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出海打渔，不一定能打到鱼，也有可能是雷。 最近中行原油宝占据了各大媒体的头条，不过太阳底下没有什么新鲜事，历史不会重复，但总是带着同样的韵脚。 人类从历史上学到的唯一教训，就是人类没有从历史中吸取任何教训。 还是胖爷反复说的那句话，看不懂产品千万不要碰，咱们从08年的迷你债开始聊吧。 01 雷曼迷你债 2008年9月15日雷曼兄弟破产，其发行的信贷挂钩票据（香港称为迷你债券）价值暴跌。在香港，雷曼“迷你债券”已发售36期，发行的迷你债券总价值约127亿港元。 迷你债券和原油宝实质上差不多，名不副实，迷你债券不是债券，是以信贷违约掉期（CDS）为标的金融衍生工具，属于高风险金融投资产品。 其实在不少国家时禁止售卖CDS给非专业投资者。不过，在香港不少银行都有代售，而且银行为了丰厚佣金，大量推销给退休老人、家庭主妇、明星等。 2002雷曼兄弟首先在香港面向非机构投资者发行迷你债券，投资者以为迷你债券和普通债券均属于保本的低风险理财产品。 作为发起者（Sponser），雷曼兄弟公司负责产品的设计，并向评级机构请求对迷你债券中作为担保的资产（也就是通常说的CDO部分）进行信用评级。 雷曼公司不是商业银行，所以由合作银行进行产品的介绍、推广，并通过零售网络销售给客户。 作为回报，雷曼兄弟公司按销售量向银行支付佣金，发行销售后，银行作为托管机构仍然参与运作，但不承担市场风险。 从结构上说，迷你债券是一种以信用衍生品为标的的结构化投资产品，实际上是包含了CDO、信用违约互换及利率互换的一种结构性债权产品。 其复杂程度之高，主要在于其连接的信用风险的复杂设计，即便是专业投资者，也需要进行大量的解读工作才能完全理解。 而且迷你债券所关联的信用风险是属于叠加型的，即在任何一个标的信用实体发生违约事件时，迷你债券的违约事件也将被触发。
然而，现在七家参考机构都没事，发行人雷曼却倒下了。 香港是迷你债券发行量最大、涉及面最广的地区。对于很大部分迷你债券来说，雷曼兄弟甚至不是其所关联的标的信用实体之一，其债券发行人是离岸注册的特殊目的公司（SPV）。 2007年开始的次贷危机，影响到几乎所有的金融机构。到2008年夏，雷曼兄弟公司也陷入危机，几个月前大家以为不会发生的事情，随着雷曼倒下，什么事情都有可能发生。雷曼香港于9月15日（香港时间为16日）申请破产保护。 雷曼的公司债券多由其它银行、退休基金和互惠基金所持有，该行要清盘自然令上述机构损失惨重。
雷曼兄弟倒闭后，香港众多持有未到期雷曼兄弟相关结构性金融产品的投资者惨遭损失。 在香港中环的花旗银行玻璃门外，数月以来经常有一位身披写满控诉内容布条的老太太。她戴着口罩，每当有路人走过，便会高举起要求花旗还钱标语的牌子。 同时，也不断有雷曼迷你债券投资者自杀。 香港金管局数据显示，总值逾202.3亿港元的雷曼结构性产品通过银行销售给了超过4.37万名投资者。涉及16家零售银行及证券行包括花旗、渣打、中银香港、工银亚洲等。 2008年10月22日，香港立法会通过无约束力的动议，谴责香港特区政府在此事件中监管不力。 立法会的雷曼小组调查历时3年8个月，共举行超过100场听证会，传召约60名政府、监管机构和银行等证人，迫使银行对雷曼投资者作出回购及和解。 最终，在回购和解机制下，3.5万名被界定为非专业投资者的个人投资者取回88.8亿港元，大部分散户投资者取回的款项总额相当于最初投资额的85%至96.5%。 02 利率掉期业务 利率掉期是金融衍生品的一种，这个不太为大家熟知，因为中招的多是央企。 据统计，2008年-2009年，68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元。非标准化合约多，交易对手集中，大都与交易对手私下签订的是“一对一”的非标准化合约。 比如东航集团、中航集团和中远集团在2008年6—8月国际油价达到历史最高点(140美元/桶)时，与高盛、美林、摩根斯坦利等境外投行签订了高额石油期权合约，在买入看涨期权同时卖出看跌期权(即结构性期权)，签约后不久油价快速跌破了约定的行权价，这3家企业不得不双倍赔付交易对手。 有些产品设计复杂，合约期限较长，风险敞口很大。当时有8家企业集团通过工、农、中、建、交行和国开行6家银行购买了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行设计的结构性利率掉期和互换产品。
那么什么是利率掉期，这是金融互换的一种，又被称为利率互换。 指交易双方按照约定，在未来交换现金流，以约定数量的同种货币的名义本金为计息基础，按不同的利率基准交换利息。 其中一方为固定利率现金流，另一方为浮动利率现金流，或者双方均为浮动利率现金流，即根据预先约定好的浮动利率指标（比如美元6个月LIBOR）计算得出的现金流。
利率互换图示 即使没有去过赌场的人都知道，在赌场里输的可能性远比赢的大。如果一名普通赌客输赢的概率各是50%，那世上的赌场估计都得关门。
而在金融衍生品游戏中，处在优势地位的是国际投行。 不幸的是，玩21点的赌徒跟金融衍生品购买者的区别在于，后者并不知道自己处于劣势。 本质上，掉期产品是一种“对冲”风险的产品。各种利率互换的合同是非常灵活的，一般都是投行为了满足客户的需求，一对一设计出的非标准产品，正因为掉期产品的高度灵活性，给很多“恶意”赚钱的投行留下了制作“有毒合同”的大量空间。 每桩在中国市场上出售的利率互换合约交易中，根据利率互换的设计，使得投资者的潜在收益是有限的，而潜在损失却是从购买金融衍生品所获得收益的的几十或上百倍。 事实上许多利率互换产品持有者一直没有理解使他们所购买的具有承担这种偿付义务的复杂合同，他们随时将面临巨大的，甚至是难以承受的损失。 用作衍生工具的主要挂钩指标LIBOR随着世界经济的波动变动。 1986年开始美元6个月LIBOR持续上升触及历史最高点11%，而后掉头向下，1994年跌到3.0%左右。 1995年到2001年期间正当维持在5.0%到7.0%上下，而后再次掉头向下于2004年达到低点1.0%左右。 2005年转而向上，2006年达到5.5%上下持续到2007年，金融危机冲击造成美元6个月LIBOR持续下跌。 其跌幅远远超出预计：美元6个月期LIBOR同业拆借率自2006年7月7日达到高点5.63%，随后在5.4%上下波动持续到2007年9月底，随后震荡持续下跌至2009年10月30日0.5644%，此后在低位徘徊。 因此LIBOR指标敲出挂钩区间，在利率互换的杠杆放大效应下，产生了巨大损失。 自此之后的几年，央企依旧屡次中招金融衍生品。 2020年1月20日，国资委发布《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》划定业务红线，严控央企衍生品交易。 03 印尼外汇资金盘 普顿平台PTFX外汇，的外汇投资交易平台近日突然倒闭，受害投资者将近200万人，涉案金额超过1000亿元人民币。 普顿平台自2016年开始运作，对外宣称是印尼证券商普顿公司（Pruton）旗下子公司，受印尼当局监管。 该平台提供2种投资方式，一是静态收益，投资者只需出钱，每个月便能“稳赚”10%到30%利息；另一种是动态收益，投资者除出钱，也拉人头发展下线。 很显然，这种平台就是资金盘，等着下一个人的资金填前一个人的利息，而普顿平台早在2017年已被马来西亚央行列入黑名单。 2018年初有朋友咨询关于普敦的问题，我专门咨询过做外汇的专业人士，他说，一眼就能看出来普顿是资金盘。 第一：所谓的镜像跟单，所有的订单都是后做上去的，MT4上订单可以作假在圈子内比较资深的人士是知道这一点的，但多数人都不懂。 第二：稳定的高回报超出了正常的外汇市场的回报预期。 第三：印尼监管的外汇平台，做外汇的人都知道，外汇市场的三大监管是具有权威性的，像印尼这种国家水平的监管实在没有什么权威性可言。 第四：多层次的分润分手续费，是传销资金盘的惯用手段。 国内的外汇投资平台大致可分为两类，一种是国外机构进驻，公司具备开展外汇业务的资质，但是鉴于国内的政策，他们一般都会以投资咨询的状态，在国内以代理商的形式存在。 另一种就是彻头彻尾的金融庞氏骗局，一般都是山寨某国外的外汇MT4平台，或者直接以高额回报返现，投资理财高回报，代客理财等方式存在。 而且，政策已经三令五申，明令禁止这种炒外汇的行为是违法的，国内是不允许炒外汇的，事实上国外也没有几个国家是允许民间进行外汇交易的。 几乎所有的外汇平台全是假的，都是私庄。 知道是假的，还把钱存进这些平台，这跟把钱打到别人银行卡，有什么区别？ 把钱打进别人信用卡，如果在国内，可能还能追回来。而外汇平台的服务器，可是放在国外的，追回来很难。 可是，仍然很多人至今不愿醒来。 据调查，普顿平台的资金分别流到国内的多家私人公司的帐户，而非对外宣传的印尼中亚银行。 平台注册成员多达175.9万人，分别来自中国31个省市和自治区，并主要集中在福建、山东、浙江、河北、江苏和四川等地，涉及金额1000多亿元。 再次提醒，天上不会掉馅饼，你在网上看到的所有的外汇公司，没有一家是合法的。搜索引擎搜出来的，邮箱里的广告的，不管怎么吹的，没有一家是合法的。 凡是看不懂的，无论打着什么美妙的旗号，一律不要碰。无论是投资外汇、互联网+什么，还是什么AI+、区块链，数字货币的，看不懂的高收益背后一定是高风险。 贪婪是魔鬼，这些画皮并不别致，只是太多的人利令智昏，在动人的诱惑之下，心甘情愿当了那只扑火的飞蛾，最终也只能自己扛！ 04 中行原油宝 别以为自己见证历史了，才看完美国人4次熔断的笑话，转眼中行就穿仓了300多亿。 甭管是不是被人下套了，自身能力不行，还要硬往里钻。 原油宝确实是中行发行的，也获得了监管层的批复，这是面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，但在实际操作层面，原油宝依然是一个虚拟盘。 投资者所下的单，并没有直连美国的期货交易所，而是和中国银行做对手盘。 另外，中行为了吸引个人投资者购买原油宝，将美国期货交易所规定的合约最小单位1000桶，拆分成了最小单位可为1桶。对应迷你债，是不是可以叫迷你油。 原油宝一头连着国内中行创造的虚拟盘，另一头连着美国芝商所，自己跟自己玩得不亦乐乎的时候，殊不知，一张黑网已经悄然打开。 2020年4月15日，芝商所(CME)清算所修改了交易规则，允许出现负值。 芝商所表示，最近的市场事件增加了某些NYMEX能源期货合约可能以负或零交易价格交易结算的可能性，并且这些期货合约的期权可能以负或零的行权价列出。 同时，美国WTI原油期货的结算价设计特别奇葩，它不是按收盘价来，它是按照半夜2:28-2:30那3分钟的平均价来结算的。 而中行原油宝在22点以后就停止交易了，所以空军在这三分钟发动突袭，把价格杀到最低，然后结算价就只能按这三分钟的平均价结算，即使后面涨回来了，也已经于事无补... ... 被屠的时候，国内休市，无从反应也无法反应，这意味着客户的头寸在22点至凌晨3点结算裸奔长达5小时，所以产品在设计存在巨大的漏洞。 买股票，买基金，最多是个血本无归，你要是买了原油宝，还要倒赔钱。 92%的原油宝投资者今年才开始接触产品，而真正接触过期货的投资者仅占5%。 国内普通民众手中有钱，但没有投资知识，也没有投资经验。国内银行和金融机构引入金融衍生品的时候，能力又没跟上。 很多人包括中行自己都以为原油宝是个无杠杆产品，其实不是，买入的越多，乘上杠杆，赔得就越多。 芝商所规定了最小变动单位是1美分，所以最小正数是0.01，那天的油价也确实在0.01停留过。
所以，投资者不仅本金被亏光了，反而倒欠了中国银行的数倍的钱。不仅输掉了底裤，还要倒赔内裤。 正当数百人准备集体诉讼时，4月24日，中国银行发表声明。 最大的看点在于“在法律框架下承担应有责任，与客户同舟共济，尽最大努力维护客户合法利益。” 所以呢，大概当韭菜还是要当合法的韭菜。金额大，影响大、闹得欢的，比如迷你债的散户至少拿回了85%的本金，原油宝的散户，大概率会是本金自付，杠杆的部分中行兜底，息事宁人了。 换个角度，P2P暴雷的那么多，你见哪个给托底了，一个是私人的，一个是国家的，这就是个主体信用问题了。 从2008年到2020年，已经12年了，下至香港散户、普通老百姓，上至央企、中行，还是走了老路。 每次金融市场的大动荡，中国资本都会被收割。 从中航油，中国平安，中信泰富、国储期铜、东航燃油、中盛粮油、国航、深南电、中国远洋等，现在又加了一个原油宝。 中国改革开放42年了，咱们不能还是摸着石头过河，也不能闭着眼睛硬往里冲，要知道国际资本都是吃肉不吐骨头的。 |
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