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近几年，云南白药的股价长时间在70元-110元之间徘徊，如何对云南白药的估值做出判断呢？我们先从历史数据来分析：
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图片来源：亿牛网 上面两张图片为云南白药市盈率和市净率的历史走势图。图中可以看出，云南白药无论市净率还是市盈率都几乎处于历史低位，市盈率为25；市净率为3，两者均为历史中位数以下。目前云南白药股价92元/股，很多投资机构认为云南白药的价值应该在110元/股以上，云南白药的价值真的被低估了吗？我们拿片仔癀进行对比：
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图片来源：亿牛网 片仔癀市盈率为66；市净率为13，两者均在历史中位数之上。同样享受国家绝密配方保护，但是片仔癀的估值几乎是云南白药的3倍。是云南白药便宜了还是片仔癀贵了呢？ 首先我们看看云南白药的盈利结构。云南白药2017-2019年净利润分别为：31.33亿元、34.80亿元、41.73亿元；而扣非净利润为30.02亿元、28.90亿元、22.89亿元。由于投资收益占净利润的比例越来越高，导致净利润与扣非净利润的差异越来越大。如果直接用股价除以净利润来计算PE的话，显然会造成估值有所失真。前一篇文章已经分析过，由于投资收益与主营业务的利润不同，是属于一次性不稳定的收益，应该被剔除。所以，这样的计算方法由于净利润被高估，才显得PE低估。如果以扣非净利润作为分母来计算PE，那么现在云南白药的PE应该是51，高于历史中位数。反观片仔癀，2017年净利润分别为7.8亿元、11.29亿元、13.87亿元；而扣非净利润为7.7亿元、11.24亿元、13.55亿元。净利润与扣非净利润基本差不多，说明净利润能够直接反应企业的主营业务利润，并没有造成PE估值失真。由此可见，估值高低不能简单地看市盈率市净率，还要考虑其盈利结构，资产盈利能力等。 其次，除了这些历史财务数据之外，还要考虑企业在市场竞争中的情况。 云南白药拥有极其稀缺的牌照-国家绝密级的配方，保护时限是永久，这就构成了云南白药难以撼动的护城河。品牌稀缺带来的垄断，意味着市场定价权。2009年以前，云南白药核心产品及普药产品每隔2-3年都会提价，预计未来仍然还有提价空间。而且由于人口老龄化加剧，需求增加，为日后量价齐升提供了条件，医药行业前景广阔，故此应该给予一定的估值溢价。 最后，对于股票估值而言，前景分析的永远绕不过的话题，因为市场不会只根据历史估值来考虑，还会考虑公司的发展前景，未来收益等。
图片来源：公司年报 根据云南白药2019年年报显示，云南白药2019年营业收入为296.64亿元，营收主要是由药品、健康品、中药资源、医药商业四大板块构成。药品业务是指云南白药，创可贴，白药气雾剂等，营收43.9亿元，占总营收的14.8%；医药商业主要是医药流通，药品零售，营收规模达到190.1亿，占了总营收的64.08%；中药资源主要是围绕药材运营，种植，生产，加工，质检，销售等，核心产品是“豹七三七”，营收13.67亿，占总营收的比例为4.6%；健康产品指的是云南白药牙膏、洗发水、卫生巾等，营收46.78亿元，占总营收比率为15.7%，同比增长4.75%。说明公司的核心业务（药品业务）占比很小，而且呈现出萎缩状态（同比负增长）。而医药商业虽然增长快但是利润率不高。中药资源和健康产品发展还算可以。由此可以看出，云南白药未来发展重点在于打造医药商业，同时带动健康品和中药资源的发展。为什么着重发展利润率低的医药商业？因为发展医药商业就相当于发展销售渠道，在当今渠道为王的世界里，打通销售渠道才能更好地销售健康品和中药资源。所以，云南白药的前景可以参考美国的强生。 综上所述，云南白药现时虽然暂时遇上了瓶颈，财务数据一般，但是基于其护城河的坚固以及未来的发展前景可期，所以现在的股价对于其未来价值而言还算合理。 |
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