医美(20200223)

总结

本文主要梳理了对医美的认知，整个产业链的环节，并跟踪了几家玻尿酸行业公司，只是作为知识储备，切记切记切记。

华熙生物，毫无疑问，是本球玻尿酸的龙头，全产业链布局。

昊海生科，医美也有和华熙对标的玻尿酸填充物等，但整体上更偏重于医疗，特别是眼科布局。

一、行业认知

1. 玻尿酸

玻尿酸（又名透明质酸、玻璃酸，简称 HA），

透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，作为细胞外基质的主要成分，人体内主要分布于眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，发挥重要生理功能。

透明质酸是人体内不可替代的天然物质，胚胎时期体内的含量最高，随着年龄增长体内含量逐渐减少。

如果把 20 岁时人体内的透明质酸相对含量定为 100%，则 30、 50、 60 岁时分别下降为 65%、 45%、 25%，皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状与体内透明质酸含量逐渐减少密切相关。相同年龄人群体内所含透明质酸的量也不同，早老症患者体内的含量明显减少，显示衰老的诸多症状。

2.  应用范围

透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能， 在医疗（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等）、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。

3. 医疗美容

根据《医疗美容服务管理办法》第二条规定，医疗美容，是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。

按医疗科室的归属划分，医疗美容可分为美容外科、美容牙科、美容皮肤科、美容中医科。其中美容皮肤科需求最大，发展最为迅猛。

4. 轻医美

轻医美是介于手术整形和生活美容之间的专业医疗美容项目，指用无创或微创医学疗法满足求美诉求，上文所述非手术类医美手段即为轻医美的范畴。与手术整形相比，轻医美操作手段灵活、创伤小、恢复期短、风险低。与生活美容相比，医疗美容能够深入下层皮肤组织，具有更明显的功效。

轻医美项目目前主要包括四类、注射类、无创年轻化、激光以及线雕等其他项目。

1）注射类医美主要应用于皮肤美容科和皮肤外科，适用于组织修复与再塑等。主要项目包括水光针、肉毒针、玻尿酸填充、美白针、微针等。

2）无创年轻化为非侵入式美容医疗，主要包括“声光电”三类：声即超声刀，光主要包括光子嫩肤等，电即射频，包括热玛吉、热拉提等。

3）激光美容根据能量的区别可分为剥脱式和非剥脱式。剥脱式激光可用于脱毛以及去除其他和周围皮肤差异性大的问题，比如黑色素（点痣，去纹身）,红色素（血管瘤）,还有其他丘疹，赘生物等皮肤瑕疵，以及面部皱纹。非剥脱性激光美容包括皮秒、非剥脱式点阵激光等。

4）其他常见轻医美项目包括线雕、果酸焕肤、半永久等。

二、医美历史

1. 起源于英国，兴盛于美、韩。

一战时期，27 岁的英国皇家海军重炮手沃尔特〃耶欧在知名的“日德兰战役”中被横飞的炮弹弹片击中，脸部严重毁容。后世称为“整形手术之父”的英国医生哈罗德〃吉利斯（Harold Gillies）在临时搭建的手术室中为沃尔特进行了一次皮肤移植手术，这是人类历史上首次进行的现代整形手术。

20 年代 30 年代起，医美在美国快速发展。

20 世纪 50 年代起，韩国的医美产业蓬勃发展，一跃成为国家支柱产业之一。

2. 美国医美

3. 韩国医美

3. 国内医美

三、市场趋势

1. 中国市场规模增长迅猛，18 年达 1448 亿，轻医美趋势显著

近五年行业规模快速增长，5 年 CAGR 超 30%，未来三年或进入行业调整期。近五年，中国医美市场快速增长，年增速保持 30%上下，2018 年市场规模达 1448 亿元，5 年 CAGR达 31.79%。

2. 消费意识转变推动医美从小众消费走向大众消费

互联网医美平台持续教育，催化消费意识转变。新氧、更美、悦美等垂直类医美 APP 一定程度上解决了行业信息不对称的痛点，帮助消费者对医美建立科学的认知，从而对消费者进行持续教育，催化消费意识的转变。
参考国内化妆品的发展历程，大众的态度由不接受到接受，再到依赖，随之带来的是化妆品消费意识从无到有，从单一到多元，从可选消费到可选与必选双重属性的转变。因此，我们认为大众对医美接纳度提高叠加互联网医美平台持续教育，将带来大众消费意识的转变，从而促进医美需求加速释放。

3. 高复购率下存量市场持续转化，形成周期性刚性需求

医美行业复购率达 92%，促进存量市场持续转化，形成周期性刚性需求。医美消费惯性大，市场粘性高，新氧白皮书显示，医美用户复购率达到 92%，复购频率为每 3-6 月一次。轻医美的维持时间有限，如肉毒素、玻尿酸的维持期通常只有半年左右，半年后药物就被分解代谢而失效。大多数消费者因较大的心理落差而选择再次购买医美服务，从而形成周期性的刚性需求。手术整形的维持期长，消费频率相对较低，但手术整形的消费者对个人形象的要求较高，手术整形后仍然有很大的微整形微调需求。

以下来自安信的计算：

我们仅对 2018 年已有的存量市场进行测算：根据新氧 2018 年白皮书，我国现有医美消费者约 2000 万人，轻医美消费者占比为 71%，手术整形消费者 80%有轻医美需求，复购率为90%，复购频率为半年一次，单次平均消费 3000 元，保守估计微整形存量市场为（2000 万71%+2000 万29%80%）90%30002，即 1017.36 亿元/年。

四、医疗美容产业链结构

医疗美容行业的产业链主要包括三个核心环节：

1）上游原料及药械供应商，主要从事玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原料以及激光美容器械的研发、生产。

2）中游服务机构，主要包括公立医院整形美容科、民营医疗美容医院以及众多小型诊疗机构。

3）下游获客平台，主要包括线下美容院、SPA 会馆、医院等导流机构、线上搜索类平台以及线上垂直类医美、大健康平台

五、玻尿酸行业

1.  行业格局

再看看玻尿酸在从原材料到消费者手中的价格演变

2. 华熙生物和昊海生科玻尿酸填充比对

六、肉毒素行业

1. 肉毒素：正规市场双雄竞争，水货市场韩国垄断

整体市场空间 65 亿，水货假货占比 70%-80%。根据新思界产业研究中心，2018 年中国肉毒素市场规模 64.6 亿元，2008-2018 年年复合增长率为 15.5%。我国存在着大量非正规渠道销售的肉毒素产品，据中国整形美容协会提供的数据，国内市场上销售的玻尿酸和肉毒素类产品 70%由假货和水货构成，实际年消耗量是正规产品的 5 倍左右。

毒性堪比“生化武器”国家审批严格，华熙生物积极布局。A 型肉毒毒素即“瘦脸针”，在面部注射后，通过影响运动神经传导，放松脸部肌肉，缓解皱纹，同时也是一种神经毒素，在 8 种肉毒毒素中毒性最大，注射存在着一定风险。2008 年，原国家食药监局将其列入毒性药品。作为处方及毒麻类药品，肉毒素从流通到使用均受到严格管控。同时因相关产品技术壁垒较高，认证牌照审批严格，周期通常为为 8-10 年。

华熙生物 2015 年与韩国 Medytox Inc.成立合资公司 Medybloom，联手开发、拓展中国肉毒素市场。

华熙生物已累计投入 5000 万港币，引进的肉毒素产品已于 2018 年提交上市申请，目前审批已到最后阶段，后续有望获得国内第三张证。

七、获客平台

1. 获客平台：新氧龙头初显，头部企业独有用户更多

垂直电商和综合电商两类参与者，预计 2020 年市场空间达 248 亿。医美电商市场目前正处于用户积累和市场教育的阶段，是快速成长的增量市场。2018 年市场规模达 69 亿，根据Mob 研究院的预测，2020 年市场空间有望超 248 亿，未来两年 CAGR 达 89.6%。目前市场上主要有垂直型医美电商和综合性电商两类竞争者。垂直型医美电商聚焦医美产业，美团、阿里等综合电商平台在大众用户流量及资源上优势较大。

八、上游看技术壁垒，中游看外延扩张，下游看商业模式

九. 华熙生物：技术强+成本低+营销&渠道发力，原料龙头切入终端优势显著

公司以透明质酸为主线延伸上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。公司是全球透明质酸原料市场龙头 。

1.原料业务：全球市场龙头，成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固。

1.成本优势：
公司国内率先开发出发酵法代替提取法生产透明质酸，目前产率 10-13g/L 全行业领先，单位透明质酸生产成本大约是行业平均成本的二分之一。同级别原料产品中公司单价更低，相比于同行尤其是海外企业具备显著的价格优势。
2.资质壁垒：
产品质量远高于欧洲药典、日本药典及中国药品质量标准，医药级原料产品在国内取得 7 项注册备案资质，在国际上取得了包括欧盟、美国、韩国在内的注册备案资质 21 项，比同行资质更全面。各国对医药级原料的市场准入都具有严格标准，外来竞争者想进入市场难度较大。
3.渠道壁垒：
公司在全球 40 多个国家和地区拥有医药、化妆品、食品等行业的经销渠道，全球客户超过 1000 多家，与客户关系稳固，已具备先发优势。B 端渠道客户粘性较大，渠道维护成本低，大型药品、化妆品企业为保证产品品质稳定，通常不会随意更换供应商，建立起渠道壁垒。

2.医疗终端产品：市占率尚存提升空间，低价+技术攫取市场份额。

1.皮肤类产品：

公司“梯度 3D 交联技术”可用极少量交联剂获得不同性质凝胶，与国际先进水平同步，技术领先下价格 1000-2500 元每毫升处于大众价格区间，伴随医美行业大众化趋势公司市占率有望取得突破。

2.骨科产品：

公司研发出终端湿热灭菌技术造就唯一高于国家标准的玻璃酸钠注射液，利用自身原料优势以低价切入市场，伴随终端渠道推广发力差距不断缩小，16-18 年玻璃酸钠市占率从 0.6%提升至 9.1%，空间广阔。

3. 功能性护肤品：原料商身份入局具备四大优势，品牌营销方面实力突出化解挑战

1.赛道更优：

公司从自身擅长的主推原料切入，避开大众护肤品市场，相对聚焦于竞品更少的原液类高端产品，其生产的次抛包装产品以鲜明特点抢先进入消费者心智。

2.成分更聚焦：

公司产品目的性较强，配方成分简单直接。随着护肤“成分党“崛起，专一温和直接的护肤品配方将更受欢迎。

3.技术更前沿：

公司在国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸，并率先应用于旗下玻尿酸产品领先行业，同时将医药级别的生产技术嫁接到化妆品生产上，生产标准远高于行业普通化妆品生产商。
4.产业链具备协同效应：

上游原料业务的品牌力和口碑会对下游产品销售起到带动作用，下游产品的成功也会促进上游原料业务的推广。横向同类产品也存在联动作用。

十. 昊海生科：生物耗材领军者，深厚技术+多产品线覆盖多领域

1. 多个领域细分冠军，眼科带动收入增长

医用生物耗材领军企业，眼科全产业链布局带动营收增长。公司专注于医用生物材料的研发、生产和销售，主要产品分为眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大板块，其中，眼科和医美是公司的主要业务板块

细分领域地位优势显著。

公司在其四条产品线所在细分领域内均处于领先地位。

眼科领域，公司是全球最大的独立视光材料生产商之一，人工晶状体销量国内第一，全球第九，同时还是国内第一大眼科黏弹剂生产商；

医美领域，公司是国内第二大重组人表皮生长因子生产商和知名国产玻尿酸生产商；

骨科领域，公司是国内第一大骨科关节腔黏弹补充剂生产商；

防粘连及止血领域，公司是第一大手术防粘剂生产商和国内主要的医用胶原蛋白海绵生产商之一。

2. 技术+产品线布局亮眼，后续研发储备打开新空间

3. OK镜原材料

特意回查了在欧普康视的招股书，我们看到供应商包括博士伦

昊海生科2017 年收购英国子公司 Contamac，具备了自产视光材料产品原材料的先进技术和国际化平台，展开眼视光行业的布局。公司子公司 Contamac 是全球最大的独立视光材料生产商之一，在全球市场占有领先的市场份额，具备亲水人工晶状体材料、软性角膜接触镜材料、硅水凝胶材料和高透氧硬性角膜接触镜材料等视光材料的生产工艺研发技术，产品已销往中国、美国、英国等全球近 70 个国家和地区。
全世界除博士伦外能够做 OK 镜材料的厂商很少，公司收购英国 Contamac 后成为国内唯一具备自产 OK 镜原材料的公司，爱博诺德的 OK 镜是首家使用公司 Contamac 生产的材料，已于今年年初获批。公司 OK 镜已申报临床试验，预计可在 2-3 年内上市。

Contamac 生产的材料主打高透氧，达到 125%，相比于博士伦的 boston 材料更具价格优势。在未来新进行业的公司将更倾向于选择 contamac。