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投资股票多年的人无论是哪种流派都有一个共同感受：股票赚钱太难了！刚踩完一个坑以为悟道了，没过几天就踩到另一个坑，越踩越多。其实只要继续进行股票投资，前方的路上就必定会有无数的坑迎接你，稍有不慎就会陷进去。那么，笔者细数炒股十年来自己踩过的坑，希望读者能从我踩过的坑和得到的教训上有所启发，避免我踩过的坑，更好的取得投资收益。本人从一开始就知道纯粹投机是不可能长期复利的，也反对打板接力，题材炒作那些，接触股票不久就认定价值投资了，没有经历那些炒短线的坑。应该说从接触股票不久就真正从内心接受下面的观念：买股票就是买企业，股票投资的盈利主要来源于企业赚取的利润。虽然这个逻辑是正确的，但是如何识别出真正能赚钱的企业并在什么价格值得买入呢？价值投资最需要坚守，最需要耐心，但是耐心的坚守非常难，其原因还在于怕坚守了不该坚守的。避开所谓的坑，总的来说就是指那些再便宜也不该下手的股票，因为利润的不断下降使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。笔者在这过程中也是踩了无数的坑和流过无数的泪。 01 景气顶点的周期股 在经济扩张晚期，低PE的周期股常常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。所以周期股有时可以参考PB等估值指标，在高PE时（谷底利润）买入，在低PE时（顶峰利润）卖出。但这个需要极大的耐心，在现实投资实践中难度非常大。在A股中最典型和名气大的就属于钢铁股了，本人在供给侧开始就买入，后期做了两次过山车都没卖出，到现在被套的死死的。另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。同样的周期股，水泥板块就好的多。02分散的、重资产的夕阳产业夕阳产业，意味着行业需求没法增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如退出，投入的资产就作废了）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。这类股票千万不要贪图其股票市净率低，因为这些落后产能破产清算时资产可能只能当废铁卖，他的净资产没有任何参考意义。这类股票的陷阱在于其估值低，贪图便宜的投资者以为捡到宝了，买入只需等估值修复就能赚钱了。但是往往便宜是假象，没有利润没有分红，赚的钱都用来折旧了，一有利润就不断扩大产能最终全行业受损，更可怕的是市场给其的估值在很低的基础上还能不断创新低。 03估值过高 大部人认为，买股票就是买未来，成长是硬道理，要买就买成长股，没有成长性的股票都是垃圾。的确，纵观国内外，最牛的股一般都是成长股；然而，最惨的股也往往是成长股。从统计来看，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股。高估值意味着高预期，对未来预期过高是人之本性，然而期望越高，失望越大。统计表明，高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票。这非常容易理解：一个是市场期望50%增长的成长股，另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到？一旦成长逻辑被证伪，就极有可能遭遇估值和盈利的双杀，这种往往会造成本金永久性丧失。04过度外推 许多所谓的成长股其实已经过了其高速成长的时期，却依然享有高估值，因为人们往往犯了过度外推的错误，也就是惯性思维，误以为过去的高成长在未来仍可持续。因此，买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高的估值。05无利润增长 目前流行的互联网发展模式导致无利润增长大行其道，以烧钱、送钱为手段来赚取眼球司空见惯。如果是客户黏度和转换成本高的行业在发展初期通过牺牲利润和烧钱的模式来实现赢家通吃，则为好战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业让利所带来的无利润增长往往不可持续。但是这些企业无论是否能实现有效转换，都会以烧钱占领用户为由并伴随着各种美好未来的预期，获取高估值来更好的融资。一般投资者如果不是很熟悉这些行业，建议还是远离，最近的瑞幸咖啡也可以看做是无利润增长的一个例子。06盲目多元化有些公司为了实现所谓的高增长率，什么赚钱做什么，随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。因此投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。当然这个比较难判断，因为进入其他行业，公司总能找到一堆冠冕堂皇的理由，有些确实是公司发展的需要，有些却是瞎搞。 对这些偏离主业的公司我们多留一个心眼总是不会错的。 07寄生式增长 有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”。目前A股常见的有所谓的苹果链条、特斯拉链条之类的相关公司。例如，有的是为苹果间接提供零部件，有的是为特斯拉提供服务。其实，寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在下游手中，自身缺乏核心竞争力和议价权。当然，有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可，提高自己产品的转换成本让下游难以替换这种就另当别论。08成长性破产很多公司雄心大志，非常渴望做大规模，疯狂扩张时在固定资产、人员等多方面需要大量现金投入，在财报的表现最突出的就是现金流往往为负。增长的越快，现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产，例如拿地过多的地产商以及各种连锁店等。总的来说，各类价值坑的共性是利润的不可持续性，各类成长坑的共性是成长的不可持续性。成长是个好东西，想要的人太多了，就把价格抬高了。成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长的过高预期和过高估值却是不折不扣的坑。未来总是不确定的，希望越高，失望越多，站的越高，摔得越惨。低估值本身反应的就是对未来的低预期，只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了。很多人说，高风险高回报，低风险低回报。其实，低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃会亏，这就是低估值带来的安全边际。 |
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