAVR 终端市场空间达 240 亿元。
四、TAVR 国内格局：4 家国产竞争
目前国产的杭州启明医疗的介入人工心脏瓣膜系统 VenusA-Valve 和苏州杰成医疗的介入人工生物心脏瓣膜 J-Valve 已经通过创新器械特别审批在 2017 年获批上市，爱德华生命科学的 SAPIEN 退审，2018 年初刚开展最新一代经导管主动脉瓣膜系统 Sapien 3的临床试验，微创的 VitaFlow 正在审批中，美敦力已经退审，沛嘉的经导管主动脉瓣膜系统 TaurusOne 正在临床。 
资料来源：海通证券
国内总共4家企业，高瓴资本就认购了其中的三家，2019年启明医疗在香港上市时，高瓴资本以基石投资者的身份认购5000万美元。近日高瓴又入股了微创医疗与微创心通。沛嘉医疗高瓴资本是在一级市场投资，并且港交所1月23日披露，高瓴资本沛嘉医疗向港交所递交主板上市申请，摩根士丹利（38.690，+0.86%）和华泰国际担任其联席保荐人。也许不久我们就能在香港市场上打新或者买入这几家瓣膜医疗器械企业。
五、站在巨人肩膀上可以看的更远
高瓴资本张磊曾经说过，他看好的细分行业，无论是在二级市场的美股，港股，A股，还是在一级市场天使，PE，他都会投资，如果市场中还没有这样的公司，他自己会创造团队搭建一个这样的公司。
对于普通投资者来说，即使知道牛股容易出在消费和医药，但是具体选择哪个细分赛道和公司依然需要非常复杂的投研和商业案例，商业逻辑的推演和研究。了解一家公司你需要看300页的招股说明书，看300页的详细研报，甚至需要做详细调研，完完全全了解一家公司至少得一个月时间甚至更长时间，大部分投资者都不具备深入研究多家企业的能力，同时如果不具备站在大格局的视角下看待一家企业，也可能看错，也可能研究的越深套的越深。比较好的办法就是参考卓越过往投资业绩优秀的投资者（例如：高瓴资本）是如何布局的，同时结合自己的思考，可以大幅度提高投资成功的概率。
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$启明医疗-B(02500)$$复星医药(SH600196)$$以岭药业(SZ002603)$@今日话题
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