长坡厚雪，高富帅行业！

医药行业，长坡厚雪

巴菲特说过，“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”

纵观全球市场，医药行业就是这么一个能提供长坡厚雪的好赛道。

数据来源：杰里米·J·西格尔著作《投资者的未来》，数据区间1957-2003；上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意

杰里米·J·西格尔在其著作《投资者的未来》中曾提到美国历史上20个表现最佳的“幸存者”的数据（1957-2003年），其中有5个就来自医药行业。

回顾A股历史，医药行业牛股如云。截至5月底的20年里，医疗保健行业累计上涨663%，领涨万得11个一级行业；医疗保健行业诞生的十倍股多达30只，居所有行业之首。

资料来源：万得，截至2020.05.31，行业分类均为万得一级行业；

资料来源：万得，截至2020.05.31

今年迄今同样是医药行业投资的一个“丰年”。

截止5月31日，万得医疗保健指数上涨超过20%，在万得11个一级行业中位居第一。

综上所述，无论是中国还是海外，无论是长期还是短期，医药行业都是资本市场高度关注的一个领域。

高难度的医药投资

医药行业的核心优势，在于它的刚需性。

中国最大的优势就是有14亿人口带来的庞大市场，而且中国14亿人口未来正在进入史无前例的老龄化社会。

人老了就容易要生病，生病没有办法不去医院开药。

医药，本质上是刚性消费，这种行业是相对稀缺的。

疾病发生率的稳定性和治疗的迫切性的叠加，使得医药成为了持续增长性最好的行业之一。

兴业证券数据显示，2009-2018年，每年业绩都是正增长的公司医药生物企业共有14家，数量在所有行业中名列第一（剔除银行）。

在具有高度收益吸引力的另一面，医药股的投资难度却是很大的。因为对于A股一般投资者来说，在医药股获利并不容易。

第一、新药研发是高风险的。

从研发到临床、审批、销售，一款新药要想成功问世的难度是很大的，需要大量的资本投入。即使进入临床试验阶段，失败概率也非常高，随时可能研发失败，从而导致巨额投资打水漂。

所以，一旦新药研发失败，则可能导致股价大跌。

所以，在看到创新药高爆发力的同时，也要看到高风险。在美国，创新药被作为高风险行业对待。

第二、药品公司的政策风险。

很少有国家会出台法律去限制可口可乐、啤酒的销售，但由于涉及国计民生，几乎所有的国家都会对医药行业出台大量的法律法规。

政策的变化会影响医药公司的业绩。

以这几年政府推进的一致性评价和集采政策为例，政策出台的目的，是借鉴日本模式，完善医保制度；对于仿制药，在保证质量的前提下，尽可能降低成本。

这对于中小型的仿制药企业来说，无疑是一种巨大的威胁，或导致未来行业的市场份额快速集中到更有竞争力的大型医药公司和创新药公司。

正因为此，在过去两年，医药公司可以说是冰火两重天，创新药导向的公司大涨，而依赖仿制药的公司股价大跌。

对于普通投资者而言，如果不能及时辨别政策的风险和机会，亏损的概率还是很大的。

第三、制药公司的造假风险

制药公司在中国的数量成千上万，从药品注册申请、药品生产和药品销售环节，到财务报告、资产负债表，近年来都出现了一定的造假行为。

药品行业本身对于国民健康有重大影响，作为上市公司，一旦被公布造假，给股东带来的损失非常巨大。

举例说，如果一家公司因违法违规生产被药品监督管理部门给予吊销药品生产许可证、处罚没款等行政处罚，则该公司股票有可能触发重大违法退市机制而被动退市。

所以，作为普通投资者，一旦不慎买入这样的公司，则可能会血本无归。

业绩第一的医药基金怎样炼成

正如前文所说，医药行业，一方面长坡厚雪、潜力大、确定性，历史回报高。

但另一面，医药行业投资，险滩暗伏，风险大，需要良好的专业背景，高度的专业性、政策前瞻性以及对财务数据的敏感性等。

对于大多数的投资者来说，由于不具备医药行业的专业背景，没有财务分析能力，更建议通过购买优秀主动管理医药基金的方式来参与。

今天介绍的是来自上投摩根基金的方钰涵，她是一名很有特色的医药基金经理，风格鲜明、业绩突出，可谓近年来医药投资领域出现的后起之秀，值得投资者重点关注。

方钰涵，现在管理两只基金产品——上投摩根中国生物医药(QDII, 001984）和上投摩根医疗健康股票（001766）。

一、脱颖而出，勇夺一年期、三年期同类冠军

资料来源：万得，数据截至2020.05.31，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现；#银河证券数据，上投摩根中国生物医药基金所属分类为“QDII混合基金”，上投摩根医疗健康基金所属分类为“医药医疗健康行业股票型基金”。方钰涵分别自2019年8月16日、2019年2月22日起管理上投摩根医疗健康基金和上投摩根中国生物医药基金。

上投摩根中国生物医药基金（QDII），是当前市场上唯一专注A股及全球中概医药股的基金。

截至5月底，其近一年涨幅达100.3%，在银河证券同类基金中排名第一。

上投摩根医疗健康基金是一只最低股票仓位为80%的股票型基金，它可投资于A股主板和科创板等。

截至5月底，其近三年涨幅更高达146.9%，在银河证券同类基金中排名第一。

二、选股严苛，回撤控制好

方钰涵的风格是长期投资，不看重市场短期波动，更希望将主要精力用于深挖产业。

她很少从短期的维度对个股进行投资，通常会从3-5 年的角度分析标的投资价值。

资料来源：万得，数据区间：2019.02.22-2020.05.31

从波动与回撤数据来看，两只产品的表现同样出色。截至5月底，上投摩根中国生物医药基金（QDII）和上投摩根医疗健康基金近一年的最大回撤仅10.2%和12.0%，低于同类平均值**20.6%和13.9%，也低于申万医药生物行业指数的12.6%；上投摩根中国生物医药基金（QDII）和上投摩根医疗健康基金近一年的年化波动率仅17.6%和20.2%，低于同类平均值**18.4%和21.9%，以及申万医药生物行业指数的21.5%。

**上投摩根中国生物医药基金与上投摩根医疗健康基金在银河证券相应分类中的全部基金的平均值，近一年可比的分别为36只和21只（含基金本身）。

三、创新药赛道，弱水三千只取一瓢

从投资风格看，方钰涵注重标的公司长期积累的竞争优势和竞争壁垒，这也使得她在选股上非常严格。

她的投资价值观是：寻找最好的赛道，追求长期领先。

在方钰涵看来，医药行业虽然超额收益很高，但内部分化非常明显，好的品种可以享受相对较好的估值，而一些子行业投资价值就不高。

方钰涵主要看好三类公司：长期赛道、全球竞争力、稀缺品种。

1.行业空间足够大：如医疗器械、医疗服务、创新药等优质品种，市场需求仍然不断提升，目前市场渗透率仍处于较低水平，企业的发展赛道足够长。

2.企业竞争力足够强：从过往经验来看，优质企业具有较强的竞争能力，有望带来优秀而且持续的盈利能力。

3.关注稀缺医药品种：过去有很多优质稀缺的医药品种都优先选择在港股上市，因此通过合适的投资渠道，可在全球市场网罗中国优质生物医药企业。

四、中西合璧、把握境外市场的机会

值得一提的是上投摩根中国生物医药基金（QDII），是当前市场上唯一专注A股及全球中概医药股的基金，既可以投A股，也可以投港股、美股等境外市场。

数据来源：上投摩根中国生物医药基金一季报

由于生物医药类股票的特殊性，部分在海外上市的中国生物医药类股票比A股同类公司或更稀缺，这也使得可投港股、美股等海外市场成为一个重要优势。

从一季度的基金持股看，上投摩根中国生物医药基金（QDII）在中国香港市场的投资占比49.96%，前10只重仓股有7只是在香港市场上市。

在中国香港市场，随着港交所一系列政策放开，越来越多的生物科技公司、医疗器械等创新公司的上市步伐将加快，这也将为QDII基金提供更多优质投资标的。

长期布局医药资产的好机会

对于医药行业，很多人的疑惑在于，医药股近两年的涨幅比较大，不少公司已翻倍，现在还是合适买入医药基金的时间吗？

对这个问题，截至五月末，申万医药生物行业指数的动态市盈率为45.2倍，略高于过去十年的平均值38.3倍，目前仍然处在一个合理的区间。

资料来源：万得，数据截至2020.05.31