【原】司法砍出“第一刀”，贾跃亭会主动处理乐视网的持股吗？

贾跃亭与乐视网的“股权战”煎熬到2018年8月-10月，剧情陡变。

如果说以前的一切都是宽容，此次则是从法律层面砍出“第一刀”。

舆论认为，这是“迟来的一刀”。通过这一刀，贾跃亭持股减少2202万股。具体情况是，上述股票处置所得资金直接用于偿还民生信托、国泰君安的债务。

10月10日，“按耐不住”的贾跃亭火速回应称，“法院未通知直接处置。”

接下来的关键问题在于两方面：其一，贾跃亭会主动处理乐视网的持股吗？其二，法律手段会砍出“第二刀、第三刀”吗？

不论是孙宏斌还是其他债权人，都想拯救乐视于水深火热之中。显然，这一次动用的法律手段在提速。

根据公告显示，9月以来的最近一个月左右，贾跃亭的持股从25.63%下降到了25.12%。这一微细变化表明，贾跃亭面临进一步被司法处置股权的风险。

01

“迟来的第一刀”

乐视网的最后一轮角斗正在提速。

10月15日上午10点，乐视网在乐视大厦105号会议室举行2018年第三次临时股东大会。让人震惊的是，现场出席的股东或股东代表仅5人，其中包含3位媒体记者。

10月16日晚间，深交所向乐视网（300104.SZ）下发问询函，要求核实说明公司实控权是否已发生变化。

这一次在强硬的法律手段面前，贾跃亭被迫减少2202万股。无论贾跃亭本人态度如何，他的持股减少已经成为事实。

当得知自己的股权被强行减持，贾跃亭当然十分难受。他第一时间发布邮件予以回应，“以上减持行为均为法院在未通知本人的情况下，直接进行司法处置造成的被动减持行为。”

此前有关方面反复催债，直到这一次才砍出“第一刀”。这已经给贾跃亭预留了充分的时间。但是，贾跃亭一直不主动还债。

与此同时，贾跃亭的一致行动人贾跃民持股较 2018 年 6 月 30 日累计减少 1830.8200万股。根据贾跃民方面邮件回复，其被司法处置股票用于偿还债务。

公告显示，至此贾跃亭及其一致行动人贾跃民较2018年6月30日总计持股减少4032.7328万股。这意味着“第一刀”砍下去，贾跃亭系减持了4032.7328万股。

需要说明的是，由于此前持股量太大，上述4032.7328万股对于贾跃亭系而言只是一个微小的数字。这只是给贾跃亭敲响了最后一次警钟，催促贾跃亭还债的“最后时刻”到了。

02

贾跃亭难保“第一大股东”

剧情发展到这里，乐视网的“实控权”成为焦点所在。

也就是说，随着法律处置股权进行，贾跃亭在乐视网的持股将进一步降低。

这样带来两个方面的结果：其一，原来“贾跃亭系”的高管彻底被从董事会清理出局（这一步已经于10月15日完成）；其二，贾跃亭难保“乐视网第一大股东”（这一步尚未完成）。

截止2018年10月15日，贾跃亭持有乐视网100224.7516万股，占总股本的25.12%。

数据显示，截至2018年9月18日，贾跃亭持有乐视网10.23亿股股份，占总股本的25.63%。

这意味着不到一个月，贾跃亭的持股从25.63%下降到了25.12%。这一微细变化实则表明，贾跃亭面临进一步被处置股权的风险。

创业最前线查阅公告发现，国泰君安今年9月宣布，拟于三个月左右的时间内通过司法，处置贾跃亭质押的3954万股乐视网股份。 而这一次，贾跃亭持股只减少了2202万股。

有关不愿具名的财务人士指出，这很可能意味着接下来，有关方面还会继续动用法律处置贾跃亭的持股，这将使得贾跃亭的持股进一步降低。

此前于9月19日，乐视网通过公告披露，贾跃亭所持1.365亿股于9月14日进行解质押，本次解质押股份占贾跃亭持有公司股份总数的13.35%。该部分股份存在减持、被处置的可能。

按照公告所称，一旦贾跃亭所持1.365亿股（占比13.35%）全部被减持与处置的话，贾跃亭的持股将快速降低到10%左右。由此，乐视网存在控股股东出现变更的可能。

数据显示，截至2018年9月18日，贾跃亭持有乐视网10.23亿股股份，占总股本的25.63%，其中8.83亿股已质押，占公司总股本的22.13%。

这一次，民生信托、国泰君安对贾跃亭质押的乐视网股份进行强制处理，可能只是一个开始。如果未来其他质押方也采取类似处理的方式，贾跃亭或许将彻底从乐视网出局，不论是管理权还是股权。

在这场完全不对等的股权争夺战中，持股仅8%的第二大股东身份，以及乐视网的创业板上市公司身份，让孙宏斌在乐视网的重整中，面临重重束缚。

这样的局面之下，即使贾跃亭的股权快速降低到10%左右，仍然颇让急于拯救乐视网的孙宏斌“头痛”。

03

债务规模初步认定约67亿

乐视网的债务规模究竟多大？

乐视网曾披露数据，目前与关联方涉及的债务规模，初步认定约67亿左右。

更加可怕的是，今年很多债务面临到期，其中很多都是乐视网的非上市体系对上市公司的欠款。

仔细算起来的话，光是版权摊销、利息每年就有20多亿，怎么做都很困难，赚的钱根本不够覆盖利息和债务。现金流也没有，利润也没有。

关键问题在于如何还债？鉴于乐视网长年亏损，只能采取两类还债方式：1）以资抵债类；2）司法拍卖类。

早在9月21日，有三项乐视控股相关资产被拍卖。具体来看，三项资产中最主要的是乐视控股持有的乐视影业（北京）有限公司（“乐视影业”）21.8122%股权的拍卖，起拍价为5.316亿元，评估值7.59亿元，申请执行人为融创房地产集团有限公司。

此外，还有乐视控股持有的乐融致新3124.53万元出资额的股权；以及乐视控股持有的另外2618.35万元乐融致新出资额的股权；这两项资产的起拍价分别为1.31亿元和1.098亿元。

与此对比，进入10月以来，司法拍卖的还债方式正在强制进行。事实上，除了乐视控股旗下资产遭司法拍卖外，贾跃亭持有乐视网股权因质押处于平仓风险的，也将被强制处理。

最复杂的是乐视网，因为是创业板上市公司，受限于很多监管规定，什么都做不了。没有任何金融机构或个人愿意借钱给乐视网。

04

股价还有下跌空间？

投资者感叹，两个男人在乐视网的战争至今没有结束。最后一局的关键时刻，孙宏斌都不愿当冤大头，还有谁会愿意？

今年3月孙宏斌辞职之后，乐视网的股价加速暴跌。最低下探至2.00元。这给投资者带来了巨大损失。

有关投资人士指出，如果孙宏斌要救活乐视网，必须让贾跃亭处理爆仓的股权！在贾跃亭不交出控股权之前，孙宏斌没有办法施展其他措施对乐视网进行重组。

夹缝之中，贾跃亭希望逼迫孙宏斌继续注资，而且是现金注资才能救活乐视网。但是，孙宏斌进入乐视网之后看清楚了其中的巨大财务黑洞，他拒绝了现金注资乐视网。

因此，一方面贾跃亭赖账，另一方面孙宏斌辞职之后，二级市场的做空力量加速打压乐视网的股价。

只有暴跌了，贾跃亭才会抓紧处理爆仓的股权！即使他不主动处理，最后一道司法程序将强行处置。只要他的股权被强行处置，贾跃亭的持股比例将持续下降。这对于孙宏斌而言是一个最佳的机会，他才可以趁机夺回乐视网的控股权。

如果贾跃亭的持股不出局，乐视网还将跌势不止。假如孙宏斌再拿出大量资金，重新把乐视网救活了，股价也会随之大涨了！但是贾跃亭是大股东，他受益最多。

孙宏斌还愿意为贾跃亭做嫁衣吗？显然，这种可能性很小。在关键时刻，孙宏斌选择了辞职。孙宏斌不愿意再为“第一大股东”贾跃亭做嫁衣。

孙宏斌说得很对，破产重整是乐视网现在最现实的路，只有这样重新优化债权债务关系。孙宏斌才有机会成为名正言顺的大股东，乐视网才能找到机会实现涅槃重生。

按照目前的态势，孙宏斌的目的不是让乐视网破产清算，而是为了破产重整。这二者的区别在于，破产重组是指公司还有挽救价值和挽救希望，重新优化债务债务关系。然而，破产清算则是真的破产，然后让公司终止存续，乐视网将彻底被注销。

显然，孙宏斌希望从时间上消耗贾跃亭，逼迫他清理股权并彻底出局。这个时候才是乐视网的生机。

05

乐视网今年内“退市成谜”

“现在没有任何新的融资途径。”乐视网董事长刘淑青直言，由于大额关联交易欠款没有如期回收，目前上市公司资金依然很紧张，现阶段也不适合谈畅想。

乐视网财务总监则表示：今年乐视网是否会被退市仍不确定。舆论却认为，如今的乐视网，其未来或将“窒息”。

另一方面，资产重组也难以推进。

孙宏斌自称，他的团队穷尽了所有办法，但定向增发增资，引入新的股东的路已经走不通。因为受乐视网2017年亏损的影响，按《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定，需要连续2年盈利才能做，乐视网现在根本做不了。

孙宏斌认为，乐视网只剩下三条路：第一是破产重整；第二是卖资产还债，维持上市地位；第三，最后是退市。

孙宏斌似乎更倾向于破产重整这条路，他直言乐视网现在已经没什么资产可卖，而退市则是各方均不愿面对的事。

如果破产重整能成功，就有解了，有可能就有其他战略、机构投资者进来了。

根据《破产法》相关规定，乐视网的债权高于股权，破产重组需要监管层、北京市政府、法院三方支持。