|
南极人内衣，这个名词对于70后和80后而言应该有些耳熟，不知道多少年前，在电视里还可以看到南极人的广告，当时请了“国民媳妇”海清来代言。这几年下来，突然再看到既熟悉又陌生的名字，南极电商，发现股价已经悄悄又创了新高。 今天就和大家聊聊南极电商。 我们先简单看下这几年发生了什么。 南极电商1998年成立于上海，初期以生产销售保暖内衣产品为主，之后逐步剥离生产销售业务模式，开启了品牌授权的业务，并为客户提供电商综合服务；2015年通过重大资产重组，借壳新民科技于2016年初成功上市；2017年完成对时间互联的收购后，又增加了移动互联网营销业务。 公司乍一看好像是个纺织服装公司，但仔细观察，并非如此。旗下的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、PONY系列等。品类则很多了，横跨内衣、家纺、男装、女装、鞋品、母婴、童装、服饰配件、箱包、户外、居家日用、个人护理等等众多领域。 股权结构方面，公司由张玉祥、朱雪莲夫妇直接拥有南极电商27.69%股权，并通过丰南投资公司间接持有南极电商2.29%股权，合计持有29.98%股权，是公司的实际控制人。 公司的主要业务有两项，商标授权和时间互联。商标授权业务占公司收入40%不到，2019年收入为14亿元，同比增速约40%左右；时间互联占公司收入超过60%，2019年收入25亿元，同比仅增长8%。我们分别来说一下。 商标授权即自己不生产加工，依靠着多年的商标和积攒的口碑，给上游生产厂家提供品牌授权、供应链服务等综合服务，并向生产厂家根据出厂价的一定比例收取品牌综合服务费。 所以说公司的所有生产和销售都由供应商、经销商负责，属于“两头”收费，供应商和授权店铺都会收取一定的费用。目前合作的供应商总数为1113家，其中主要合作供应商约500家；合作经销商总数为4513家；授权店铺5800家。 有朋友可能会追问，如何持续控制品控呢？那得归功于马爸爸的买家秀和评论功能了，如果店家的评论被“差评”刷屏的话，那之后的生意就会比较难做。公司主要依靠市场和客户来选择谁被淘汰，当然大家也可以说有水军帮忙等等因素，这些就另当别论了，这里就不展开讨论。 时间互联公司主要从事通过代理移动互联网媒体投放平台流量及其整合的分散流量，提供高效、优质、精准的营销服务。受客户委托在VIVO、小米、腾讯应用宝、今日头条等移动媒体投放平台采购流量资源，投放客户APP、产品等推广信息。 另外，时间互联也开始做MCN业务，目前已经签了一些腰部网红（大概几十万粉丝），做淘宝带货。 时间互联业务的特点是收入高，但成本也高，利润很低；授权业务的特点是收入虽然不是特别高，但毛利很高，几乎90%左右的毛利，并且几乎没有什么成本。两块业务相辅相成。 除了以上两大部分外，公司还有很少的保理业务，但规模在收缩；另外公司还在做化妆品业务，公司方面认为化妆品的中低端领域会产生国产品牌巨头，中高端领域更多可能是国外品牌占据主导地位。 在2020年2月，南极电商与浙江尚纬成立了合资公司，正式切入化妆品品类。化妆品是近年来增长最快的消费品品类之一，非常适合传统电商以及直播电商等新零售模式销售，估计公司也是看到了某大主播的超强口红带货能力。 接下来我们总体分析下公司的2019年年报。 公司2019年营收39亿元，同比增速16.5%，归母净利润12亿元，同比增速36%，综合毛利率38%；授权店铺在各电商平台实现GMV为305.6亿元，同比增速49%。 营收增速从2018年的同比增速240%下降至16.5%，主要是因为时间互联的原因。2018年的时候，时间互联增速是10倍，而到了2019年增速放缓，仅为7.7%左右，同时还主动收缩了占款较高的业务。 归母净利润从2018年的同比增速66%下降至36%，主要还是因为时间互联的关系。由于竞争激烈，客户和供应商要求不断提高，加大了费用的开支；同时舍弃了部分高毛利但账期很长的客户，所以导致了整体利润下滑。 公司客户大部分是企业，而这种商业模式会导致规模越来越大，应收账款也就越来越高，这点从报表中也可以反映出来。公司应收账款从2015年的2.8亿元提升至2019年的7.9亿元。 公司ROE倒是一直在增长，2019年ROE是28%，相比2018年又提升了2个点，主要是销售净利率提高了。 分红方面，2019年现金分红比例为25%，2019年还做了次股份回购，用于股权激励。 我们先看看整体GMV情况。 今年年初时，我们团队和公司高管进行过交流，当时由于今年开年后天气比较热，公司将全年450亿元的GMV目标下调为430亿元左右。现在一个季度过去，受到疫情影响，1-2月份GMV同比持平，3月份有所恢复，整体一季度全品牌GMV同比增长11%。 随后，高管在投资者交流会上表示，四月份的GMV增长还是比较健康的，同时公司有信心完成全年业绩指标。而我们认为可能还是要稍微谨慎一些，预计全年能够达到30%左右的GMV增长，也就是差不多400亿左右。 至于估值，公司的业务分为两部分，所以估值我们也拆开来看。 一部分是商标授权业务。因为自己不生产也不销售，减少了库存和现金流的压力，授权的业务也增长较快；这部分我们可以给予较高的估值，比如15-20倍，略高于纺服12倍左右的估值。 另一部分是互联网业务。由于互联网流量经济趋于稳定，类似2018年爆发式的增长不太可能再遇见；同时，从2020年一季报情况来看，时间互联收入同比减少24%，归母净利润几乎持平，受疫情影响客户回款也有延期现象，导致现金流表现也并不是很好。所以这部分的估值会给的低一点，比如5-10倍差不多了。 未来增长点的话，我们认为可能是通过收购扩品类，再复制授权的商业模式，也可能是再收购一个不同类型的公司，继续做大规模。 最后，对于南极电商，我们还有几个方面是比较担心的。 首先，公司的商业模式较多依赖电商平台，比如阿里（占比高达60%以上）、京东、拼多多等平台。如果未来相关平台电商规则变化，或者互相争夺资源，会对公司业务的稳定性产生影响。 其次，南极电商对上下游的议价能力可能不如公司宣称的那么强，现有的模式也很容易被大平台复制，比如拼多多也开始扶持上游厂，抢夺优质供应链。 第三，随着品牌授权服务收入不断增长，消费者对公司产品的质量也多有诟病，并且南极电商的旅行箱包也出现在了2019年第二批网售产品质量国家监督专项抽查不合格产品及企业名单之中，公司的产品质量控制还有待加强。 最后，公司资产负债表上的应收款和商誉不管是绝对金额还是占比都比较高，同时最近公司的审计部负责人也刚刚辞职，我们认为这些都属于要谨慎看待的。 好了，今天就先聊到这里了。老裘团队的每篇文章都会保持客观理性地进行分析，供兄弟姐妹们参考；大家如果喜欢的话，可以点击右下角“在看”支持一下哦！谢谢大家！ |
|
|
