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$分众传媒(SZ002027)$ 分众可谓雪球上面讨论量前1%的票，很多大V都在这里多空双方吵架，参与A股的朋友们，多多少少都买过或者研究过这个票。 关于分众的长期逻辑，我从18年三季度开始跟踪（见旧文：网页链接），到现在这个长线逻辑还在，直到今年一季度，我认为基本面已经快见底了，是左侧建仓的机会。从我在雪球发左侧机会开始——3月10日左右（收盘价5.32），到现在，分众的股价又跌去了18%+，从技术上，也把一个之前构筑的双底给跌破了，技术上来说构成了一个中期压力，这点我在之前的讨论里面有谈过（顺带声明一下，我不是一个技术派，技术分析在我的投资体系里是用于对基本面进行辅助验证的，过去之前发文谈过技术分析的本质）。 目前这个跌幅，对于左侧交易者来说，应该还是在正常范围而且预期之内的。 比较有趣的是，3月10日纳入密切观察B1类以来，分众的雪球关注人数从15.8万又上升到了16.8万，足足涨了1万人左右，关注集中度也从3.4%上升到了3.07%，说明随着股价下跌，又吸引了不少投资者的关注度。随着关注度的上升，相应的讨论量也上升非常明显。 言归正传，多空双方对于分众讨论是非常激烈的，为了防止自己屁股决定脑袋，在这一个月里我一直提醒自己要站在客观中立的角度来暗暗观察，也很少去回我之前讨论下面的质疑，这里长文集中谈一下，算是做个总结，未来一段时间这个票在不出大框架下，不发了。 目前多空双方对于这个票的分歧在以下几点： 1、经济周期影响 空方：分众是经济后周期产业，经济不好的情况下，没人打广告，只有等经济好了的时候，才会有品牌打广告。 多方：股价已经反映了经济周期下行对于梯媒影响的预期了，后面就算经济尚需时日恢复，持有只是时间成本问题。并且很多龙头公司会逆周期布局品牌广告，抢占认知，当周期好转时候，顺势扩大市场份额。 我的评论：事实上，所谓大家现在讨论的经济周期问题，不如说是想择时而已。 最好自己买的票就在周期底部拐点之上，买入后就是大好春光。不知道谁能做到这么完美，起码从价投原则上来说，低估时候买入就好，想买在最低点，也许只是种奢望与贪婪。 还有关于经济周期的判断，本质上是无解的争论，市面上的经济学家们，别看模型建的多么美妙，数据和理论多么高大上，但是没人能准确预测经济周期的时间点。因为人类作为一种社会学动物，经济学作为非自然学科，更简单来说作为一种社会学科，是会用行动影响周期的，至于结果，大多是后验的，事前极难预测。就像新冠刚在美股发生时候，谁能想到美股能来四个熔断呢，单月跌幅创造历史之最呢？ 现在新冠催化出的衰退周期也一样，没人知道能影响多深远，也没人知道能影响多久，最后会导致全球格局多大变化，现在没人都说的清楚，唯一比较清晰的是，疫情早晚都会过去。 从经济周期的角度去看分众，根本就是无解的，也没办法讨论，因为没有锚点，正反双方都可以举出很多理由。而且有什么证据去证明分众的业绩一定就受经济周期的影响呢？我们国家到底处于经济周期什么阶段，这种问题有明确解释么？ 2、江南春人品和瑞幸问题 空方：江南春就是个大忽悠，瑞幸造假肯定参与了。 多方：江南春是人生导师，良心企业家，瑞幸造假他不会参与的，他爱惜羽毛，没必要为这么点利益去造假。 我的评论：这个问题依然无解。现在天天在外面评论江南春人品的多空双方，到底有谁是直接认识他的？甚至间接认识他的人都很少，因为大佬不会没事儿在这里天天哔哔。 既然没有人能认识他，那对他人品的评断，到底以什么为依据？仅仅是看他的演讲和访谈，或者口口相传？如果是这样能评判一个人的人品，那未免也太武断了，曾经贾跃亭还是全民创业偶像呢。直到现在，贾跃亭还有一群的死忠粉去挺他的梦想。 所以评判一个人的标准，不应该是看他在公共场合怎么说或者怎么作秀，甚至连一两次的行动，都不能给一个人盖棺定论，因为人生很长，长的你很难去用一个维度定义一个人的一生。 那我们再看行动，——“公司实际回购股份区间为2018年9月3日至2019年5月9日，累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份243,380,554股，占公司总股本的1.658%，其中最高成交价为8.64元/股，最低成交价为5.04元/股，合计支付的总金额约为人民币152,988.89万元（不含交易费用）。”公司花了15亿回购。 并且实控人江南春在大比例解禁后一股没减持，是不是能说明一些问题。 要说谁真的认识他，那阿里花了150亿以9.92元的成本入股分众，现在也亏了56%了，马爸爸总该对江南春人品有判断吧，这一点是不是我们可以参考的依据？就算马爸爸再不差钱，大几十个亿的投资亏损，也不是任意承受的。 从捕风捉影的实控人人品角度去判断一个公司的价值，根本立不住。 至于有没有帮助瑞幸造假，有不少大神从财务的角度论证可能性不高，并且瑞幸营收占比并不高，同样，这个问题依然在调查出来之前还是无解的，但是股价已经因为这件事情在当天跌了5%+了。 我们先不设立场，对这个“造假与否”保持中立。 3、中概股分众回A的目的 空方：分众就是回A就是割韭菜的，退市时候才100多亿市值，回A也应该就值这么多。 多方：分众模式在海外是没有对标的，属于中国特色商业模式，美国人由于人口密集度不够，并不懂梯媒的逻辑。给分众过分低估的估值了。 我的评论：A股本身就有流动性溢价，非要盯着美国市场的估值给，真的没必要，如果按照那个估值，现在我们所有科技股都应该被腰斩还不止。一个国家资本市场是要伴随经济发展需要的，不能教条主义。 并且中概股，如果说分众有中概的问题，那药明康德在美股退市时候200亿，现在在A股1700亿怎么解释？换了个市场，这个市值增幅下为什么这么多机构敢重仓了？ 还有迈瑞医疗，如今3250亿的市值是不是看当年在美股时候230亿出头的市值，就是个弟弟？ 所以既然炒的是A股，就按照这个游戏规则就好了，这个问题争论没有任何意义。 总结到这里，有没有发现，上述的三个问题，根本就是没有答案的，多空双方都可以振振有词，而且谁也说服不了谁。因为本质上，上面这些问题是没有锚点和观测点的。 万物皆有周期，但是没人能预测周期，只知道是周期就会兴盛衰退，再寒冷的冬天也会过去。人品、割韭菜，更是虚的很，完全是唯心层面的讨论，没有客观依据。 真正值得我们反复思考的就是接下来要讨论的第四点： 4、渠道价值是否变化 空方：现在看移动端APP的人增多了，进电梯大家不看广告了，品牌方也不愿意在分众上面投放广告。 多方：电梯场景“主流人群、必经、高频和低干扰”四大特征依然存在，电梯是不可取代的品牌推广渠道场景。 我的观点：目前来说，我看不到电梯媒体这一品牌推广渠道的弱化，而这一点，相信也是很多坚守在这个票的多头的核心关注点——渠道价值有没有需要重新定价的地方。 至于只看手机APP不看电梯，体验下来毕竟是少数，或多或少都会受到品牌广告洗脑的影响。就比如最近的西贝广告，实实在在让他们家的外卖量上升了一个阶梯。梯媒的洗脑价值依然存在，就比如瑞幸，从一方面讲财务造假有大问题，但是另外一方面，大家可以想一下，第一次知道这个品牌到底是通过什么渠道，80%相信都是通过电梯洗脑洗出来的。 而且，渠道价值是我们作为投资者，唯一可以前瞻性去探查公司业绩的观测点（财务报表只是结果，不是原因）。通过大面积的线下调研与简单的考证，就可以测出来最近公司付费方（品牌方）的打广告意愿。 说到这一点，要感谢下@小知黄蓝道 每周更新的数据，从3月10日开始纳入密切观察以来，我每天中午也会没事去周边写字楼转转，草根观测下来的数据，基本上与@小知黄蓝道 的吻合，只有一周是有些出入的，不知道他是用什么方式统计，没那么系统专业的统计过，不过从正相关性上，我与他是相同的。 得出的结论是，轮播时长和品牌数，尤其是消费类品牌数，都在改善，并且更为可观的是，我发现公司附近新开的超市广告，被精准的投放在3~5公里内的目标客群电梯里了，这是我一直在等待的分众“千楼千面”模式的推广应用。如果能未来大面积的铺开，那分众新的增长逻辑与天花板就打开了。 不过有一点是我疑惑的，就是分众目前的广告价格到底有没有下降？单位刊例价到底位于之前的什么水平？如果有知道的大神，在下面留个言，谢谢。 如果在品牌数改善的情况下定价还没有下降多少，那今年内业绩大幅改善就是很可以预见的。 关于分众，其实还有第五点的讨论分歧，就是新潮的影响。关于这一点，我最早的长文里面有讨论，根据“兰德斯特方程”，在看了很多行业赛道和竞争格局后，我对于这种单一公司市场占比已经突破50%的竞争结构，一点也不担心后进入的搅局，只要分众不犯大的错误，理论上后进入者没有什么机会。 而在新潮因为疫情原因裁撤500位员工，但是高管每月只“领5万生活费”。。。只“降薪20%”后，我就知道这家公司基本已经退出竞争赛道了，已经没有我专门开一段来讨论的必要了。 以上就是分众的“4个半”争论焦点，如果还有其他的，希望大家来补充一下，一起头脑风暴完善视角，让我们做到足够客观足够理性思考。在分众这个电梯渠道价值真正下降之前，我不会改变我偏多头偏乐观的观点。 最后的最后，想说一句话，就是分众之所以现在有这么多问题这么多争议，皆因一个最大的问题——“股价没涨”，是的，“上涨是上涨最好的理由。” 多头骂他不争气被套的黯然神伤，空头冷眼旁观通过下跌验证梯媒没价值的观点，而最可悲的是夹头骑墙派，而且这部分人很多是原来的分众多头，后来因为两三年没挣到钱，割肉卖出后就成为了分众的空头，这帮人也是骂的最凶的，因为分众让他们事实上的赔钱了。 骑墙派，也许是市场很多投资者的写照，讽刺的是，骂08年的中国平安、12~13年的茅台的人与平安90以上，茅台1000以上坚定唱多的人，是同一拨。 分众，也许未来有一天，会重演这种魔幻现实主义故事。 因为在很多人的眼里，只有上涨是判断事物价值的唯一标准。可是别忘了一点，上涨动力既来源于业绩，也来源预期。业绩易证，预期虽难改，但早晚会服从于事实。 同时，预期变化背后的认知变化，恰巧成为了股市财富的最大来源，说的简单点，预期改变挣的是“别人口袋里的钱”。 而价值投资者，一个核心能力便是，能否在动荡中看清事物的本质并且毫不动摇，这才是区别投资者的胜负手。 |
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