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上周我在雪球随手发了一段话，提了一下上海机场和中国国旅这种企业今年收到疫情影响遭到重创，业绩大幅下滑甚至亏损都是有可能的，但是从现金流折现的角度讲，其实疫情影响没那么可怕，结果引来一群不明真相的群众狂喷，有些留言看着比较刺眼我就删掉了，如下展示一部分还算比较温和的：
今天心情不错，也有时间，所以写篇文章详细的解释一下这个问题。 1. 明明今年业绩历史最差，为什么股价还不腰斩？ 我看到很多人都在预期中国国旅和上海机场要腰斩，上海机场我从70块钱就在喊买入了，一直买到60，整体成本应该在65左右，其实成本不算低，起码比@一个养家糊口的人 高，当然我觉得长期看这种区别其实不大。当我买入被套的时候，有人又来说了，你看看你70块钱就号召别人买上机，现在被套了吧，我要等50以下再买！还有人说上机至少要腰斩，参考历史，这种股票都要腰斩，要不然对不起那烂到家的业绩。 人性每次都一样，这次哪有什么例外！ 举一个简单的例子，我修了一条高速公路，每年盈利1亿，自由现金流也是1亿，没有任何成长性，赚了钱全部分红，这种情况给他20PE，内在价值就是20亿，现在因为疫情原因，导致一年没有任何的盈利，自由现金流为0，那这条高速现在值多少钱呢？这1亿的现金流是一年后拿到的，我们就应该把他折现到现在，然后从市值里扣除，保守折现率按照5%算，1亿的当前价值为1/1.05=0.95亿，所以即便今年没有任何的盈利，那这条高速的真实价值应该是20-0.95=19.05亿，相比于20亿一共下跌4.75%。即便按照悲观假设，疫情两年过去，两年的自由现金流全部损失掉，那当下的市值是：20-1/1.05-1/（1.05*1.05）=18.15亿，相比于20亿下跌9.25%。 两年的自由现金流为0，这已经是非常悲观的假设，但对公司内在价值的影响不到10%，但我们看到上机从高点到低点下跌了45%，国旅也下跌了32%。茅台这种没受到什么影响的都下跌了20%多。从自由现金流的角度，其实是跌过了，不过我们的市场先生从来不会按照自由现金流来跌，所以跌这些也很正常。 2.什么时候可以从自由现金流角度思考？哪些企业可以从这个角度思考？ 事实上，自由现金流折现是唯一准确对企业进行估值的方法，但由于未来的自由现金流和折现率都是很难预测的，失之毫厘，谬以千里，所以我们一般只是把它当作一种思考的方式。 但有些情况是可以用的，比如类似于上面高速的例子，有些公司只是按下了暂停键，公司的生意模式没有任何变化，疫情过去之后就会很快恢复，比如上机、国旅、长江电力、宁沪高速、京沪高铁等等，这类公司都是垄断型的，需求都是刚性的，所以未来疫情过去后，这些公司的自由现金流可以很容易恢复原来的样子，也就是他的现金流都是比较容易预期的，不会出现因为逻辑变化导致的现金流持续性的下跌，那种就变成了价值陷阱会被杀逻辑。 是不是所有的企业都可以这样考虑呢？我认为也不是，真实的公司估值都不像上文说的高速公路那么清晰，受到非常多因素的影响，比如有些重资产的公司失去一年的收入，不但损失自由现金流，大量的折旧会导致他的大额亏损，这时还要把这些亏损考虑进去。还有的公司资金链紧张，碰到疫情这种黑天鹅事件导致逻辑受损甚至因资金链断裂而破产，那看自由现金流就没有意义了。 也不是任何时候都可以这样考虑，比如2008年的经济危机，这种经济内生性的问题，也会影响很多企业和行业的逻辑，这种逻辑的变化将导致企业未来自由现金流的大幅变化，所以单纯扣掉一两年的自由现金流也不合适。 所以，我认为只有一些逻辑不发生变化，自由现金流稳定，资产不重折旧不高，并且可以预期在疫情之后恢复正常的企业才可以用这种思路去考虑。 3. 为什么今年经济比2008年更差，股市却没有2008年那么差？ 股市并不害怕某一年的业绩差，股市害怕的是不确定性！老股民应该都听过一句话：利空落地是利好，利好落地是利空。就是说，有一个大的利空落地了，股价反而开始涨了，因为前期的股价已经反应了对利空的预期，当利空落地后，前方已经没有潜在的利空，股价就会上涨，利好落地正好相反。 为什么茅台只有不到1.5%的股息率却有大把资金追逐，而地产股普遍5%以上的股息率却依然在被杀估值，核心的区别之一就是确定性。我们的A股市场并不缺钱，所以只要能确定赚到钱的机会就愿意给高估值，而不确定性大的公司估值往往给的很低。 2008年就是不确定性非常大的时候，没有人知道经济危机会破坏到什么程度，没有人知道经济危机会什么时候过去，所以恐慌的投资人会不计一切代价的割肉离场，回避不确定性，待形势明朗后再进场。 而今年的疫情却有些不同，疫情只是给全球按下了暂停键，疫情终将过去，至于疫情结束的时间确实还不好说，有可能夏天会过去，也有可能今年疫苗出来后，明年才会得到控制，不管怎样，这种情况都不会是常态，因为如果疫情是常态，全人类会集结所有的智慧研发疫苗和特效药，消灭他是早晚的。 所以对于疫情的预期要容易一些，虽然他对今年经济的破坏力确实巨大。 4. 我们如何应对？会不会继续跌？ 写到这，估计又有很多不明真相群众又来说了：你的意思就是现在市场已经过于悲观了，股市见底了呗，不会跌了呗？如果跌了就要拿你是问！ 所以我还是要澄清一下，我可从来没说过市场不会下跌了，我从来没有能力预测市场会不会下跌，如果我能预测到，那我也不会早早的就满仓加杠杆了，除非我脑子有坑。 我是一个偏左侧交易者，大部分时候是在下跌的时候买入，所以很多时候买了就被套了，那又有人问了，你怎么不做一个“底部交易者”或者“右侧交易者”呢？说实话，我也想啊！我也想每次都买在大底部，或者买在右侧刚刚拐头的时候，买了就涨，可是臣妾真的做不到啊。 我还是建议普通投资者不要认为自己太聪明，你想到的别人也早就想到了，同样，我想到的那些投资的大师们早就想到了，他们没让你这么做是因为没有人可以做到，只有神仙可以做到。 我从来不会预测市场短期的涨跌，我也预测不了，我只是解释一下，上机、国旅这种企业股价没有被腰斩是很正常的，从自由现金流折现的角度讲，他们的股价甚至跌的太多了，所以他们现在开始上涨也是很合理的事情。 那至于后面真的来了经济危机，股市再次大幅下跌也有可能，但我预测不到，所以我能做的，只有在过去的这段时间，看到股市股票很便宜的时候加仓买入，如果真的继续跌，那我又做了一次左侧交易选手！ 而如果聪明的你可以判断未来会有经济危机，上机、国旅还会继续大跌，那确实应该等待更好的价格，但如果他们涨上去不再给你机会，也要承认这个钱不是你应得的哦！ $上海机场(SH600009)$$中国国旅(SH601888)$$泸州老窖(SZ000568)$ @今日话题 @雪球达人秀 |
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