估值历史最低，业绩连年增长，为何股价不涨

有一家上市公司，近年来估值一路走低，目前（2020.5.4）PE仅有11.43，达到历史最低，如下图所示。

那么是不是由于业绩不好，出现估值下杀呢？

下图还是该公司近几年的营业收入，逐年上涨，近10年的复合增长率高达16.31%，2020年一季报有所下降，为85.98亿，同比下降11.41%，幅度不大。

下图是该公司近年来的净利润情况，逐年上涨，年复合增长率为22.23%，相当优秀， 2020年一季报也在上升。

下图是该公司2011年至2019年的ROE，2007年到2019年每年都高于20%，2020年一季度也高达8.89%，优秀，很优秀。

那么是不是公司没有赚到真金白银，投资者不中意呢？下表是2011年至2019年高公司的净现比，从中的确发行净现比多年没有高于1，仅有两年大于1，不过大多数年份都接近1，也不算差，比起很多公司经营活动产生的现金流量净额为负不知好多少。

上述指标都如此优秀，该公司的股价应该很好吧，还是看下图吧。公司股价从最高点44.10元一路下跌，最低价位为16.02元，何其惨烈。也难怪董事长在2019年年报里开篇致股东，大呼股价便宜。

是什么原因使得该公司如此不受投资者喜爱呢，是哪家公司呢？

答案是——华东医药！

2019年业绩情况：

2019年公司工业板块实现收入108.65亿元（+26.73%），其中核心子公司中美华东收入达到105.08亿元（+28.02%），净利润21.98亿元（+18.14%）。主要产品线均保持了良好增长趋势，中药肾病增长15%，糖尿病增长33%，免疫条线增长24%，消化道增长25%，心脑血管增长120%。商业部分收入250.98亿元（+9.82%），保持平稳增长。值得注意的是，医美板块正逐步成长为公司新增长点，2019年收入超12亿元，其中国际医美业务收入5.09亿元（+569.81%），相应子公司Sinclair扭亏为盈。

有业绩，也有危机，2019年阿卡波糖集采丢标，对公司影响较大，投资者用脚投票，股价一路走低是主要原因。

另一个原因就是公司高额的销售费用，如下图所示，一季报的销售费用高达19.37亿元，排在该行业第一名。仿制药企似乎点后逃脱不了高额的销售费用，只有走创新药的路才能看到未来的希望。

研发情况：

故而，华东医药研发投入持续高增，创新和国际化助力公司转型升级：2019年公司工业研发投入达到10.55亿元（+49.14%），保持高增长态势。重点研发项目方面，迈华替尼NSCLC适应症启动三期临床，用于一/二线罕见基因突变的二期单臂临床完成与CDE沟通，有望以二期结果报批；口服GLP-1新药TTP233将于2020上半年开展一期PK桥接试验；利拉鲁肽启动2型糖尿病三期临床，预计2020年完成，并已启动减肥适应症的三期临床。预计未来公司每年立项将不少于15个创新品种，2022年开始逐步落地。国际化方面，开展达托霉素、磺达肝癸钠、阿卡波糖、吡格列酮二甲双胍、依维莫司、西罗莫司等制剂和原料药产品的国际注册工作；与R2、MediBeacon、Kylane等企业展开战略合作，增加国际商业化开发权益。

那么是否增加研发就能获得投资者喜爱，公司业绩会越来越好呢？

不好说，目前除阿卡波糖外，公司其他品种仍以仿制药为主，公司目前有较多在研品种，且包括多个新药品种，研发难度高、风险大，存在研发进度不及预期的风险。新药的研发是很非成本的，并不是说研发费用增加就能带来创新药的研制成功。

从年报中可以看出，公司的确有转型的魄力，转型成功，企业依旧辉煌。如果研发出丁点问题呢？不知道。

从中也就可以理解以前业绩优秀，为何进入2019年华东医药就不受投资者喜爱了。

那基于目前的历史最低估值，是否值得投资呢？

这就是一个概率的问题，从2019年年报中可以看出管理层在“变”，努力摆脱危机，未来的规划很好，能否实现就要给点时间了。

在概率不太明朗的时候，可以加入股票池观察，或是小仓位持有跟踪，静待时间，花开花落……

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