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本文原创，作者|龚成 查理芒格曾说，长期来看，你的投资回报会无限接近企业的ROE。 巴菲特也说，如果只能用一个指标来选择股票，他会选择ROE。 这样看来，我们选择那些长期能够维持高ROE的企业投资，不就可以获得高的长期回报了吗？ 首先还是介绍一下净资产收益率（ROE）。净资产收益率（ROE）=税后净利润/净资产，用于描述上市公司利用自有资本获得净收益的能力。 下面看2016年到2018年A股市场净资产收益率（ROE）均高于20%的企业。
其中不乏一些好公司，但也有很多公司股价长期不涨，甚至有些给投资人带来了巨大亏损。 那么依靠ROE来进行选股到底靠不靠谱呢？ 不一定靠谱！ 高ROE的虚实首先要注意一点，芒格说：长期来看。投资回报无限接近企业的ROE。 是在企业将利润不分配的的前提条件下才成立。 之前在文章中也提到过这个观点。并以承德露露为例，企业的ROE常年维持在20%以上，是因为公司把每年的净利润几乎全部分红了。
公司净资产没有增加，净利润维持不变的情况下，ROE也能维持高位了。 但是因为公司净利润几乎没有变化，因此近五年公司市值没有增长。
在这方面表现尤其突出的是美国的一些上市公司。比如我们大家熟悉的苹果、麦当劳、波音公司。 苹果公司的ROE在50%左右，波音和麦当劳的ROE更是成百上千，如果机械的认为投资它们的长期回报率会接近这些企业的ROE，那就闹笑话了。
那么波音，麦当劳公司的ROE为什么这么高呢？仔细观察可以发现，两家公司的净资产都几乎为零，甚至为负了。 其总负债高于总资产，导致净资产为负。净资产的不断下降，促成了ROE的不断升高。 这就是别人家的股市，向银行贷款也要分红。
因此当我们看到一家公司的ROE一直很高的时候，要注意观察到底是因为净利润的提升带来了ROE的增长，还是净资产的不变甚至减少带来了ROE的增加。 如果是后者，这家公司的高ROE就有点虚胖了。 ROE的滞后性其次ROE是一个滞后概念，不能依靠ROE来预测股票收益率。 ROE的变化缓慢且滞后，当公司基本面已经发生变化，盈利能力失去增长甚至下降时，公司的ROE还是可以维持在一个高位。 毋庸置疑，当这种情况发生时，股价基本就腰斩了。因此依靠ROE来选股票可能会掉入ROE陷阱。 以济川药业为例。济川主要聚焦呼吸道、口腔、消化，儿科感冒等药品研发销售。净利润从15年到18年连续保持30%的年均增长速度，ROE也是稳步提高，从28.6%增长到34.7%，经营现金流高于净利润，负债率低。
从财务上，济川药业无可挑剔，ROE更是常年在30%左右，在上市公司中首屈一指。 从2018年国家药品集采加速推进，公司的拳头产品蒲地蓝消炎口服液和蛋白琥珀酸铁口服液未能进入国家医保，未来面临退出省医保风险。 同时第三大品种雷贝拉唑胶囊将来也面临集采风险。 如果公司的创新能力不能及时跟上，且未来蒲地蓝消炎口服液和蛋白琥珀酸铁口服液仍未进入国家医保，那么公司的业绩将很难继续增长，甚至下滑。 资本市场也将上述预期反应在股价之上。股价从2018年6月的49元到现在的23元，2年时间股价腰斩。市盈率从30下降到12，反应了市场对其前景的悲观。
然而公司的ROE在2018年还创新高，达到34.7%。即使2019年业绩下滑4%，公司的ROE还是保持在28.4%。 而且可以预计，即使未来几年公司业绩不增长，其ROE还是可以保持在20%以上。 举济川这个例子，就是为了说明ROE的表现非常滞后，而且变化缓慢。 如果依据过往和当下公司的ROE表现优秀，判断这是一家值得投资的公司，期望得到不错的投资回报，可能会事与愿违。 公司基本面的变化远远早于ROE的变化，无论是变好还是变坏都一样。 因此ROE在事后可以用来解释现象，但在事前并不具有预测投资回报的能力。 所以，ROE虽好，可不要贪杯哟！ 声明：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议， |
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