敦和资管简介
冬至春意近，光明万物生。2019年12月22日（星期日），“敦诚笃行 昭明有融”敦和资管投资策略报告会在浙江西子宾馆举行，现场300余位合格投资者和合作机构代表莅临。会议由敦和资产管理有限公司首席执行官张志洲先生主持，主要内容围绕2019年度敦和在国内外金融市场的投资实践、总结与反思，分享2020年宏观经济，大类资产配置及基础资产投资展望，同时向投资者汇报公司的经营发展和前中后台能力建设情况。
报告会分为董事长致辞、敦和主基金产品汇报和基础资产投资汇报及展望三部分。
会议议程
董事长施建军先生致辞
感谢大家参加2020敦和资管投资策略报告会，感谢长期以来对敦和资管的关心和支持，在这里向各位投资人和合作伙伴汇报一下敦和资管经营管理的思路。
敦和资管战略定位
敦和资管对外开展资产管理业务以来，面临的一个主要问题是如何控制产品的回撤，产品的波动对我们挑战很大，我们认识到资产管理的核心使命是平衡收益与风险。经过近两年的摸索， 我们确定了大类资产配置的战略定位，大类资产配置的实质是风险和收益的匹配。
大类资产配置的关键要素
我们向很多同行学习经验，结合公司自身基因，确立了投研体系的三个关键因素：
配置经理是龙头，专业经理是支柱。我们现在三个配置主基金经理，由专业基金经理支撑。配置型基金经理需要做：第一，战略配置计划、大的机会的把握、风险的处置、投资体系和投资策略的迭代，另外还需要培养队伍骨干。专业基金经理需要理解配置经理的战略战术意图、精通自己分管的资产、投研体系和策略的迭代、负责研究人员的培养。
研究部门与团队是基础。宏观研究团队的核心是对大类资产价格轮动趋势的把握；股票研究团队重点把股票池做好，核心池股票要有明显的α收益。商品研究团队在基本面研究上具有明显的优势；量化研究团队，把基本面研究定量化、策略化，实现自动化交易，不断迭代升级。
平台建设支撑。统一的研究平台，包括研究框架、数据量、策略库、资料库、信息库的建立。统一的投资管理平台，交易、风控、测评。统一的基金运营管理平台，全生命周期过程的管理有了很大进步。
举公司之力夯实发展基础，做好全面保障
确定了大类资产配置的战略定位、理清关键要素，同时我们在管理上要全面保障， 举全公司之力夯实发展基础，投研、人力资源、市场销售、财务支持、系统建设、风控合规全力配合，建设以客户为中心的一流资产管理机构。
敦和不做明星做寿星，要长久可持续的发展，基础打牢，公司的发展才会走稳，一直走稳才会走快。非常感谢大家，有些工作我们正在做，理念有了，后面的事情相对好办。再次感谢大家，新年来临之际，祝大家身体健康、家庭幸福、财源广进、万事如意，谢谢！
主基金产品汇报及展望
徐小庆 敦和资产管理有限公司首席经济学家
徐小庆先生认为，国内开始从地产依赖转向制造为本的经济转型，海外美元开启下行周期，中国资产重受青睐。大类资产配置的角度，明年商品可能呈现宏观强微观弱的特征，做多机会更多在于供给弹性相对不足或供给节奏相对缓慢的品种，地产角度看有色可能好于黑色；长期维持低利率会成为常态，债券机会更多来自预期差；股票明年可能仍有较好表现，A股明年上半年可能不如港股，从结构性机会更看好科技股和相对表现落后的周期股。
俞培斌 敦和资产管理有限公司副总经理
俞培斌先生认为：从股票配置的角度，国内股票容易出Alpha，但会逐步减弱，多做个股少做指数。未来传统行业选龙头注重竞争力，新兴行业选赛道注重估值风险，明年国内股票会有结构性行情，港股可能有系统性行情，应关注和中国因素相关的美股和港股，多结构视野看待中美股差异。今年商品的供给影响远大于需求，导致个性突出，行情都是尖顶。错配行情多，行情大，把握难度也大，方法上要加入供需平衡表的研究权重。明年下半年房地产销售下行，国债可能有机会。
张拥军 敦和资产管理有限公司首席投资官
张拥军先生认为：GDP、M2波动越来越小，宏观（beta）给资产提供的收益越来越少，地缘政治风险增加，不确定性越来越大。市场越来越专业化，获得超额收益（alpha）越来越难。未来敦和将基于宏观研究优势、资产配置优势、基础资产研究优势、交易策略的优势，打造三个主要产品：宏观对冲系列产品——资产配置和风险均衡的alpha；多资产组合系列产品——自上而下的配置alpha+自下而上的行业alpha；系统化多策略系列产品——打造敦和版“授时图”，通过系统化实现策略上的alpha。
李文龙 敦和资产管理有限公司量化投资部负责人
李文龙先生分享了基于“敦和版授时图”进行的系统化多策略实践，从估值、驱动、波动率三个维度、27种情形进行策略的开发和配置，先对资产评级，再研发各类策略，并将策略进行组合，程序化实现。现阶段已经开发了股票、国债和部分商品品种的评级系统和策略，通过多资产、多工具、多策略，获取更多的收益来源、更高的资金利用效率、更优的风险分配。
基础资产投资回顾及展望
李博 敦和资产管理有限公司资产配置部权益研究总监
李博先生认为，未来股票投资需要越来越高的专业性，需要强大的研究团队做支撑。展望2020年，宏观基本面、政策面、外部环境、宏观流动性对股票都起到正面作用，但明年外资流入存在不确定性、再融资、并购重组有重大变化；估值处于中性水平，个股估值分化严重，因此明年继续看好股票类资产，但要降低收益率目标。从重点领域来看，未来1-2个季度，在经济阶段性企稳预期下，偏周期的价值龙头会走强。中长期成长板块仍有较多机会，包括创新药、半导体、消费电子等；仅从明年角度看，新能源汽车可以重点关注。
盖婷婷 敦和资产管理有限公司资产配置部权益投资总监
盖婷婷女士认为，投资中国股市就是做多中国，过低仓位会让收益变得平庸，保持高仓位运行，否则踏空风险更大。展望2020年股票投资策略，市场整体估值处在合理偏低估位置，估值分化大；景气度底部的股票估值修复、港股有系统性投资机会，总体仍对市场保持谨慎乐观的态度。
陈颖 敦和资产管理有限公司基金经理
陈颖女士认为，当前医药行业投资特点是长期看即使在医保存量时代，人口结构决定医药板块的投资前景依然看好；行业投资逻辑重塑，分化加大，选股难度加大，对专业性要求更高。明年医药行业投资机会集中于消费升级如非医保支付领域、医疗服务、二类疫苗、医疗设备、原料药等；科技创新+回归治病救人本源医药本源，如头部创新药公司及产业链（CRO,CMO）；估值低位的港股优质公司。
马昀 敦和资产管理有限公司基金经理
马昀先生认为，对经济格局的展望是理解估值体系的基础，不要刻舟求剑比较短周期的估值和风格变化，要追逐可比的长期价值。从投资机会上来看，看好港股大金融板块的投资机会，金融行业有“长寿”的基因，香港的金融等板块具备极强的价值创造能力，香港本地资金和长期“聪明钱”都在流入港股市场。
孔祥龙 敦和资产管理有限公司基金经理
孔祥龙先生认为，明年上半年债券市场应保持谨慎，原因有三，一是经济反弹仍在持续，PMI反弹，全球经济复苏信号明显，预计社融增速继续反弹，信贷结构持续改善；二是物价会维持高位，猪肉价格在明年上半年继续施压食品价格，物价明年一季度继续攀升；三是债券估值没有提供足够的安全空间。但长期看中国经济增速下行是大概率事件，一旦达到绝对高的位置会坚决买入长端或者超长端。
李昕沂 敦和资产管理有限公司基金经理
李昕沂女士分享了对投资框架的思考，最难莫过于知行合一，研究要回到供需判断，交易回到“估值 + 驱动 + 时间价值”的体系。展望明年，宏观变量应重视地产新开工和竣工背离近两年后的回归，带来地产产业链后端的可能机会。产业变量来看，大部分化工品（PP PE PVC 甲醇 苯乙烯 乙二醇 PX PTA）明年都有较大供应增量；高利润下黑色板块成材也有边际供应增量；寻找供应增量边际较小的品种买入，边际较大的品种卖出。黑色持续高利润带来的高产量，可能最终导致过年季节性累库高于预期，去库的顺利与否，寄希望于明年稳地产和发力基建的力度。
方涛 敦和资产管理有限公司基金经理
方涛先生认为，经济会由地产驱动向制造业驱动转变，工业品中有色比黑色更具备弹性，看好低库存、低利润、低预期的品种。化工品预期产能投放巨大，现实过度去库存，存在阶段性机会。农产品中显性因素看油比豆粕更好，看好豆粕略早。贵金属未来由利率驱动转向汇率驱动，美元可能进入较长的下行周期，值得关注。
杨依雷 敦和资产管理有限公司基金经理
杨依雷先生认为，明年大方向上来看，能源化工总体大投产周期，需求稳中回落但不乏韧性；库存的扰动，商品毕竟是现实性资产，不能纯靠预期；应重点关注预期和现实劈叉行情，短周期看好，中长周期看空。
张志洲 敦和资产管理有限公司首席执行官
最后，张志洲先生代表公司再次向投资者和合作伙伴致谢，并表示：“因为信任，所以托付；因为感恩，所以专业专注，能够获得投资者和合作伙伴的信任，对全体敦和人来说是幸福和弥足珍贵的。做寿星，不做明星，在为投资者获取长期稳健回报之路上，敦和资管真诚地期待能够继续得到投资者的信任和托付，与投资者一起“敦诚笃行，昭明有融”！冬已至，阳生春意近，亭前垂柳珍重待春风，期待来年再相聚！”
特别说明
敦和资产管理有限公司
愿 景——成为最受人尊敬的资产管理机构
使 命——为慈悲利他的事业创造价值
价值观——敦仁颐和 尊道贵德
微信：敦和资管/dunhefund
网址：www.dunhefund.com
邮箱：contact@dunhefund.com
