茅台到底存了多少酒？

想要用自由现金流折现法给茅台估值就一定要预测茅台的收入，因为我们需要根据收入来预测茅台报表的其他项目，进而推导出茅台的息税前利润等，最终得到茅台的股权自由现金流，再进行折现。

 

但是我们该怎样预测茅台的收入呢？

一种方法是通过预测收入增长率来预测总收入。

 

我们可以使用公司历史增长率的平均值或计算复合增长率。

10年来茅台的平均收入增长率是25.60%，10年收入复合增长率是24.83%，我们可以将茅台的收入增长率预测为20%。

 

第二种办法是通过预测茅台未来的销量和价格来计算总收入。

因为收入=销量×单价。

 

那么我们的问题来了，茅台未来的销量该怎样预测？

这一切都得从茅台的基酒说起。基酒是从哪里来的，最终要到哪里去。

 

 

 

1

存货是茅台除现金外最重要的资产

 

先看下茅台的资产构成。

2019年茅台净资产1,418.76亿，其中包括未分配利润1,158.92亿；

总资产1830亿，其中包括（货币资金+拆出资金）1306.3亿，存货252.8亿，（固定资产+在建工程+无形资产）223.92亿；

茅台的非运营资产可以占比不到1%，暂忽略不计。

 

存货是茅台除货币资金外最重要的资产，预测评估茅台的存货价值是给茅台资产估值的最重要环节。茅台酒越老越香越值钱，随着时间的延长，茅台基酒的价值不但不会下降，还会稳步上涨。所以茅台的存货/基酒是衡量茅台股票价值的重要筹码。

 

 

2

茅台存货的来源与数额统计

 

预估茅台的存货价值需要知道茅台的存货是怎么来的，我们可以参考《告诉你一个真实的茅台陈年酒》这篇文章。

 

茅台的生产周期长，每年重阳开始投料，同批原料要历时一年，经过九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，再经过三年以上酒库存放，最后精心勾兑，普通型茅台成品酒才能包装出厂。整个过程耗时至少5年。所以，普通型茅台酒一出厂就可以说是五年的年份酒了。

 

网上对茅台的基酒是这样说的：

 

茅台基酒，并非指茅台今年生产的成品酒，也不是指前几年生产，经过并坛或是勾兑过的在库的半成品，而是指下沙后经过九次蒸煮，八次发酵，七次取酒后当年入库的未经并坛未经勾兑的新取出的原酒。

 

茅台从基酒到成品酒最重要的一步就是勾兑，茅台用老酒勾兑出厂酒。

 

每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的75%左右。剩下的25%左右，有的在陈放过程中挥发一些，有的留作以后勾酒用，有的就世世代代留存下去。这些世世代代留存下来的老酒，就是今天15年、30年、50年的陈年茅台酒。

 

那么：

 

茅台有多少基酒？

茅台有多少老酒？

茅台每年有多少出厂酒？

茅台的基酒数额从哪里查找？基酒在报表中的哪个科目反映？

 

从茅台10年来的存货明细看，茅台的主要存货是在产品和自制半成品。成品酒为公司已包装的库存商品；半成品酒（含基础酒）。

 

 

3

茅台基酒的统计与计算

 

通过年报数据查看，茅台酒基酒产量如下。

 

 

茅台酒基酒和系列酒基酒的转化率计算如下。

茅台酒基酒的转化率为85.03%，系列酒基酒的转化率为208.57%。

 

 

 

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茅台酒成品酒销量预测

 

1,120吨茅台酒基酒设计产能在2019年10月投产，实际产能将在2020年释放，由于基酒产生后还要经过3年储存、1年时间用于勾兑和包装等，所以保守估计这些基酒最快也要在4年后成为商品酒，也就是2024年后，已不在现金流折现的详细预测期，所以暂不考虑它的影响。

 

于是我们能大致预测出2020-2024年间茅台酒的销量如下。

 

 

 

5

我的疑问

 

虽然说投资的本质是对未来做预测，但通过上面对茅台销量的预测，我们能感觉到预测未来是件很主观、很随意没有标准的事情。说白了，我们是在基于自己对茅台这家公司有限的了解，去猜测茅台可能存了多少酒。

 

你又没有实地盘点过，你怎么知道茅台现在存了多少酒呢？

你怎么知道茅台存的酒有没有被人拿走了却没有入账的？

你连茅台有多少酒都不知道，又凭什么给茅台估值呢？

 

你看吧~你一较真就把路给堵死了。

干嘛猜茅台有多少酒呀~反正你也找不到比茅台更有钱更会讲故事的公司了。

让我先喝口82年的茅台压压惊吧~

 

 

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