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投资是时间维度上的平衡消费。Investment is the balancing of consumption over time. ——美国经济学家欧文·费雪(Irving Fisher)《利息理论》 在经济学中，时间是重要的变量。投资者们时常被鼓励进行长期投资、价值投资，但事实上，坚持长期投资并不是一件简单的事情，经济学家薛兆丰认为：“不耐是人的自然倾向”。如果你总是感慨自己为什么拿不住基金或股票，别担心，你只是和大多数人一样遵循了“人性”。然而，那些更富有耐心的“反人性”投资者可能获得更大的蛋糕。 一、时间：想象力决定生产力 当我们为一切事物——不管是选择、需求、价格还是权利引入时间的维度后，需求就有了急躁、耐心之分，商品就有了现货、期货之分，价格就有了现值、期值之分，这构成了整个金融市场的基础。 想象力决定生产力，它关乎未来，需要时间才得以发挥作用。每一位投资者都面对两个世界：一个世界是真实的世界、看得见摸得着的物理世界，一切都按照自然规律有条不紊地进行着。另一个世界是看不见、摸不着的观念世界，我们可以认为它是想象力影响的世界，人们时刻在形成、比较、交换和修正对未来的预期。预期的变化直接决定着资产现值的变化，预期一旦发生改变，现值也会随之变化。 美国经济学家欧文·费雪(Irving Fisher, 1867—1947)在《利息理论》中有一句名言：“投资是时间维度上的平衡消费。（Investment is the balancing of consumption over time.）”。 薛兆丰同样认为，投资与消费其实是一回事，只不过是人们为了追求最大的收益，在时间上做的一个平衡而已，即在一个长的时间维度里赚最多的钱。 举个例子，假设目前石油每桶售价50美元，每桶石油开采的边际成本只有差不多1美元。那么为什么不多开采一些，赚好多个49美元呢？因为对于石油开采商而言，开采的成本不算什么，真正的成本是放弃了明天的收入。优秀的猎手，会有耐心地匍匐，等待长期收获最大的利润。正如本杰明·富兰克林（Benjamin Franklin）所言：“人类的幸福，大多不是来自罕见的红运，而是来自每天的一点点所得。 二、小心！收益在“不耐”中悄悄溜走 我们常常听到这样的抱怨：“总是一买就跌、一卖就涨，快出快进折腾几次也没赚到钱。”投资者在频繁交易中难以获得理想的收益，归根究底是在于投资追求的是大概率的正确，而大概率的正确往往在中长期才会显现出来。正所谓“罗马不是一天建成的”，任何优秀的公司成长都需要时间。长期投资要买入并长期持有价值被低估并且具有竞争优势的公司的股票。这也是我们提倡积极主动的长期投资的根本原因。 另一方面，移动网络时代更加丰富的信息、便捷的操作方式，也会助长投资者们频繁操作的行为，而频繁交易同样是收益的“隐形杀手”。中国基金业协会公布的《2018年度基金个人投资者投资情况调查问卷分析报告》中显示，2018年有70.9%的个人投资者以手机等移动终端设备作为主要交易方式，98.96%的投资者使用过互联网或移动终端购买基金产品。 基金个人投资者主要交易方式 由于基金本身的属性、机制和股票有着相当大的区别，即使开放式基金是允许随时申购、赎回，波段操作对绝大部分的投资者是不合适的。 基金的交易费用较股票交易费用高。以偏股型基金为例，成本包括认购（申购）费、赎回费，还有计入每日净值的管理费与托管费。为鼓励持有人长期持有基金，一般而言，持有基金的时间越长，赎回费率越低。在不少基金合同中持有三年以上的基金赎回费率为0。 基金中的股票、债券等持仓是变动的，单纯用基金的净值来试图寻找基金低位缺乏合理依据。基金季报公布上一季度末基金重仓股票和债券的持仓情况，随着时间的推移，基金经理必然会对仓位做出调整，也因此会看到基金净值波动与前十大重仓股涨跌背离的情况发生。况且，所谓的“买点”和“卖点”稍纵即逝，想要准确抓住时点如同在空中接住飞刀。 就算投资者精准抓住了“买点”和“卖点”，由于一般的场外基金申购和赎回的费用比较长，都有可能错过最佳时点。比如在交易日15点之后申购基金，实际上计算申购份额的基金净值为下一交易日收盘后的基金份额净值。市场波动较大的时候，申赎、到账的时间经常会让投资者感到局面早已发生了变化。 三、耐心与收益 在实际的投资活动中，基金持有人的耐心表现是怎样的呢？2020年1月，中国基金业协会公布的《2018年度基金个人投资者投资情况调查问卷分析报告》中显示，16%的投资者平均持有单只基金的时间少于半年；持有基金半年到1年的投资者占比为31.9%，持有1-3年的投资者占比为32.5%。持有3-5年和5年以上的投资者比例分别为11.6%和8.0%。由此可见，国内超过八成的投资者持有单只基金时长不超过3年。 相关资料显示，占据全球基金业半壁江山的美国，基金持有周期也明显缩短，从上世纪50-60年代长达16年降到2006年的4年多。或许主要原因在于基金业内在结构的变化。20世纪50年代以及随后的很长时间，美国股票型基金基本上以大盘蓝筹基金为主，而2004年大盘蓝筹基金已经下降到14%，其他则为大量的行业基金、国际基金、主题基金等。在周期波动性更明显、相对风险更大的基金比重日益增大的情况下，基金投资人行为由此而生变。 基金个人投资者持有单只基金的平均时间 想要收获业绩增长的红利，需要更多的耐心，坚持长期持有。基金持有多久可提高赚钱概率，即收益率大于0呢？以中证混合基金指数作为研究标的，回测历史数据，可以看到市场总体上持有基金时间越长，赚钱概率越高，根据测算数据显示，持有10年，赚钱概率为100%。 统计区间：2008年2月4日-2020年5月21日，数据来源Wind，不考虑申赎等费用；历史数据不代表未来表现，基金投资需谨慎。 然而，在实际的基金投资中，投资者们不仅仅满足于“不亏钱”，而是想要获得较为良好的收益率，那么除了耐心的力量，精挑细选基金显得至关重要。 买基容易养基不易，最重要的是心态。正如巴菲特能够摆脱追涨杀跌的惯性，做到在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，优秀的投资者往往能理性判断，跳出市场情绪做出“逆人性”的选择。 |
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