今天！远月的实值认购，时间价值“由负转正”，重仓裸卖又需要小心警惕了！

       上周末最大的消息面，当属上证综指的重新修订了。根据上交所的公告，从今年7月22日起，上交所将按照全新的编制方法，无缝连接地按新方法发布上证综指。从公告内容看，大部分新股会在一年后再被纳入综指，科技股的占比也将逐步提升，这确实有利于沪指长期的走势，不过由于按总市值这个加权方式并未发生改变，所以理性地说，也不必做出过于亢奋的解读。

        然而，张三有张三的解读，李四有李四的理解，周末的这个消息多多少少还是点燃了市场在开盘后的情绪。这不！今天9:30开始，券商板块一路走高，成为所有主题行业中的急先锋，光大证券涨停，中国银河和招商证券也一度上涨超过7%……

        伴随着开盘情绪的高亢，细心的朋友一定会发现，今天的期权盘面，有一个指标正悄悄地从“量变”转为了“质变”！

        让我们来看看今天中午收盘时的盘面，对于50ETF期权，C2550@12、C2600@12的时间价值已经分别变成了169元和278元，而C2550@9、C2600@9这些深度实值的认购期权，它们的时间价值也分别转为了7元和90元。对于沪市300ETF期权呢，C3500@12的时间价值已经转为了8元，而C3600@9的时间价值已经转为了188元。

 

        也许不知情的朋友，会觉得“时间价值为正”不是很正常吗？然而，如果您每天跟随着这个市场，您就会知道，远月（深度）实值期权时间价值为负的现象已经维持了三个多月了。

        要知道还在一周前，不论是50期权还是300期权，四个月份所有深度实值认购期权的时间价值全部为负，而在一周后的今天，这个局面竟然出现了“质”的改变。

        下面，我选了6个实值认购期权，让我们来看一下这6份期权在上周一收盘的时间价值、和今天中午的时间价值，发生了多大的改变？

表：50ETF部分实值认购期权时间价值对比：

认购合约	上周一收盘时间价值	本周一中午时间价值
C2500@9	-336	-9
C2550@9	-248	7
C2600@9	-158	90
C2650@9	-47	142
C2550@12	-206	169
C2600@12	-65	278

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

        可以看到，这些delta在80%以上的深度实值认购，在一个星期内，光靠时间价值，它们（每张）就赚了200-300元不等，不仅如此，在这一周内，50ETF的标的价格从2.847涨到了今天中午的2.937，这意味着这些认购在“内在价值”上还能赚到一笔方向维度的钱。这一周内，远月深度实值认购终于实现了久违的“内在”与“时间”的双赚！

        从下面的三张图里，您可以看到远月delta超过98%的认购期权（C2400@9、C2450@9、C2500@9），时间价值正在逐步收敛于0；远月delta在90%-98%的认购期权（C2550@9、C2600@9、C2650@9、C2550@12、C2600@12）已经从原来的折价状态转为了溢价的状态。

图：一周内，“50ETF购9月2400、2450、2500” 的时间价值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：一周内，“50ETF购9月2550、2600、2650” 的时间价值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：一周内，“50ETF购12月2550、2600”的时间价值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

        在之前的文章中，我们曾经提过，回顾过去五年多的历史，深度实值认购期权的时间价值可以分为四个阶段：

         第一阶段，近月时间价值率先由正转负。近月实值认购的卖平势力开始变大（或卖平止盈止损、或移仓到其他行权价认购期权），远月认购的持有者尚未觉得中长期的趋势被破坏，对于近月深度实值的合约，除了做市商因为“肩上”的义务必须进行双边挂单外，买方的势力开始变小。        

       第二阶段：时间价值转负，由近月波及到远月。由于市场的进一步下跌，中期的技术面走坏（比如年线拐头向下、月线级别结束多头排列等等），远月深度实值认购的卖平势力也开始变大，原本把远月深度实值当作指数多头的持有者开始动摇。       

        第三阶段：远月深度实值期权的价格甚至会相对近月出现倒挂，也就是远月折价的更厉害。这往往会发生在前一次断崖下跌后的企稳阶段，在企稳阶段，标的或震荡上行，或箱体盘整，当均线再度粘合露出变盘迹象，而期权市场的交易者又相对觉得会向下变盘时，此时远月深度实值的卖平势力会再次增加，有些交易者会宁愿移仓到近月深度实值认购等待时间价值的收敛，也不想承受远月深度实值合约进一步的折价了。        

        第四阶段：市场有迹象出现反转，时间价值逐步由负转正。此时，近月和远月的深度实值期权的折价已经非常厉害，特别过分的“折价”，就意味着建仓这些合约的性价比开始提升，如果此时的市场上有突发的利好政策或事件催化，或是两市量能萎缩到一个极致的水平，那么这些期权的时间价值可能就会一步步从负转正。

       今天，远月时间价值发生了“从负到正的转变”，这让我不由自主地想到了2019年的年初。当时两市的情绪面触及冰点，2019年1月4日，央行宣布全面降准，上证综指触及了2440点（这个点位事后被大部分券商视为牛1浪的起点）随即开启反弹，从当年1月到2月，先是远月实值认购从折价转为溢价，消除了近月与远月深度实值认购的价格倒挂，再到所有月份的实值认购全部转为溢价，最终在2月25日爆发了一根7%的大阳线。

        当然，历史会相似，但从来不会简单刻板地重演。当时的沪指能够在2月25日这一天产生那么大的爆发力，和当时首次提出“金融供给侧改革”的消息面，以及指数点位本身就很低，有着分不开的关系。

        站在当下，结合“远月时间价值转正”，并从顺应趋势的角度看，在当前的期权操作中，最应该小心的操作便是重仓裸卖认购。

        一方面，从日线级别方向的维度看，上周五，上证50和沪深300指数的价格已经站上了所有均线，并且沪深300指数已经暂时进入了多头排列的状态。一般来说，我们在做期权卖方时会顺大势、逆一些小势，但有些原则就像是铁律，不会轻易打破（因为我深知，这种铁律十次里只有起到一次作用，那就能拯救净值于水火之中），其中一条便是：当标的位于所有均线下方时，我们会谨慎卖认沽，以防趋势进一步下行；当标的位于所有均线上方时，我们会谨慎地卖认购，以防进一步地向上突破。

        另一方面，从波动率的维度说，放眼当下的期权盘面，从7月、9月到12月，绝大部分虚值认购期权的隐波都低于18%，有些12月的虚值认购隐波甚至连16%都不到，这样的隐波绝对不算是高位，甚至距离历史的中位数还有着不小的差距。隐波越是没起来，就越需要沉得住气，而不是重仓去卖出，从过去的经验看，一旦发生价、量齐升，升波对虚值期权造成的伤害并不亚于方向看错所造成的伤害！

        具体操作时，50%仓位以上裸卖肯定算作“重仓”，它几乎顶不住一次疯狂的“价波齐升”；此外，裸卖是一切潜在大亏的根源，或有的防守总是不会铸成大错的！当标的暂且位于所有均线之上，同时隐波还没大幅上升前，用“买近月300购”去防一下“卖远月50购”，或是反向移仓到“卖远月300沽”，再用“买近月50沽”去防守，哪怕买一些深度虚值的近月认购去防一下轻度虚值的“卖购”，暂时性把持仓转为熊市认购价差，也比在隐波没升起来前的重仓裸卖要合理得多！

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