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转眼又到年中，各大券商开始展望下半年走势。 今年一开年，十年期国债收益率由3.15%一路下降，疫情后再度下行，至四月底至2.5%左右，4个月下行了65BP。然而5月来剧情反转，一个多月的时间上行35BP到2.85%。 尤其是6月第一周，交易员感叹：亏成了狗渣渣。 正所谓：其涨也勃也，其跌也忽焉。 和往年不同的是，今年的两会比往年来得要晚一些：5月底刚结束，一年的宏观政策方向刚定下。 下半年利率债怎么看，特选取五大券商预判： 华泰固收张继强团队： 标题：渐进修复定方向，内生不足定空间 区间：十年国债利率2.5%底部或已探明，中期难以突破3.1-3.2%，当前2.85%可能已经基本反映资金面重定价冲击，谨防债基赎回、供给冲击等引发的短期超调。 理由：经济渐进修复没有悬念，但企业内生投资和融资意愿有限，房地产也没有实质放松。债市结构不稳定，资产端正在通过剧烈的方式调整，谨防产品赎回负反馈。 节奏上，本轮债市很可能在4月探明顶部，经济渐进复苏叠加供给压力，下半年利率仍面临小幅上行压力。不过经济还在向常态修复，而不是新周期到来，春节前利率水平是重要的“锚”。 （【华泰固收|中期展望】渐进修复定方向，内生不足定空间——2020年中利率展望） 兴业固收黄伟平团队： 标题：紧握票息，笑对折返 区间：市场大波折大反复 观点：货币+信用”的组合从“大开大合”转为“小开小合”，债市牛熊形态发生变化。货币条件维持相对稳定的基础下，市场不存在大幅回调的基础。债券市场的趋势性资金增多，加上资产收益率下的比负债快的问题继续存在，市场大波折大反复。 经济填坑期，资本利得机会让位于票息价值，利率债收益率上有顶、下有底，信用好于利率。建议把握相对确定的carry，适度弱化资本利得预期。另外，可以适当从单边策略向组合策略切换，比如收益率曲线策略，当前适度参与做平仍然是可选项（如10-5、10-3等）。 （【兴证固收.利率】紧握票息，笑对折返——2020年利率中期策略展望） 中信固收明明团队： 标题：平芜尽处是春山 区间：2.6%~3.0% 理由：经济基本面修复方向明确但复苏力度仍然面临内外部需求不振等风险因素，经济的环比修复速度可能一波三折，对利率并非趋势性利空。在经济基本面难有超预期表现的情况下，债券市场的核心逻辑落在货币政策上。 在稳企业保就业的目标下，货币政策取向仍将保持宽松，但总量宽松的空间小于结构宽松、数量宽松空间小于价格宽松。预计三季度人民币汇率仍将制约货币政策大幅宽松，低频的、定向的宽松政策将导致市场预期的波动，利率也将宽幅震荡； 四季度海外疫情发展和美国大选对市场情绪及经济基本面预期均产生扰动，双通缩格局下利率或出现较好的交易窗口。 光大固收张旭团队： 标题：经济复苏不盲目乐观 区间：“上有顶、下有底” 理由：基本面复苏逐渐确认，因此中长期利率上行也是比较确定的，但是在基本面企稳前，长端利率攀升至疫情前水平，同样也是不切实际的。 10Y国债收益率2019年全年中枢是3.15%，疫情大规模防控前2020年1月均值是3.09%，而2月以来，7天逆回购、MLF利率均已经下调了20bp，目前10Y国债收益率已经攀升至2.8%左右水平，可以说，继续向上的空间已经非常有限，可能向上碰触到3%；后续向下调整有一定空间，但突破前期低点的概率很低，呈现“上有顶、下有底”的局面。 （【光大固收】 经济复苏不盲目乐观——利率债2020年下半年投资策略） 华西固收樊信江团队： 标题：于变革中开新局 区间：上行空间有限，保持箱体震荡；10Y国债到期收益率2.5-2.8% 理由：宏观经济维持弱复苏的格局，基本面不支持利率上行； 货币政策维持偏宽松的风格，同时要求“持续推动利率下行”，，政策端预计不构成债市走熊的的动因； 市场分歧大，若长端利率走高，配置盘充实配置动力，叠加外资持续买入，或驱动利率下行；若长端利率走低，收益-成本倒挂，将削弱配置盘意愿，同时利率债越逼近前期低点，投资者对利率下行的预期将越弱，或将驱动利率重新反弹。 |
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来自： 吕杨鹏 > 《20200608-20200614》
