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这是“老裘读年报”的第二十二篇文章，兄弟姐妹们如果有需要，可以在文末找到过往文章的链接。 兄弟姐妹们，大家每天上下班的时候，有没有看到不少人拿着惠普或者联想的背包；在出差或旅游的时候，有没有见过一个拉杆箱的品牌叫“90分”；在小米每年线上大促的时候，有没有关注过小米的拉杆箱...... 上面提到的这些包包和拉杆箱，都和我们今天要介绍的主角-开润股份相关。 开润股份在业内被称为“小申洲”（申洲国际是在香港上市的一家公司，过往十几年股价表现极为优秀）。这种被业内称为“小XX”的公司，比如我们之前介绍过的汇川技术和迈瑞医疗，一定要特别关注。一般来说，这类的公司在业内口碑极好，发展潜力极大。 上周末，开润股份公布了2019年年报，公司2019年全年收入26.9亿元，归属于上市公司股东净利润2.3亿元，分别同比增长32%和37%。今天这篇文章，老裘就和大家聊一下开润股份和箱包行业。 今天我们先介绍公司，再讲行业。 1、发展历史：开润股份是个很特别的公司，因生产箱包被归类为纺织服装，但是它做的产品并不完全符合纺织服装的特性，而更多具有消费品的属性。 开润股份2005年成立，最早是做箱包代工起家，并于2007年在上海奉贤拥有了自己第一个工厂。 发展的重大转折点出现在2015年，开润与小米达成了合作共识，成立了上海润米科技有限公司和上海硕米科技有限公司，迅速接入了小米生态链。随后公司每年销售额都维持在50%左右的增长，到2016年末在创业板成功上市，开润是我国第一家且唯一一家在箱包制造细分领域的上市公司。 2、公司业务：开润的业务分为2B和2C两块：2B说的简单点就是开展OEM和ODM（代工）业务的，大客户有耐克、迪卡侬、联想、惠普、戴尔、Vera Bradly品牌等，公司为这些客户提供软包类的代工业务；2C端则是拥有自己品牌的包、箱子和鞋服配件，拥有自主的研发、生产、采购和销售体系。 开润的自主品牌叫“90分”，这个品牌名称的由来也很有意思。在2014年底，开润股份创始人范劲松找到小米联合创始人、生态链负责人刘德，双方洽谈了90分钟后达成了合作，所以开润就把自己的品牌命名为“90分”。3、客户格局：开润拓展业务的思路是围绕“同一客户拓展品类，同一品类拓展客户”的原则。OEM和ODM的核心资源就是客户，客户必须是优质且稳定的，不能今年有订单，明年就没有了，这样对业务发展是很不利的。2B端客户方面，开润的客户中有耐克（2018年末完成对耐克印尼代工厂的收购，切入耐克供应链体系）、迪卡侬、惠普、联想等，客户都非常优质。产品也主要围绕运动背包、IT包、商务包、登山包等软包。2C端客户方面，开润大部分是通过小米生态链销售的拉杆箱（米牌）、包和配件等，产品的设计风格非常符合小米一贯的简约、大方、超高性价比的特点，深受年轻人喜爱。其他客户方面，包括网易严选、淘宝心选、企鹅优选，布局了天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台，并积极拓展团购及海外线下渠道。4、产品特征：能进入小米生态链的产品都拥有出众的颜值和吸引眼球的设计，开润的产品也不例外。除了颜值，设计外，消费品最看重的还是实用性，开润也非常注重产品的品质。它与美国铝业、科思创（原德国拜耳）、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商都建立了稳定深度的合作关系，保证了它产品材质的稳定性、耐磨性，滑轮的顺畅感和耐久性。有了以上这些关键因素的保证，开润在激烈的箱包行业中闯出了一片天地。2019年“双11”，开润已连续蝉联4年淘宝、天猫平台双品牌（米牌和90分）箱包品类销量第一，超越百年老店新秀丽的“双11”出货量。 经过刚才的介绍，大家应该了解开润是箱包行业的细分龙头，并不像传统意义上的纺织服装，如波司登，美邦这类公司。全球箱包市场约有1400多亿美元，而在国内差不多有2000亿元人民币的规模，每年还在以7%左右的速度在增长。2017年我国双肩包、商务包、斜挎包、其他包袋、行李箱占比分别为23%、20%、24%、6.6%、27%。其中，得益于旅行和商务增加带来的出行增加，行李箱为增长最快的品类。但是，我国箱包市场的集中度很分散，前五大公司的集中度大约只有15%，并且都是大家熟悉的Gucci，LV，Chanel，Coach和新秀丽等一线品牌，开润的份额只占整个市场的1.5%左右。所以这个行业的空间很大，还远未到存量争夺的时代。箱包行业的产品良莠不分，品质也是参差不齐，品牌的建立显得尤为重要。我们刚才说到排名前五的都是国际大牌，除此外还有别的一些品牌，如新秀丽旗下的美旅（American Touriste）、途明Tumi、Speck、外交官、RIMOWA、皇冠、DELSEY（大使）、雅士EMINENT等等；这些还不止，这几年还出现了一些淘品牌和地方品牌等。如果把这些都加起来，那箱包的品牌就更多了，毕竟做箱包的门槛不是很高。当今时代，在商业发展中有极为重要的三大前沿科技和有力武器，包括移动互联网、大数据、人工智能，它们都推动着商业社会的高速发展。中国在这三个技术领域都处在世界顶级水平，现有箱包产品也在不断导入跨界技术。比如开发多种智能化和科技属性产品，将各类功能属性、高科技模块与箱包鞋服等出行消费品有效地进行融合；比如开发高性价比、高科技含量的材料和用途，实现跨界新材料在箱包鞋服等多种出行消费品领域的应用；再比如将科技和美学融入产品中，现在越来越多的年轻人爱运动，箱包的设计也从陈旧、古板、传统的样子逐渐地往时尚、年轻、运动化方向发展，配色更加丰富，材质也更多样化。箱包产品正不断推陈出新，并结合消费级物联网发展大趋势以适应现代化生活方式。同时，开润在4月份公布增发预案，将募集6.95亿元用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包工厂、信息化建设以及补充流动资金。我们可以看到，公司在品类、客户、规模以及信息化等各方面都在想办法不断提升竞争力。老裘相信，以后我们身边可能会出现很多更具有功能性、更“有趣”的箱包。 接下来聊聊公司的财务方面。营收情况：2019年公司收入27亿元，同比增加32%，近3年的CAGR为50%；但需要注意的是，2019年的增速是近3年最低的。收入结构：海外业务增长较快，增长了86%，这是由于公司并购了印尼的报表，增加了NIKE的收入所致；但国内部分仅增长了10%。盈利能力：公司毛利率为27%，近几年都保持稳定。归属于上市公司股东净利润为2.26亿元，同比增加30%，净利率为8.4%，与同期基本持平。在营收和净利润方面，我们拿世界最大的箱包企业新秀丽进行对比。随着新秀丽在2018年实现营收和净利润的历史新高后（分别为260.6和16.2亿元人民币），2019年则出现了全年负增长，每个季度环比都是下降的。营运能力：公司营运水平高于行业，应收应付平衡得当，应收的周转是应付周转的一倍，存货基本3个月可以周转一次，这个速度在纺织服装里算是非常快的了。股东回报：公司分红率降到了近3年的最低比例，可能也是为了给2020年做准备。公司已经披露了2020年一季度业绩预告，受疫情影响业绩比较惨，预计收入同比增长-15%-15%，利润同比下降0%-30%。拆分来看，2C方面物流成为公司自有渠道的最大制约，2B业务方面国内工厂受复工时间延后损失了工期。 关于公司的未来发展，我是这么看的。好的方面，开润2019年ROE有31%，与2018年基本持平。作为一个制造企业而言，这数据非常“恐怖”了，要知道美的集团ROE也就25%左右，“代工巨头”申洲国际ROE是21%，新秀丽的ROE则是连续3年下滑，2019年仅为6.8%。坏的方面，从整个行业来看，行业龙头新秀丽2019年的下滑可能已经是个预警。再结合公司2019年国内的增速放缓，年初又撞上疫情爆发，虽然国内已控制住，但海外依然看不到任何拐点，导致公司的整体估值受到了前所未有的打击。要知道，开润是主打“出行”产品的公司，在国内外如此的状况下，今年的经营预计将会变得十分艰难。如果要做营收预测的话，可以分2C端和2B端两个方面：2C端主要面向国内，随着疫情好转，有望体现出品类扩张和电商渠道优势，全年预计能保持20%左右增长；2B端客户都是国际知名品牌，受影响较大，能持平就已经蛮不容易了。好了，今天就先聊到这里了。如果大家有所收获，可以点击“在看”支持一下哦！谢谢大家！附录1：上市公司2019年年报解读汇总聚灿光电 中国平安 同 花 顺 牧原股份 益生股份 上海家化 中公教育 盐津铺子 涪陵榨菜 恩捷股份 海螺水泥 恒瑞医药顺丰控股 中国巨石 中信出版 海天味业卫宁健康 粤高速A 美亚光电 上汽集团附录2：上市公司2020年一季报解读汇总小熊电器附录3：新股招股说明书解读汇总公牛集团 斯达半导
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