2020年4月2日, 距浑水发布报告约两个月后,瑞幸承认财务造假,股价暴跌80%,可谓疫情之下的一大新闻。吃瓜群众纷纷问: 谁是浑水？浑水是做什么的？浑水是怎么调查出来的？沉默了数日,看了不少自媒体的文章。或说瑞幸民族之光,割资本主义韭菜请中国人喝咖啡；或批判瑞幸污了中企的名声,为中概股抹黑；或分析瑞幸会不会倒闭等等。
从审计人的角度,浑水做空瑞幸所付诸的行动实际与审计日常的工作有相当的重叠性。都是“确定逻辑,找到某些数据,然后分析它,得出结论”。所以,我们决定深入的去研究学习浑水的'审计'思路, 愿将一些心得与诸位分享。共同学习、共同进步, 相互交流是我们撰写浑水系列的初心。对于瑞幸, 浑水是收到了一篇匿名报告,审视后认为这篇报告很有道理就把它贴出来了。所以许多人说：这次并不是浑水做空了瑞幸,浑水只是协助了一下。但这其实无关紧要, 浑水发出这篇报告即表明对报告内容高度认可, 也可以认为就是浑水做空了瑞幸。
( 如果需要查看这篇著名的匿名报告完整原文:《Luckin Coffee_Anonymous 》，可关注Arbutus公众号,并发送: 浑水-瑞幸原文)谁是浑水？ 
浑水是它的中文名,它的英文名是Muddy Water Research,是一家创立于2010年的做空机构,主要以做空（看跌）上市公司牟利。并不是。浑水是一家做空机构,其做空的直接目的非常单纯：“赚钱”。它并不仅针对任何特定属性的上市公司, 只要一家上市公司被评估为“大概率做空能赚大钱”,它就会去仔细钻研细节,寻找做空的发力点。“2012年做空新加坡奥蓝国际有限公司、2013年做空美国电塔公司（AMT）、2015年做空瑞典电信公司（TLSN）、2016年做空日本电产公司（6594）”。
但让人们记住的确是它十年来做空中概股的案例。厉害之处在于从未失手,甚至逼退市了一家曾经的庞然大物（辉山乳业）。 东方纸业是位于中国河北省的一家造纸企业，于2009年12月在美国上市，于2010年6月被浑水做空。是浑水做空的首战。彼时卡森布洛克（Carson Block,浑水创始人）在上海创办的私人仓储公司经营艰难。他父亲提出让他去调研位于河北省的东方纸业。于是，他操着普通话见到了东方纸业的CEO，并对公司生产经营展开调研。返程到机场的路上，布洛克给父亲打了电话，说这家公司毫无价值，应该做空，但是父亲却回答说不感兴趣，从没做空过股票，也不知道怎样做空。彼时债务缠身的他用2000美元去做空东方纸业,结果股价并没有按照他的预期走,让他的空单损失了600美元。他感到自己从物质到精神都被东方纸业嘲讽了。他选择沉下心来撰写第一篇沽空报告。不久,下图这篇报告问世。
或许是输了600美元怀恨在心。在报告面世后, 浑水又接连发三道声明质疑东方纸业各项造假。华尔街及一些投资者认可了浑水的报告,东方纸业股价一周内跌去50%。至2018年东方纸业更名前, 股价仅剩0.97美元/股, 较被做空时的价位8.59美元跌去88.7%。 b. 2016年辉山乳业(HK.06863) 辉山乳业是辽宁一家乳制品企业, 实际控制人兼董事长杨凯2016年以260亿身价跻身胡润榜第66位, 一度位居辽宁首富。2016年12月,辉山乳业被浑水做空, 2019年12月23日被港交所取消上市公司地位（俗称强制退市）。
2016年12月。已两年没出手中概股的浑水发布下图的报告： 
它认为, 辉山乳业的股票价值接近于0。较之东方纸业,可谓是毫不留情。在两个Part的报告中,罗列证据： 3.辉山董事局主席通过未披露的关联方交易,至少窃取1.5亿元资产然而,这并没有起到什么效果。自2017年6月22日起,辉山乳业停牌。2019年底,辉山乳业收到港交所的退市通知（如前文所述）。 浑水为什么如此厉害？ 这是一个比较大的'问题',需要单独辟出一段来讲述。
翻看浑水的做空报告,没有一篇是凭借杜撰。每一篇报告背后,都投入了大量的时间、物力、人力。在做空上文中提到的辉山乳业时,浑水为分析辉山乳业的投资去向,用无人机漫山遍野的拍照才得出一个两段小论述: '我们通过实地考察发现,大多数牧场是为更新设计而建造的。其中之一是规模更大的登仕堡牧场,将建成一个更复杂的设计' '2016财年,非奶牛场投资和建设活动减少,种植园土地亦没有增加,沈北厂房已完工，江苏厂也几乎完工,因此对加工厂的投资显著减少' 不仅如此,它甚至会用卫星去找证据。浑水在辉山乳业的报告中称:“正如2015年9月的卫星图像显示，牧场建设已接近完成，我们发现这种长时间的延迟令人惊讶”相比国内研究员走马观花的量产研报,浑水的研报显得“格外真实”。尽职的实地调研+详实的财务数据分析是浑水做空报告掷地有声的关键。截至2020年,浑水的做空主要针对3种类型: 商业欺诈、财务作假、基本面负面。近日备受关注的瑞幸做空事件即为后两者。在瑞幸的报告中, 分别为：The Fraud Part, The fundamentally broken of Business Part. 
面对不同市场成千上万家上市公司, 不可能每家都做详尽的调研。细细品读浑水的三个方向: 商业欺诈、财务作假、基本面负面。这三者中, 最容易获得也最容易初步分析出结论的是财务作假。
浑水创始人布洛克曾透露, 浑水找到财务造假公司的切入点就是上市公司定期的财务报告。'如果财报显示的利润、盈利能力或者销售量好的不真实,又或业绩不受应有的行业周期影响,那它很可能就存在财务上的问题”。
2019年2、3季报,瑞幸显示出了突飞猛进的业务进步。单店销量暴涨,甚至几乎可以使每家店达到“盈亏平衡点”。
虽然许多中国人都知道瑞幸是怎么回事,但没想到这套“咖啡与茶叶”的故事,蒙了华尔街却没懵住浑水。'每一句谎言,都需要用1000句谎言去遮掩。这不可能做到不露一丝马脚。'
对上市公司季度公布的三大报表（利润表、现金流量表、资产负债表）做审计数据分析,就可以从中发现问题。'如果公司虚增了利润（利润表）,那必然无法产生真实的现金流（现金流量表）,造假者就会选择虚增资产来圆谎（资产负债表）”
如果公司面对的是一般消费者,那就很难从应收账款、票据方面虚增收入,如果银行提供的现金流没有作假, 那大概率就是通过“关联交易”,搞了资金的乾坤大挪移。这次,瑞幸就是在三季报中夸大了给分众传媒的广告支出,这部分支出最后又回流到瑞幸,假装是被'用作买了咖啡'。这可以简单的理解为: 瑞幸先给了分众300块,这300块中210块回到了瑞幸,凭空就多出来了'1个用户'买了10杯不用券的标准美式咖啡。利润-现金-资产负债三个维度联动的审计数据分析,构成了浑水审计的主线逻辑,也是浑水做空发财的主要逻辑凭借。
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