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邱国鹭作为国内知名投资经理，是铁杆的价值投资者。他在书中从投资理念、投资方法、投资风险、投资策略、投资心理学五个部分展开，阐述了价值投资的方方面面。邱先生在投资方面家庭背景和教育背景好，在世界最发达的市场中磨砺多年，有丰富经验和见识的人。因此此书非常务实具体，饱含实践者的经验。而此书是邱先生一些文章和笔记的合集，因此整体的结构和框架就不是很完善。不过邱先生正值壮年，在投资一线叱咤风云，确实没有时间也没有动力去详细阐述自己的投资体系。从一个读者的角度，得此书已是幸事。因此作为一个投资小白，希望可以通过总结整理他的观点，加上自己的思考和分析，在未入市前明白一些原则和道理。 一、投资理念邱在书中从价值投资，逆向投资和低价格理念三个方面阐述了自己的投资理念。 1.价值投资书中强调用做实业的眼光做二级市场投资。何为一门好生意？书中前后多次强调门槛的重要性。横向来看，高门槛的行业，新进入者难以存活，因此行业供给受限，竞争有序，有利于企业盈利。相反。低门槛行业，行业增长快，无序竞争，无法盈利。而纵向来看，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上的企业才是有真正的护城河（门槛）。“每三四年就得重挖一次的护城河不叫护城河”。相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河。寡头垄断行业的利润增长往往不断超出预期，而市场集中度低的行业则常常陷入恶性竞争和价格战的泥潭之中。 用自己的钱做事业，要考虑的第二个问题就是行业的竞争格局和公司的比较优势。市场集中度高的行业和市场集中度不断提高的行业，就是竞争格局的好的行业。“要做数星星而不是数月亮的人”。关注企业的定价权。垄断行业，有品牌效应，有技术专利，有资源矿产，有相对稀缺的某种特定资产的企业就有定价权。书中提及手游行业，竞争激烈，产品开发投入多而生命周期短，由于依赖于平台运营而没有定价权。因此手游行业就不是一门好生意。邱推崇大道至简，专注于静态，客观的特点和规律。宏观上关注内在的经济规律、行业竞争格局、供需关系，而微观上关注公司的核心竞争力和商业模式。 2.逆向投资在很早之前，我读过索罗斯传记，为索罗斯逆向投资所折服。在本书中，邱前后也多次提到过逆向投资。人弃我取，是逆向投资的关键。但是不是所有的公司都可以逆向投资呢？不是的。要看以下三个条件：估值是否够低，已经过度反映了可能的坏消息；是否是短期问题，是否可以解决的问题；股价暴跌本身是否会导致公司基本面进一步恶化。同时有一些行业也是不适合逆向投资的，比如有色煤炭行业就是需要跟着趋势走，越跌越买有可能是“接住了下落的飞刀”，夕阳行业不易越跌越买，因为有可能陷入价值陷阱，越跌反而越贵。同时技术革新快的行业也不宜逆向投资。而相反，例如出现食品安全问题时，食品企业股价下跌的时候，有可能出现逆向投资的机会。 3. 低价格理念邱非常强调低价格的理念。认为“便宜才是硬道理”。他坦言自己不是一个择时的高手，但是只要选的股票够便宜，都能等来回升的时候。影响价格的因素有两个，一是估值，二是流动性。很多人在选股的时候会忽视流动性的因素。邱在书中强调要重视流动性方面的考虑。他认为在通胀时期，买资产资源类股票或者有定价权的公司是较为保险的。前者可以直接受益于价格上升。后者可以通过提高价格将成本转移给下游。 关于投资理念，书中有个非常有意思的比喻。珍珠是对公司和行业的具体知识。投资理念是线，只有串起来，才是投资家。但别忘记，线一开始是不值钱的。珍珠值钱。读邱先生投资理念一章，我常常苦于拥有着一条简洁美观而坚韧的线，但是手中却没有珍珠。 二、投资方法书中从估值、品质、时机三个角度介绍了投资中一些简单而重要的的投资方法。估值是三种方法中最接近科学。可以通过市盈率，市销率，企业估值倍数，波特五力分析，杜邦分析，估值分析等等较为合适科学的对一家公司进行估值。而时机是最接近艺术的。邱在书中说他曾经研究用世界各个金融市场的数据去测试所谓的技术指标的准确性，但是基本上都是在50%左右。因此一般人很难择时，连邱也在书中坦言，自己没有择时的能力。因此对一般人来说，品质则是最重要的。一家做着好生意，有定价权，容易赚钱的公司就是有好品质的。 三、投资风险有两类人们最容易忽略的投资风险问题：价值陷阱和成长陷阱、真假风险和安全边际。价值投资者一般都是长线投资者，在市场波动中坚守，“但最怕坚守了不该坚守的”。邱在书中试图通过阐述这两种风险，解答“什么条件下可以死扛，什么条件下必须止损“这个问题做出解答。 所谓价值陷阱是指再便宜也不该买的股票，因为持续恶化的基本面会使股票越跌越贵，而不是越跌越便宜。这种价值陷阱容易出现在被技术进步淘汰的、赢家通吃的、分散重资产夕阳行业、景气顶点的周期股或者有会计欺诈的公司里。本质上看价值陷阱是表明一家公司利润的不可持续性。这种公司的价值随着时间的推移而下降，不适合长期持有等待出手。而成长陷阱是人民因为对一家公司未来业绩给予过高的期望而使公司估值过高。成长陷阱的本质是成长的不可持续性。假如我们将公司的估值视为公司未来现金流的贴现，那么当公司并不像人们认为的那样，未来几年或十几年都能产生过去两年的现金流时，所谓“金玉之堂，莫之能守“的成长陷阱就出现了。 “人们常说高风险高回报，低风险低回报。其实，风险和回报常常不成正比。成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的，有相应风险折价但是真实危险性很小的‘假’风险“。感受到的风险可能是假风险。例如股市暴跌，凄风苦雨，然而实际上真实的风险在下降。暴露的风险可能是假风险。“我们承担暴露的风险，因为人们已经对其避之唯恐不及，危险性已经反映在价格里了。”再换个角度看，风险还可以分为价格波动的风险和本金永久性丧失的风险。实际上邱这里说的风险，应当单指价格下降的不确定性。“当股市位于高点，价格波动的风险貌似不大，但是本金永久性散失的风险很大。反而股市位于低点，价格波动的风险好像很大，但是本金丧失的风险已经急剧缩小。” 管理投资风险的一个重要的方法，就是寻找有安全边际的公司。对未来要求不高，估值低到足以反应大多数可能的坏情况，有低估值和基本面的双重保险，价值易估，不具有反身性的股票就是有安全边际的。买有安全边际的股票就是“胜而后求战“，而不是”战而后求胜“。 四、投资策略邱在书中总结了他多年来在投资策略上的一些规律性的东西，即四个周期，三种杠杆和行业轮动，十分深刻精辟。但是读这一部分，我最有收获的是两句话，一句是“芒格对年轻人择业有三个建议:别兜售你不相信的东西，别为你不敬佩的人工作，别和你不喜欢的人共事。生活所迫时，要满足这三个条件简直是奢侈。但是第二条，找一个你敬佩的老板，却是在任何时候都应该尽量坚持的。”，另一句是“成功的策略需要对市场短期的反逻辑性非理性行为有充分的考量。”这两句话对目前“没有珍珠”的小白（我），是非常启迪的。 书中将美国士兵守则进行了一番投资解读，十分有趣而启迪。引用摘录在此。 五、投资心理学我上过投资心理学的课程，看这一部分就没有太多额外的想法。正如邱所说“知易行难”。虽然我未入市过，但也看见过一些几十年的老股民，即使知道有关投资心理学的知识，实际上也很难判断到底是陷入了心理误区，还是这次自己的经验和想法终于是正确的。 六、总结 正如开头所言，读邱先生此书已幸。总结也想引用邱先生书中结语：身高是无法训练的。迈克尔·乔丹、老虎伍兹能做的事不一定是每个人都学得来的。临渊羡鱼不如退而结网，投资必须把握你能把握的东西，所以对多数人而言，也许更应该买入那些相对于目前的资产、现金流、盈利能力被严重低估的股票。知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，注重定价权，人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。 学生总结这么细致，远超我的预期。如果你也觉得写得不错，请点右边在看，以示鼓励。 |
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