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十多年前的某日，当想给老家寄点包裹时，还只能想到绿色的邮政局，这种象征农耕文明的官方“驿站”，持续了千年，祖国疆域所及之地，必有一座邮政局，驻着一个邮递员，经手的邮件不惜成本都必须送达，成为自给自足的农耕土地与外部世界信息和物资交换的重要媒介。  十年后的今天，随着商业文明的发展，网络化浪潮快速迭代，孕育了一批市场化的“快递公司”，四通一达，京东顺丰，已经成为了行业的代名词。疫情之下，顺丰小哥，美团骑手就像中世纪的骑士，捍卫着维持生命的物资通道，在时代杂志上都刷了一下存在感。 工商业文明中，快递物流是一个创造价值的行业，不论古代地中海腓尼基人的货轮，阿拉伯商人的驼队，或是近代西方殖民者坚船利炮，和现在的快递物流并没有本质的区别，都实现了货品在时间和空间上的价值分配和创造。 当顺丰的快递小哥收入上万，拿着一份有尊严的收入，笑脸相迎的送货上门，干的热火朝天的时候。邮政的快递员还是愿意捧着一份公家的饭碗，拿着不到三分之一的收入，懒洋洋的喊一声，楼下取快递了，十分钟不来我就走了。 最终，行政化的“驿站”模式还是抵挡不住市场化的挑战，节节败退，拱手让出了一片大好的蓝海。 今天就要说说这个行业，聊聊这个行业的某个特殊的上市公司。 赛道与格局 2019年快递行业累计完成业务量635.2亿件，同比增长25.27%，过去十年快递业务量年均复合增长率（CAGR）为42.36%。累计完成业务收入7497.8亿元，同比增长24.17%，过去10年收入年均复合增长率为31.66%。这一数据远远甩开了我国的GDP的增速，随着网购的发展，已成为零售行业的不可或缺的基础设施。  疫情以来，笔者发现除了互联网成了支柱产业外，快递外卖也成了支柱行业。两个行业一个链接我们精神需求，一个链接我的物质需求。虽然今年一季度社会消费品零售总额同比下降19.6%，但实物商品网上零售额却同比增长4.30%，达1.85万亿元。快递物流业的需求不减反增，显出了十足的韧性。  格局方面大家应该比较清楚，平常公司门口收寄快递的也就那几家。前八家最大快递公司的集中度随着逐年提升，目前已经高达86%，形成寡头垄断的态势。利润和份额方面，从19年七家快递上市企业财报看，“四通一达”市场份额占有率达72%，顺丰仅有7.61%，而从营业能力看，顺丰与中通的差距正在缩小。这次疫情之后，小快递更难生存，大快递的品牌优势，政府关系，检疫要求，网络布局，科技水平，难以望其项背。  从背后的资本来看，还要再站站队，排排山头。不久前阿里刚刚以2%的持股份额入股韵达，正式集齐“四通一达”（阿里拥有百世快通46.2%，圆通11.6%，中通8.7%和申通45.6%股份），这标志着快递市场在阿里资本入局后，由此前的一超多强（顺丰独大、四通一达默默陪跑），变为如今的阿里系、顺丰和京东的三足鼎立。其中阿里系通过菜鸟对“四通一达”的布局来整合快递网络，京东依托于自身的平台开展快递业务，而顺丰则从高端快递服务入手，逐渐布局零售。  此外，快递业后面还有另外一个隐藏的资本大佬，高瓴资本，早期高瓴也曾投资了中通，16年中通上市高瓴持股占比1.6%，后来中通加入菜鸟系，高瓴也就清仓了。2018年作为京东一直以来的背后支持者，高瓴大手笔入股京东物流，为京东物流背书。此外高瓴资本还在物流领域布下了一颗重要的棋子，也是我们这次要重点分析的公司，“德邦股份”，早在2014年就已经被高瓴纳入麾下了。当年高瓴通过入股其母公司德邦控股，间接投资“德邦股份”。目前德邦控股持有德邦股份71.99%的股份，高瓴持有约4亿多市值的份额，具有一定话语权。但这也是高瓴的一块心病。 一颗重要的棋子 德邦股份是一家怎么样的快递公司呢？德邦快递成立于2009年，前身为货运公司，13年首次涉足快递领域并聚焦大件快递市场，在大件快递市场具有一定协同效应及先发优势。与小件快递相比，大件快递具有价值高、破损率高、操作难、服务链条长等特点，因此大件快递对收件、转运、运输、派件等各个环节的操作要求都更高。德邦在业界被称为“零担”之王的公司，是快运行业的佼佼者，A股唯一一家快运上市企业。零担或快运可以理解为是大件的物流。实际上快运是标准化程度仅次于快递的优质赛道。  从电商发展轨迹可以看出大件快递的潜力，电商起步阶段主要依靠价值低、货物体积小的商品，而随着电商的逐步成熟和快递行业的迅猛发展，高价值、体积大、非标准化外形的商品迎来了发展机遇。  据去年天猫“双十一”数据显示，家具家电同比增加24.10%。根据专业报告预测，2025年我国大件配送市场规模将达到4,100亿元，受零担快递化、大件电商化和业务综合化等因素驱动，大件快递市场未来可期。值得一提的是在疫情中，德邦今年一季度营业收入虽然较2019年四季度下降了40%，但在其他几家公司中下降幅度最小，印证了高端快件市场的承压能力。 联姻背后的资本推手 5月24日傍晚，韵达股份与德邦股份联合宣布，韵达股份旗下全资子公司宁波福杉拟以自有资金和自筹资金认购6.14亿元入股德邦股份，持股约6.5%。此举被外界解读为，一直遗世独立的德邦物流也将参与抱团，加入围剿顺丰、对抗京东的战役中。而在4月29日，韵达刚刚官宣阿里入股，后者持股2%。这一系列动作的背后充斥着资本的暗流涌动。前面说过高瓴资本14年间接入股德邦股份，当时掏出了4亿多的真金白银，但从上市到现在估值并没有实质的提升，股价坐了个过山车，最低时候差点回到上市水平。而高瓴资本二期基金这一投入未来也有退出压力（这也是笔者之前担心的项目），何不通过连横来一次市值管理点石成金呢？虽然高瓴的主要盟友还是京东，但看到钱的份上，将德邦高价转给阿里系也不差。 对阿里来说通过韵达入股是迈入高端快运市场关键的一步棋，有效实现对快运各赛道的全面布局，为未来5年快运发展战略打下基础，增加协同效应，强化竞争优势。所以高瓴从资本回报出发，阿里从产业整合出发，两位一拍即合，成为战略联姻的幕后推手。 那么未来阿里还会有进一步动作吗？笔者分析，目前阿里持有韵达仅2%，韵达这次也仅仅入股德邦6.5%，持股比例对德邦不具有控制权，德邦与韵达股份在资产、人员、财务、机构、业务等方面相互独立。未来仍有进一步增持的想象空间，在股权上进一步完成绑定。 德邦的未来之路 联姻消息公布后，德邦股价强势上涨，但还不到最高30多元时的一半。从财务角度看，德邦2019年和2020年一季报仍低于市场预期。19年虽然营收增长12.6%至259.22亿元，但净利润却止步不前，增收但不增利，主要还是运营成本大幅提升，本次联姻后如能依赖韵达网点和菜鸟网络有效降低末端网点的成本，提高分拣效率，那么潜力还是能在短期内释放出来，拐点可期。 笔者还注意到德邦最近的两项举措，第一是推出员工持股计划，稳住员工，提高士气。（业绩对赌指标为2020年度净利润较2019年增长率不低于30%，彰显管理层经营信心）。第二是发布三年分红承诺，稳住资本，提升信心。承诺连续三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%，保证了核心价值投资者的分红诉求。此外去年股份回购也彰显了管理层对股票内在价值的信心。最近笔者看到回购实施完毕，公布的买价真不高，算是抄了个老底。  笔者说过未来增长是稀缺品，增长的行业会获得更高的溢价。从德邦所在行业赛道，行业内竞争格局，自身的发展阶段和资本推手等各方面综合看，长期表现可期。点评到此，如果觉得有收获请转发。 |
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