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4月25日，国内唯一“全牌照”金融软件企业恒生电子（600570.SH）公布其2019年财务数据：营业收入38.71亿元，同比增长18.66%，归母净利润14.15亿元，同比增长119.39%。 这一成绩，引得市场一片惊呼。 自打2014年底马云爸爸当家后，恒生电子成功实现二次中兴：2015年，恒生电子当年营收增长56.24%，此后各年基本保持20%的持续增长，昂首迈入新时代。
爱琢磨的同志肯定会说，2019年营收增长不到20%，归母净利润增长却超过100%，这事不科学啊。 来，这个时候就需要风云君闪亮登场。
一、净利润增幅为何远超营收增幅？ 1、主要费用支出低于营收增长，贡献了利润增长的四成 先看一张表：
从成本和费用构成来说，研发费用、管理费用和销售费用是恒生电子最主要成本费用支出。上市公司近四年毛利率超过95%，营业成本基本可忽略；账上资产又全是钱，自然不会有银行借款产生的财务费用。 隆重安利下恒生电子研发费用：各年研发支出基本超过收入的40%，会计处理极为谨慎，全部费用化处理。活该它这么优秀。
研发费用、管理费用和销售费用三项主要费用支出2019年增长幅度均低于营收增长，较2018年多贡献了3.34亿元的营业利润。 这3.34亿的贡献，占公司2019年营业利润增加额8.27亿里的40.39%。 2、炒股和投资收益增加，贡献了利润增长的六成 那么剩余增加的营业利润呢？ 主要是由资产减值损失和投资收益贡献的。 如下表（亿元）：
首先，恒生电子2018年计提了1.31亿元的资产减值损失，而2019年仅计提0.14亿元。 因为少计提减值，较2018年多贡献了1.17亿元营业利润，占2019年营业利润增加额8.27亿的14.15%。 其次，上市公司公允价值变动损益较2018年增加1.58亿元，投资收益较2018年增加2.19亿元。公允价值变动损益和绝大部分投资收益都是由恒生电子持有的股票、基金、信托、银行理财以及股权投资形成的。如下表：
上表中投资收益3.94亿元，占2019年总投资收益的82.95%，公允价值变动损益1.38亿元，相当于2019年公允价值变动损益的102.22%。 单靠炒股，恒生电子就多实现了3.37亿元营业利润，占2019年营业利润增加额8.27亿的40.75%。 “全牌照”金融软件企业摇身一变开展第二副业成股神？其实炒股收益的不确定性挺高的，基本就是个靠天吃饭的行业。大家懂的。 比如，以2018年为例，当年恒生电子共投入8.79亿元购买股票、基金和信托，结果还倒亏了300多万。
2018年因为股票、信托、基金及股权投资，同时计提了1.01亿元的减值损失。如下表：
这样看来2019年计提资产减值损失金额小也有炒股的贡献。 从这个角度看，因为炒股收益以及少计提减值，共计贡献了2019年营业利润增长额的55%。 2019年2.27亿元的其他收益主要是政府补助，与2018年持平。 优秀企业的报表真是从哪个角度看都难掩光芒，只是每年政府补助已经抵得上A股大多数企业一年的净利润了。 总结来说，净利润增幅远超收入长的主要原因：一是费用增幅低于收入；二是2019年炒股及投资收益暴涨。 当然了，炒股不是每年都能挣大钱。 恒生电子的资产负债表，说得形象点，就好比地主老财家的金库：落魄地主家的金库堆满了破铜烂铁和白条，真正地主家金库里则全是琳琅满目的金银财宝。 二、资产负债表全是真金白银 还是先上表（亿元）：
从资产端看，因为太有钱，账上除了充足的货币资金，其他都用来购买股票、基金、信托、银行理财及对外股权投资。 交易性金融资产、长期股权投资和其他非流动金融资产合计占总资产的59.00%，合计约50亿元。 超过一半的资产都是投资，这也是投资收益贡献了2019年近六成利润增长的主要原因。 1、靠预收款就把日子过得很滋润 从负债端来看，预收是主要负债来源，14.18亿元的预收占总负债的40.92%。 预收账款是收入增长的先行指标，自打马云爸爸当家后，恒生电子预收账款也呈井喷式增长。 2019年末，恒生电子预收账款14.18亿元，光靠预收款已经过的很滋润。这也是公司各种投资的底气所在。 另一方面，2019年末预收款较2018年增长9.73%，2018年末数据是同比增长3.45%，年末预收账款较2018年大幅增长，意味着来年收入高速增长吗？ 不尽然。如图：
通过上图，风云君并未看出年末预收款和收入增长之间的明显的线性关系。2015年末，预收账款同比增长68.27%时，2016年营业收入反而下滑2.49%。 此外，4月27日，恒生电子公布2020年一季度业绩情况，受疫情影响，一季度营收5.14亿元，同比减少13.27%；一季度净亏损0.45亿元，同比减少111.29%。 2、钱多的都溢出来了，为啥还要借钱 2019年末，恒生电子新增两千多万短期借款，两个多亿长期借款，近几年账面首次出现带息负债，这是什么原因？ 先来看借款原因。 短期借款主要系子公司恒云控股借入资金所致。
长期借款主要是“恒生金融云产品生产基地”工程借款，通过在建工程、房产抵押取得。如下：
不是富的流油吗？这么点资金就要借钱？ 风云君这块先留个悬念。 3、钱多的流油，为什么拖着4.15亿元罚款不给？ 再来看其他应付款，5.41亿元其他应付款中4.14亿元都是罚款支出，占比76.52%。 上市公司账上钱都多得溢出来了，有钱也不交罚款，这不是老赖吗？还是账上钱是假的？
你以为这篇文章是要告诉你恒生电子多优秀吗？这种人所公知的问题还要风云君和你聊？ 4.15亿元罚款支出才是本文要说的重点。 其他因经营活动产生负债不重点关注，感兴趣的同志可以看看，不想看也不会有啥损失。 三、走位风骚，4亿罚金一分不交 想说清楚这4.15亿元罚款怎么来的，就要先从恒生电子控股子公司杭州恒生网络技术服务有限公司（以下简称“恒生网络”）说起。 1、恒生网络HOMS系统违规，领4亿巨额罚款 恒生网络2009年底成立，注册资本和实收资本均为2 亿元人民币。恒生电子直接持有恒生网络60%股权，此外，恒生电子还通过宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业（有限合伙）等间接持有恒生网络约22.86%股权。 2012年5月，恒生网络研发的HOMS 金融投资云平台（以下简称HOMS 系统）正式运行。在之后的多年年报中，HOMS 系统都被当作亮点、重点介绍。
HOMS系统有如下功能：
HOMS系统为违法配资以及隐匿交易账户真实信息打掩护，使相关客户完全游离在监管之外。 据统计，截止2015年7月31日，恒生网络与180个从事配资业务的客户签订协议，为其开立316,905 个子账户，按照证券交易量的一定比例（万分之零点五到一点五），非法获利1.33亿元。 一提起2015年，不少韭菜们脑晕气短手冒汗，牛市过后铡刀从悬崖落下，寸草不生。市场上甚至有传言说是恒生的HOMS工具导致了牛市的陨落，当时吓得恒生电子赶忙澄清。 为此，恒生网络也领到了巨额罚单，没收违法所得1.33亿元，并处3倍3.99亿元罚款，合计5.32亿元。 2、彼时恒生网络已资不抵债 再来看恒生网络财务数据：恒生网络最早是在2015年9月收到处罚通知，2015年尚在举行听证会，故当年以恒生网络净资产0.58亿元为限确认预计负债。 2016年12月14日，收到正式处罚通知后，恒生电子全额确认超额亏损4.22亿元，使得2016年净利润亏损五千多万。 但这里有一个问题，虽然违法所得加罚款超过5亿，但恒生网络2015年底净资产仅0.58亿元，根本无法支付如此高额的罚金。 实际付了多少，根据2019年11月最新公告，已交纳0.25亿元，尚有4.14亿元未支付。换句话说，罚金一分未付，这也是上文其他应付款核算的罚金的主要内容。
2019年11月18日，因累计执行多次发现无可执行财产，北京市西城区法院核准终结此次执行程序。 为啥恒生电子不替恒生网络支付这笔罚款？恒生网络是有限责任公司，所有股东以出资额为限承担有限责任，自然也轮不到富的流油的恒生电子替他支付罚金。 所以，恒生电子虽然账上钞票多得流油，也不能傻呵呵的代付，是不是。 那，为啥认定坏事是恒生网络做的，恒生电子就没有责任呢？ 你……你们呐……，这么较真咋玩！ 稍微展开下，如果恒电电子是认缴而非实缴，一分钱没出，需要补足出资交罚款吗？ 那就更不需要了呗。 这点风云君之前在《看三国学法规：阿斗败家超5亿，司马昭趁机拿下刘备集团 | 风云课堂》（下载市值风云APP搜索“看三国学法规”）中提到过，“债权人以公司不能清偿到期债务为由，请求未届出资期限的股东在未出资范围内对公司不能清偿的债务承担补充赔偿责任的，人民法院不予支持”。 也就是说，如果恒生电子成立子公司恒生网络时，用的是认缴，并且认缴出资时间为2050年，那么虽然罚没金额高达5.32亿元，但恒生电子一分钱的实际损失也没有。 所以，4.15亿元其他应付款不过是纸面负债。随着2020年4月25日，恒生网络进入破产清算程序，纸面负债也将灰飞烟灭。 当然，更绝的还有：如恒生网络2020年清算完毕，反倒会贡献好几个亿的利润哟。 开不开心？惊不惊喜？
3、“发财小窍门”：有限责任公司对风险的隔断作用 是不是震惊了？知识点啊同志们，考点啊！ 恒生电子在成立恒生网络时就充分考虑到风险隔断作用，即使罚没金额是百亿，实际损失也不会超过恒生电子实际出资金额。 恒生电子可能唯一后悔的是：当时要是分期缴足就更好了。 因此，各位老板，开拓新业务时，一定要成立新公司隔断风险，注册资本可以随便吹，实收资本嘛，足够公司开展业务就行，可别太实诚。 明明有钱不交罚款的事已经说明白了，接下来就该轮到明明有钱还要借钱这个问题了。 在存在息差、利率优惠、贴息补贴等前提下，好企业也会对外借债。 另一方面，对如果借款是以子公司名义取得，又不需要母公司担保，同样有利于隔断风险。 所以今天文章的重点就是通过恒生电子学习有限责任公司对风险的隔离？ 其实还不是，今天的重点应该是知行合一。 四、知识就是金钱 在回顾整个事件对恒生电子股价影响前，先罗列一下事件的时间轴：
这一事件对恒生电子股价影响最大的事件是2015年下半年至2017年上半年间，如下图：
其实细心的话，通过2016年3月公布的2015年报，大家就已经能判断出，恒生网络净资产仅0.58亿元，根本支付不起4亿元巨额罚款。 那么在2016年亏损是也能理性认识到亏损只是纸面亏损，其他应付款核算的4亿元罚款更是纸面负债。 结尾 因为知识，恒生电子做出正确的风险隔断，几个亿的行政罚款一毛不用交，爽歪歪滴爽啊。 同样因为知识，你下载了市值风云APP，知晓了隐藏在财务数据迷雾下的答案。 这或许可以帮助你在悲观的外界氛围下，做出合理的投资选择。 免责声明： 本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。 |
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