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雪球大Ｖ“微光破晓”先生写了本书，叫《投资要义》，２０１７年１０月出版，和ＴＴＢ的《生活中的投资学》几乎同时上线开售。 因为省钱又好玩，某日我们在网上约定，互换了一本书。 收到微光破晓先生的书后，我用大约三个晚上的时间翻阅了一遍。颇有感触。 微光先生的投资工具箱里，宝贝很多，除了股票，还有打新、债券、期权、逆回购、可转债、分级基金等。 ＴＴＢ自感只对股票投资略知一二，很多投资思想、方法与微光先生不谋而合，对微光先生在书中谈到的有关股票投资知识、方法，颇为赞同。 我归纳了一下，供朋友们参阅。 一、投资的思想和策略 关于股票投资，微光先生提出了四个基本观点： １、股票的估值是有效的。 这种有效性具体体现在：估值低的，上涨的概率就大；估值高的，下跌的概率就大。 这一点，和ＴＴＢ成天念叨在嘴里的“低估的早晚上去，高估的早晚下来”是不是有异曲同工之妙啊？ 股票估值的指标很简单，就市盈率和市净率两项。两项的共同特点是：越低越安全，越高越有风险。 那么，什么叫高什么叫低呢？ 微光先生没有明说，但从他论述的方法上看，主要是两个角度：一是纵向比。跟自己的历史极值相比，凡是接近历史最低值的就叫低，接近历史最高值的就叫高。二是横向比。处在市场估值低端区的就叫低，处在市场估值高端区的就叫高。 ２、股市的系统性机会和系统性风险是能够正确识别的。 正因为估值的有效性，所以根据估值的高低变化来识别股市的系统性机会和系统性风险才是有可能的。 当市场的整体估值接近或达到历史极低值时，就意味着系统性机会来临了；当市场的整体估值接近或达到历史极高值时，就意味着系统性风险来临了。 以上只是定性分析，通过对比香港恒生和上证指数历史估值走势，微光先生又对系统性机会和系统性风险提出了自己的定量分析： （１）当市场整体市盈率低于１０倍时，就是明确的系统性机会；当市场整体市盈率高于２０倍时，就是明确的系统性风险； （２）当市场整体市净率在１倍附近时，就是明确的系统性机会；当市场整体市净率超过２倍时，就是明确的系统性风险。 当系统性机会出现时，要大胆买入；当系统性风险出现时，要大胆卖出。 ３、对市场上９９%的投资者来说，行业分析和企业分析是无用的。 这一点认识可能会让很多朋友大跌眼镜，但微光先生有话说：企业董事长每天都在研究战略，ＣＥＯ每天都在研究管理，皇帝每天都在研究如何确保江山万年。如果研究都是有效的，就不会改朝换代了。 连企业的掌控者都无法通过研究来绝对把握企业的未来，何况只是通过二手、三手甚至四手、五手信息做研究的二级市场的普通投资者呢？ 关键的原因是，研究与真理的转换率太低了。 不否认有研究成功的，但对普通人而言，成功的概率实在是太低了。 微光先生用案例证明，自己是有深厚的企业研究能力的，但实践证明：没毛用。在２００８年，再聪明的研究者也无法提前预知王石的一番“捐款不可攀比论”，能给万科酿成重大的名誉危机；２０１１年，再聪明的研究者也无法预见到五年之后发生在万科身上的那场举世瞩目的股权争夺战。 所以，对投资者而言，不要太过重视自己的研究成果，更不要过于高估自己的能力。 ４、低估值，分散化，走遍天下都不怕。 既然估值是有效的，市场的系统性机会、系统性风险是能区分的，而分析公司对大多数人来说又是无用的，那么我们如何确定该买哪些股票呢？ 方法惊人的简单：永远只买低市盈率和低市净率的股票——并且，是分散买！ 低估值和分散化是一种完美的结合，缺一不可。如果集中买一只股票，一辈子只要失败一次，就会把之前的积累全部清零。如果分散买一批低估值的股票，只要其中有一半的股票得到估值回升，那么收益率就能令人满意。 同时，与低估值和分散化相对应的，是动态的再平衡。就是将组合中已经升高的标的再滚入到新的低估标的。 为了做好动态的平衡，实现分散化最优的效果，微光先生提出了资产配置的三个维度：一是单类资产的内部配置，二是大类资产间的配置，三是不同市场间的配置。 投资的视野越开阔，投资的工具越丰富，低估值、分散化的机会就越好寻找和把握，动态的再平衡就越好实现。 这四点认识，是微光破晓先生投资思想的精华。微光先生本人的论述体系不是像我这样拉菜单式的。以上四条，是ＴＴＢ在阅读此书的过程中，逐渐归纳和总结出来的。 未必能概括出微光先生的总体投资思想，但抽其大概、取其精华，还是没问题的。 二、投资的具体步骤和方法 这本书最妙的地方是，微光先生在介绍完自己的投资思想和策略之后，对如何进行股票投资又提出了一套非常具体的操作方法（步骤）。 这套方法，初学者可能五分钟就能学会。 去除掉其中的非股票内容，摘抄和总结如下： 1、将所有股票用“市净率”指标按照由高到低的次序排序，然后删除掉所有市净率高于1.5倍的公司。 2、删除所有“过去十年市净率”从来不曾超过1倍的公司。市净率估值始终保持在一个非常低的水平，不利于实现上文提到的“动态再平衡”。 3、删除所有审计机构不是“全球四大会计师事务所”的公司。（这一点，专事投资A股的朋友可以忽略）。 4、删除所有“股息率为0”的公司。有现金分红的公司，其财务造假的可能性进一步降低。 5、将市净率指标由低到高排序。排第一名的得1分，第二名的得2分，以此类推。得分越低越好。 6、将市盈率指标由低到高排序。排第一名的得1分，第二名得2分，以此类推。得分越低越好。 7、将股息率指标由高到低排序。排第一名的得1分，第二名得2分，以此类推。得分越低越好。 8、将所有公司的市净率、市盈率、股息率排名得分相加，然后再按总分值由低到高排序，选择前30名公司，组成自己的股票组合。 9、组合筛选出来后，要进一步删除净利润和现金分红异常的公司。所谓异常，就是发生了突增异变的公司。一般而言，异变就有妖。也可能无妖，但外人无法确定。所以删除为要。 10、按照自己可投入资金，等比例买入，然后每三个月重新进行一次筛选，卖出不符合上述要求的，买入符合上述要求的。滚动操作，动态平衡。这一步，实质上是卖掉涨得好的或者基本面变化的，买入估值更低的、基本面无忧的。 做完这10步，一个完整的投资流程就走完了，是不是可以就此收工了呢？ 不！ 下面需要做的，就是最重要的、也是最难的两个字：坚持。 周而复始，伴随余生。 如果您打开书，只是想学习如何进行股票投资的，这本书的知识点就全部介绍完毕了。 三、我的读后感 1、君子之同 在股票投资方面，我和微光先生很多观点和做法不谋而和。比如我们都相信估值的有效性，都重视股息和分红的重要性，都看重寻找“系统性机会与系统性风险”（在我这里叫牛熊市转换、周期规律、钟摆理论），都强调分散买入、滚动操作、动态平衡等。 尤其难能可贵的是，我们两人在进行股市思考时，都立足于二级市场普通投资者的身份定位。实质上，我们都是低风险爱好者。 微波先生的股票投资方法，非常适合专业知识不足的广大普通散户。如果有人能坚持按照他的上述方法操作，一定是可以赚钱的。 大约是四五年前，我在网络上无意间读到过一篇某财经周刊对微光破晓先生的专访文章，微光先生提出的理论和观点一下子在我心里产生了共鸣。刚看到那篇文章时，我内心的喜悦是无以复加的。 主要原因是：熊市漫漫，已经走了五六年了，我在漫长的战熊过程中，逐渐完成了自己“低风险偏好”的投资体系建设，但是彼时的市场，完全是一种概念、热点飞天的境况，感觉自己非常的孤独。突然见到了与自己观点、见识如此相同的人，有“天下英雄，所见皆同”的感觉。那时候，我还没有赚到多少钱，但我每一天过得都很踏实而快乐，因为我知道，我一定可以赚到钱，而且是赚到大钱。属于我的时代，终将到来。这个时候出现的微光先生，对我有很大的心理按摩作用。 还有一个说不太出口的次要原因：那个时候，我也非常迷恋网上那些粉丝众多的大V，认为他们都是高人，他们说的话，都是对的。微光破晓，虽然我不认识，但为他做专访的财经财刊却来头很大，再看看微光先生的身份介绍，好嘛，北京某某投资管理公司总经理………知道什么意思了吧？ 大家不要笑，投资者在成长的过程中，是会经历这一阶段的。只有自己的投资体系形成并稳定之后，我们对事物的鉴别力才会有所凭托。 今天关注TTB的人中，有一大批股市新丁，这个群体中肯定会有一部分人通过学习、思考、实践以及自己个人的不懈努力，逐渐形成适合自己的投资体系，投资水平、赚钱能力达到或者超过TTB的。 TTB今天写的书，在这些未来的投资达人眼中，也许会逐渐变得粗糙、简单——没关系，TTB并不会因此而伤心、沮丧，相反，我会乐见其成。 因为我写书的目的，就是想启发这些有天赋而又勤奋的人。 只要今天喊我“老腾”的人，将来别改口叫我“小腾”就行——说来说去，老腾还是一个平常人，也还是需要一点虚荣，一点薄面的。 哈哈，说笑了，这一节，结束，转场！ 2、和而不同 讲完了同，再讲讲不同。我和微光先生从出身、背景、学识、能力、经历，到资金来源、投资目标、人生志趣，毕竟有所不同，某些方面，甚至具有天壤之别。所以这一切不同，决定了我们的投资体系也不会完全相同。 从本质上讲，微光先生的投资体系并不是严格意义上的投资，或者说并不是完整意义上的投资。 他的体系本质，可以用两个字来概括：套利。 用的是投资的基础理论（为的是避免高风险），采用的方法是套利——利用市场风格、市场情绪、定价错乱的机会，寻找剪刀差，低买高卖。 低买高卖是投资的一部分，但不是全部。严格的投资是寻找和把握企业的成长。它包含着两个部分：在企业价格较低的时候买进，在企业成长期陪伴企业成长。 微光先生的套利投资，只选择了前半截。因为“不深研”，所以他直接放弃了投资的后半段。 在这一点上，我与微光先生明显不同。我相信企业成长的力量，而且也相信通过企业的成长，投资者可以赚到钱。虽然我也重视套利，但我同样重视通过长持来获得成长的力量。 这一点不同，造成了我们操作上的很多不同。比如他的分散性就比我高出很多。我主张“三五个板块，六七只个股”，他的股票组合直接就定义为三十只。比如我们对集中的理解也不同。我的股票组合中，持仓度是不同的，最看好的股票相对集中。而他则完全不同，他基本上是平均分配的。比如，我相信分析的力量。至少认为自己分析出问题的企业，必须排除掉。而他的方法则完全不用具体的企业分析。还比如，我认为股票是世上最好的投资工具，所以在投资方面，把90%的精力都放在了股市。而他则认为，只懂股票的人，是不能谈投资的。所以他的投资工具箱里，品类繁多。为什么要这样呢？因为大的套利机会，往往几年才见到一次，在一个品种一个市场中寻找和等待机会，会非常困难。投资品种的丰厚，意味着可以寻找到更多的投资（套利）机会。 在套利的本质之外，或者说微光先生实现套利的方法，具有鲜明的量化交易的特色。有一套完整的投资思想，有一套完整的选股标准，有一套严格的交易程度，每个环节每个步骤都有具体的可供参照的标准，组合是分散的，仓位分布是平等的，买入与卖出都是可以数量化计算的。这一套投资方法浑身上下散发着量发交易的气息。 唯一的不好量化的部分，是需要剔除利润和股息异化的标的。这一部分好像需要一点投资者的主观判断。 可惜我不是电脑编程师，如果我是的，我完全可以根据微光先生的这番理论这套方法编程操作。 写到这里，我突然明白我和微光先生在雪球上曾经发生的一段争议——关于投资心理对投资的影响问题。 当时微光先生在雪球发文，认为“心理对投资有影响”是一个伪命题，因为他认为，“投资中发生的一切错误都是知识不足造成的”，而我则完全相反，认为心理对投资不仅有影响，而且还有相当大的影响，很多时候，还是决定性的影响。 我们撰文分析，彼此各说各话，最后不了了之。 现在我明白了我们产生分歧的根本所在：微光先生的交易体系、交易方法具有鲜明的量化交易特色，而量化交易最大的特点之一，就是在交易体系中尽量克服掉投资者的主观影响。 “一切按规则来”。 回看微光先生提供的股票操作方法，人的主观性被压到了最低，规则和理性被提高到了无以复加的地步。 所以思想的微弱不同，造成了其后操作上的巨大差异。 这就是投资最富有魅力的地方——哪怕出身同一师门，也可以分散生发出无数不同的流派。 为了更准确地表达微光先生的思想和观点，我将此文草稿转发于微波先生。微波先生在肯定全文整体的同时，又对“套利”和“企业成长”的问题，进一步阐释了自己的看法。 首先他认为，套利这个词，很准确犀利地表达了他最初的投资体系的核心。他的确认为投资的本质就是套利，甚至觉得“陪伴企业成长”本质上也是一种跨时空的套利。后来发现套利这个词，很难精确表达其真实想法。在不同的投资者心中，套利一词的含义是千差万别的，所以改用“追求收益与风险的不对称”来描述其投资体系的内核。在微光先生看来，追求当下的低估和追求未来的成长，都是在追求这种“不对称性”。区别在于，一个是看到了更清晰的现在，一个是看到了更遥远的未来。 其次他还认为，“根据估值高低进行买卖”与“陪伴企业成长”之间，看似背道而驰，但在某些时候也有一定的相似性。举例而言：假设按照微光先生的方法在一家公司0.7PB时买进，计划到1.5PB时卖出，但这家企业恰好是一家成长性很好的公司，随着利润的积累，公司每年净资产都有30%的增厚。那么面对这家公司，按照微光先生的操作原则，坚持在1.5PB时卖出，客观上也是能吃到“企业成长”的这块利润的。 看到微光先生的这段回复和评论，我是快乐的。因为投资中，很多看似对立甚至矛盾的概念，细究起来实际上是相通的。比如我在《投资大白话》里分析过，贪婪和恐惧其实都是一回事，投资和投机也可以互相转化。 微光先生的评论和我上述观点是没有冲突的。转发出来，让大家看到更全面的观点阐述，看待问题就会更周到、细致。 在这里也出一道思考题，供有兴趣的朋友思考、讨论：我的论述和微光先生的观点，在表面上的冲突有哪些？为什么TTB又说它们本质上没有冲突呢？ 如果想明白了这一点，很多朋友对投资方面的理解，一定是大进了一步！ 3、对我的启发 现在我越来越认识到，投资的方法没有好坏之分，只要是合法的，只要是能赚钱的，适合你的方法就是好的方法。 伟大的投资不需要太复杂，甚至是越简单越好——找到一条适合你的、简单的赚钱方法，然后坚持不懈地进行下去。这也是我一向的观点。看过《生活中的投资学》的朋友，都知道。 微光先生的这本小书，虽然不厚，写股票的东西也没有超出我的能力范围，但是它还是在很多方面给我了很大的震撼和启发。 微光先生的投资品类很健全，他因此而建立了自己的投资体系。我除了股票略懂一二，对其他投资工具知之甚少，这限制了我的投资视野、能力扩展。 简白点：这是由于我的学识不足造成的。 这一点，我应该警醒，也应该努力。 尽快补上短板。 经常有人说，TTB，推荐两本好书吧。 好，我现在就给大家推荐两本。 一本就是今天长篇大论为您摘要和分析的《投资要义》，作者是刘诚（笔名“微光破晓”），中国工信出版集团、人民邮电出版社出版发行。 网上搜搜，买来不难。 另一本就是TTB的新书《生活中的投资学》——举贤不避亲，所以我举荐我自己： |
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