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1、 这是个什么样的生意 福寿园的主业是墓地及殡仪服务，墓地服务是获取土地，完成规划设计建设后出售，并提供后续服务；殡仪服务则是围绕火化提供身后事服务，目前的链条并不长。应该说，虽然生意并不讨喜，但属于刚性需求。 2、 它的市场空间有多大 从年龄结构看，我国65岁以上老年人口占比为11.8%，低于美国的15.4%和日本的27%，随着老龄人口占比提升，死亡率（死亡人口/总人口）将逐步提高，2018年中国的死亡率为0.7%，日本为1%，我国死亡率可能会逐步向日本靠拢。 从火化率看，2017年，我国去世人口约980万，共火化遗体482万具，火化率48.9％，对标日本约100%的火化率，我国火化率提升空间还较大。 因此，丧葬市场的空间主要来自于死亡人口增加和火化率提升，预计未来20年大概有4倍空间，大概年化7%。 福寿园的殡仪业务是面向全部逝者的，上述丧葬市场空间是适用的，经营性墓地属于细分市场，需求主要受制于支付能力，实际空间不太好衡量，但应该不低于全市场。 以上都是量的空间，此外，丧葬市场还有提价的空间，预计会在CPI上下，因此实际年化空间大概10%，也就是未来20年大概6.7倍。 虽然需求有这么大的量，但福寿园可能会受制于供应能力，无法实现6.7倍的增长。由于国家对丧葬服务公益性、节约化、市场化的指导原则，严控批复经营性墓地，同时也抬高存量墓地收购门槛。截止19年底，福寿园可售为230万方，按现有销售强度，每年消耗4万方，可满足不少于40年，但现在才18亿营收，如果要达到100亿营收，那么只能维持8年，即使有提价，维持时间也有限，因此后续需看到土地储备增加，才能确定福寿园能享受的市场空间。， 3、 竞争优势 截至2017年底，全国共有殡葬服务机构4132个，其中殡仪馆1760 个，中国不到2000个殡仪馆中90%以上由政府运营，而中国的县或县级行政单位有2851个，考虑到上海等地有多个殡仪馆，估算目前还有一半的县级行政单位没有殡仪馆，也就谈不上火化。
在2018年全国百强公墓中福寿园有两家，分别是排名第一的青浦福寿园和排名11的海港福寿园，从公开渠道的口碑看，福寿园确实也不错。 以上是行业背景，但殡葬服务的特殊性在于区域垄断性，也就是在某个区域一般只有一家或者两家殡仪馆，经营性墓地数量也不会多，所以按照不同业务场景，需要的竞争能力也不同。 对消费者而言，经营性墓地的竞争对象是公益性墓地，主要在于平时口碑，口碑的建立包括环境和文化上的接受度，此外就是价格。 对政府寻求合作而言，希望墓地经营方具有良好的理念、经营业绩，这一点上，福寿园是有优势的，包括目前受托管理墓地和殡仪馆都是积累口碑。 对现有墓地的所有者而言，如果要出售，核心还是对方能给出什么价格，所以要有资金实力，福寿园目前在手资金充足，且作为上市公司，募集资金较为便捷。 总体而言，在这个行业竞争力的落脚点还是口碑和资金实力，福寿园都处于比较有利的位置。 4、 经营的历史和未来态势怎样 13年上市，当时营收6.1亿，至19年18.5亿，复合增速20.3%，净利润从1.9亿增长至7.35亿，复合增速25%，归母净利率复合增速22%，净利率均值35%，近年维持在高位且逐年提升。 预计公司墓园服务增速受制于新增公墓数量，殡仪服务受制于殡仪场所数量，如果政策无重大调整，线性推断，未来10年墓园服务营收增速10%，殡仪服务营收增速20%，受制于人力成本提升，分业务利润率小幅下降，整体利润率有所下降。 5、 主要的风险是什么 A、政策风险 2018年9月推出的新的殡葬条例意见稿目前未正式发布，但方向是明确的，可以归纳为：规范化、公益化和市场化，也就是政府通过监管规范市场，通过公益化兜底最低需求，通过市场化满足多样需求，提升服务水平。 风险在于在公益化的大帽子下，经营性墓地定价管制程度。 B、扩张不力风险 公益化和节约化是趋势，墓地会批，但经营性墓地会不会放出来则存疑，如果墓地土储上不去，福寿园的业绩天花板比较低。 C、管理者风险 公司经营开支的大头是人员及收购，这两个存在操作的空间，尤其是收购，需要持续观察管理层作为。 6、其它相关 相对12版殡葬管理条例，18版条例大原则没有变，还是推行火葬，规范行业，节俭治丧。关于公墓审批有一点差异，12版是县级审核，省级审批；外资举办公墓，省级审核，民政部审批。18版区分了公益性公墓和经营性公墓，简化了公益性公墓审批，只要县级民政部门审核，本级人民政府审批；经营性公墓需要县级政府审核，省级审批，与12版等同，程序上未加严。 19年公司扩张速度相对前几年有所放缓，不排除政府和同业在观望管理条例影响，如果21年还没有改善，那么需要重新审视公司扩张意愿及能力。 |
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