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高血压的病人，家中都会备有一个血压计，来监测血压情况。 新三板上的鹿得医疗(OC:832278)和鱼跃医疗(SZ:002223)一样，都是生产血压计、雾化器这些家用医疗器械的。 鹿得医疗当前市值8亿，鱼跃医疗目前是360亿，中间有40多倍的差距。 那么，鹿得医疗有没有可能像鱼跃医疗一样成为百亿市值企业？ 鹿得医疗的三大核心产品是机械血压表、电子血压计、雾化器。 其中，机械血压表占总体营收微36%，是最大收入来源。 下面对这三大产品逐一进行分析。 ●机械血压表： 血压测量是诊断、评估、处理高血压预后的最主要依据，是人类与高血压斗争的重要工具。 血压计有水银柱式血压计、电子血压计和气压表式血压计（也叫机械血压表）三种。 水银血压计使用要求高，要求能准确听到柯氏音，如果就医环境嘈杂或医生听力损害，测量就不准确。水银柱血压计如果不精细保养，测量结果也是不准确的。每台水银柱血压计含汞大约160克，存在水银蒸发、外泄的隐患。而汞可随着大气环流或洋流在全球范围内传播，目前已被联合国环境规划署（UNEP）列为全球性污染物。自2013年中国签属《关于汞的水俣公约》后，确认在2020年前淘汰水银血压计和体温计等水银制品。 气压表式血压计（机械血压表）临床上又称为无液血压计、弹簧式血压计。利用气压泵操作测压，它的压力显示器外形和钟表的表盘类似，用表头指针的机械运动来表示血压读数，其余部分与水银柱式血压计基本相同，使用时同样需要使用听诊器，但体积小，携带方便。这种血压计虽然不含水银，做到了环保，但是血压测量精确度不如水银血压计，表盘上刻度数字较小，对听力、视力不好的老人使用较为困难；此外对机械装置的要求很高，容易磨损，会因弹簧性状改变而影响结果的准确性，使用时间越长，精确度越差，维修也较困难。 电子血压计是通过现代电子技术与血压间接测量原理进行血压测量的，既可以用于家庭、也可以用于诊室的血压测量。 与水银血压计比较，电子血压计显然是带来了便利，它不受环境影响，操作易行，能够速度均匀地自动充气和放气，液晶显示结果比较直观。现在国内外许多医院的门诊和病房已经普遍使用电子血压计。 根据测量的部位，电子血压计又可细分为手臂式、手腕式、指套式、半自动式、全自动式、智能血压计等。中国高血压防治指南、中国血压测量指南均提倡使用全自动的上臂式电子血压计。 但由于环保和操作便捷度等方面的因素，电子血压计成为了国际家庭血压计的主流，是水银柱式血压计和气压表式血压计的替代品，生命周期较长。 因此，机械血压表可以说是汽车时代的马车，使用范围会越来越窄，将会逐渐被淘汰。 而机械血压表一直是鹿得医疗的主打产品，占比最高。 不过，营收已经基本停滞，从2014-2017基本没啥变化，2018年略微增长。 在各大电商平台上，搜索血压计，出现的全是电子血压计，机械血压计已无立身之地。 所以，虽然鹿得医疗是全球最大的机械血压表供应商，占中国机械血压表出口份额的 30%以上，出口数量连续 9 年排名全球第一。 不过，没啥意义。因为都是别人放弃的没落市场。 在企业创立之初，鱼跃医疗也是一家主要生产听诊器和水银血压计的小企业，也生产机械血压表。不过，鱼跃医疗现在主打的是电子血压计。 因此，不是鹿得医疗很厉害，只是竞争对手根本不愿意在这块没前途的领域玩。 ●电子血压计 2016 年 4 月国际著名医学杂志《JAMA Intern Med》发表了揭示我国高血压流行现状的报 告，该报告研究显示我国高血压患病率为 32.5%，按我国 13.70 亿人口计算，我国高血压患者数量约为 4.45 亿人口，这就意味着每十个人中就有三个高血压患者。根据卫生部疾病控制中心公布的数据显示，美国、日本和中国家庭电子血压计的普及率分别为 50%、60%和 1.2%，相比之下我国电子血压计的普及率非常低。随着大健康理念的不断深入，越来越多的家庭选择购买电子血压计等家用医疗器械了解自己的身体状况。 目前我国家用电子血压计的市场渗透率仅为 1.2%左右，而美国、日本分别达 50%、60%。预计 未来通过" 技术升级+ 渗透率提高" 两条路径， ， 电子血压计 市场规模 有望 逐步 扩大：：若按照 2.7 亿 名 高血压患者25%的渗透率和 280 元/ 台 的 平均单价 计算， 电子血压计的市场规模近 200 亿元 。 因此，电子血压计可以说是家用医疗器械中最肥最大的一块肉。 目前，全球的电子血压计知名企业有：欧姆龙、松下电器、迈克大夫、脉博士、西铁城、爱安德、九安医疗(SZ:002432)、台湾百略、台湾合世、台湾优盛、鱼跃医疗等。 目前美国市场上主要品牌 Mabis 、Atico、veridian 等均由大陆和台湾企业贴牌生产。 国内的电子血压计市场形成了以欧姆龙、松下为代表的日系品牌和以鱼跃、九安为代表的国产品牌两大阵营，其中欧姆龙占据市场首位，份额在 50%-60%之间；鱼跃的市占率排第二位，市场占比在 20%-30%之间。鱼跃电子血压计相对于欧姆龙有价格优势，相对于其他国产品牌有技术和平台优势，未来除了受益于市场空间扩增而开辟更大的市场外，也有望逐步以高性价比优势逐步抢占欧姆龙的市场份额。 主要的竞争对手有： 九安医疗：公司多年来始终致力于家用医疗健康电子产品的生产和销售，主要产品为电子血压计和低频治疗仪 。公司目前的出口业务主要是为国外大型品牌进行 ODM 生产，主要集中在欧洲。 鱼跃医疗 是一家以体温计、血压计等家庭医疗器械起家的公司，经过多年的内生增长与外延并购，逐渐形成了康复护理+医用呼吸制氧+医用临床的产品生态圈，已经成为了 家用医疗器械领域平台型公司。
鱼跃医疗收入规模最大的产品就是电子血压计，2019年预计可以达到5亿元。而鹿得医疗只有5000多万。 鱼跃医疗研发费用亦排名靠前，2017 年研发费用1.26 亿元，研发费用率 3.55%，排在医疗器械公司前列。鹿得医疗一年的研发投入是1000万左右，只是鱼跃医疗的十分之一。 乐普医疗：在深圳投资设立移动医疗公司，专注于智能医疗设备。管理层层任职于迈瑞等龙 头企业。公司新产品超声弹性仪用于测量肝硬化患者的硬化程度，已完成临床，预计 2016 年下半年上市，设备价格约 100 万，具备非常高的盈利能力，目前与深圳中科院先进研究 院组建中科乐普，研发第二代超声弹性仪，产品进入型式检验阶段。同时已成功注册完成 的家用器械包括血压计、血糖仪、心衰检测仪、雾化器等 千山药机（300216）：2015 年 7 月 21 日，公司与湖南三谊医疗科技有限公司及其全体股东共同签署了《投资合作框架协议》，计划对三谊医疗进行增资：千山药机拟通过向三谊医疗投资人民币 1,050 万元，以取得三谊医疗增资后不低于51%（含）的股权。湖南三谊医疗科技有限公司自主研究开发、生产无线智能血压监测系统，三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证 运盛实业 （ 600767 ）：公司与 HEALTHSTATS INTERNATIONAL PTE LTD（简称"健资新加坡"）、 健资科技（苏州工业园区）有限公司（以下简称"健资科技"）以及 HEALTHSTATS NSTRUEMENTS PTE LTD 四方共同签署《健资科技（苏州工业园区）有限公司增资之框架协议》。健资科技于 2006 年 7 月成立于苏州工业园区,是一家外商独资医疗器械生产和销售企业,并开发医疗诊察用计算机分析软件。母公司新加坡健资国际全心致力于研发非侵入式、无创伤的医疗监测设备，主要针对高血压，供应品质优良的产品给海内外市场。健资科技 为其 中国 子公司，生产腕式动态血压监测手表 BPro®压监测设备，体积小巧、佩戴方便、精度准确（已获得 FDA 、 CFDA） 、欧盟认证） ， 拥有获 得专利的无创式测量中心动脉血压 P CASP 的软件 A A- - PULSE CASP® 。 鹿得医疗的电子血压计，市场份额很低，增长不明显，并且在2018年还下滑了。
这说明鹿得医疗在这个最重要的家用医疗器械市场，缺乏竞争力。面临如此多实力强大的竞争对手，鹿得医疗无力应对。 ●雾化器 雾化器主要用于治疗各种上下呼吸系统疾病，如哮喘、慢性阻塞性肺疾病、支气管炎、支气管扩张、感冒、发热、咳嗽、咽喉肿痛、咽炎、鼻炎、尘肺等气管胸腔内所发生的疾病，属于二类医疗器械。 雾化吸入治疗是呼吸系统疾病治疗方法中一种重要和有效的治疗方法，采用雾化吸入器将药液雾化成微小颗粒，药物通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部沉积，从而达到无痛、迅速有效治疗的目的。按照原理不同，可以分为压缩空气式雾化器、超声雾化器和振动分子筛 雾化器三种。
随着医学科技的发展，呼吸道疾病治疗得到不断规范，雾化吸入成为主流治疗方式。而家庭雾化器因为操作简单，小巧便携，方便人们随时随地对患者进行雾化治疗，在突发情况下，也可轻松应对等优势，成为家庭呼吸类疾病治疗的首选。 在欧美等发达国家，雾化器几乎成为家庭必备，而我国近两年家庭雾化器市场也异军突起，根据统计数据显示，在天猫医疗馆 2016 年前五大品类及销售占比中，雾化器占比 7.27%，位列第四名。 2015 年 8 月 27 日，国卫办发布《关于进一步加强抗菌药物临床应用管理工作的通知》，提出要减少输液频率，将提升雾化器等医疗器械的需求。另外，有专家呼吁将家长购买、租用雾化机的费用纳入医保。家庭雾化规范也在部分医院儿科试点推行，并逐步铺开。 根据立木信息咨询发布的《中国雾化吸入器市场研究与未来预测报告》显示，2017 年我国雾化吸入器消费量为 242 万台，较 2016 年的 125 万台增长 93.6% 。按格 照平均价格 200~300 元计算，整个市场容量在 5~7 亿元左右。 欧姆龙是全球领先的雾化吸入器生产商，但国内市场尚处于成长初期，欧姆龙在国内销售额也并不大。 鱼跃医疗的雾化器增长很快。
鹿得医疗，每年在5000万左右，2018年开始下滑。
其他国际雾化器品牌有百瑞、德维比斯及飞利浦，相对而言更多的雾化器市场份额由国内品牌占领，主要分布于江苏和广东两大雾化器国内生产基地，江苏厂商以鱼跃、江航等为主，广东厂商以健合、凯亚等为主。进口品牌雾化器价格带显著高于国内厂商，鱼跃雾化器产品在国内品牌中属于中高区间。
康德莱(SH:603987)主要从事医用穿刺器械的研发、生产和销售， 公司全资子公司广东康德莱产品一次性使用医用雾化器收到广东省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》。公司累计在雾化器上研发投入约为42万元。 可见，在三个主打产品上，收入最大的机械血压计属于被取代产品，未来没有什么增长空间，并且还会萎缩。而电子血压计和雾化器则面临着激烈的竞争，鹿得医疗并没有什么竞争优势，和鱼跃医疗等竞争对手差距很大。 其他产品方面，听诊器收入从2016年开始下滑，也没什么看头。
只有新产品冲牙器增长势头很猛，不过营收在1000多万，占比还很小，无法扛起大旗。
因此，鹿得医疗的毛利和净利率都很低，ROE在10%左右。
这和鱼跃医疗42%的毛利率、15%的净利率相差甚远。
在营收和利润这些方面，鹿得医疗更是被甩的远远的。
因此，鹿得医疗既不可能追赶上鱼跃医疗，也很难成为下一个鱼跃医疗。 估值方面，鱼跃医疗市盈率(TTM）为40.52，鹿得医疗根据2018年净利润算PE为39，预计2019年净利润可达到3000万左右（收入增长很少，主要是汇率变动所致），那么PE为27左右。 不过考虑到鱼跃医疗有呼吸机，2020年业绩暴涨，这些都计入了当前预期，而鹿得医疗并没有什么会让业绩暴涨的产品。 实际上鱼跃医疗大部分时间的PE为33左右。
再考虑到鱼跃医疗的竞争力远高于鹿得医疗，鹿得医疗的估值应该远低于鱼跃医疗。 因此，当前鹿得医疗属于高估。 |
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