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12月12日，平安旗下金融壹账通最终将本次IPO发行价格定为10美元/ADS，此次公开发行总计3120万股美国存托股票（ADS），共募集3.12亿美元。按照发行前10.04亿股普通股计算，本次发行后普通股数为10.97亿股，其估值将为36.58亿美元。尽管如此，这与公司最初拟定的募资规模减少了1/4。此外，根据之前12月11日更新的招股书披露，平安集团子公司平安海外有意认购价值不超过1亿美元的美国存托凭证。若按每ADS 10美元计算，则平安海外所购买的ADS数量将高达1000万股，约占本次发行ADS的32.1％。早在2018年2月中国平安曾发布公告称，旗下平安好医生、平安医保科技以及平安壹账通均获得融资，其中平安壹账通首轮获得包括IDG、SBI集团等6.5亿美元融资，估值在80亿美元左右。而本次IPO估值相较去年严重缩水，下降超过50%。尽管流血上市只能代表短期资本市场对公司的价值存疑，但从长期来看，支撑公司估值的还是其业务模式和最终的盈利能力。金融壹账通作为平安旗下重要子公司，能否借助集团资源充分卡住优势生态位，释放科技竞争力，才是支撑其未来发展以及股价走势的决定因素。 AI+区块链+大数据三大技术护航，构建核心服务能力 金融壹账通实际上最早是平安集团的金融技术解决方案部门。在2015年11月，平安集团将旗下三大业务平安一账通、前海征信、银行一账通整合，金融壹账通就此诞生。根据招股书披露，金融壹账通目前将自身定位为“提供原生云（Cloud Native）技术解决方案”的公司。所谓原生云是通过基于不与操作系统耦合的部署环境（容器）、模块化的开发逻辑（微服务）、不用整体打包的单点服务更新（持续交付）等，构建了一个面向云的更敏捷、更高效、更安全的技术服务模式。相较于传统云，其开发、测试、运维可以不用基于同样的运行环境，开发维护周期相对短；同时，由于其开发不用依赖底层资源，在业务和资源需要扩展的时候，可以独立开发，与业务需求匹配度更高。
正是因为金融壹账通是基于原生云提供的服务，所以其技术能力才有可能输出到各类云场景中，这也是其在招股书中“TaaS（Technology as a Service）”模式的根本支撑。目前金融壹账通构建了一个较为全面的云原生技术平台，将50多个模块和2400多个标准化开放API组合成十二个解决方案。因为基于云架构部署，其产品可以通过较少的定制流程，快速部署到客户的IT基础架构或旧系统中。例如其移动银行模块只需要八周就可以实现部署和运营，而传统的定制化单模块开发部署至少需要4-6个月。同时，金融壹账通在招股书里大秀技术肌肉，其“人工智能+区块链+大数据”构成了金融壹账通的底层技术实力。截至2019年9月30日，金融壹账通已在国际比赛中获得23项大奖，包括自然语言处理、图像识别和生物识别等AI技术。公司在国内外共提交了3392项专利申请，其中772项为AI相关的专利。其AI技术在验证识别、流程自动化、知识图谱等关键领域发挥作用，这些技术将大幅提高其应用场景的自动化水平、安全性和自主决策性能。另外金融壹账通区块链技术也受到了认可，通过搭建专有FiMAX（壹账链）平台提供高级加密、端到端通信、智能合约等区块链基础功能，是业内较早实现数据连接性，并同时保留各种用户数据加密技术的区块链平台之一。而在另一个基础技术——大数据方面，金融壹账通通过与第三方数据商合作，整合交易、行为、社交、人口统计等多类型数据，提供信用分析、客户营销、反欺诈、快速索赔等功能。截至2018年底，金融壹账通拥有1437名研发人员，占员工总数的53%以上，并建立了4个研究中心：伽马AI实验室、区块链研究院、保险智能风险管理实验室、汽车保险技术联合研发中心。另外，金融壹账通在研发费用上长期保持高投入，其报告期研发费用率在20%~40%左右。2019年前三季度研发费用为6.4亿元，相比去年同期增长157.0%。
作为金融科技领域的服务商，金融壹账通从平安集团内部孵化是一个不错的起点。平安集团拥有保险、银行、信托、证券、资产管理和基金在内的所有金融牌照，集团本身业务体系多样，场景全覆盖给了金融壹账通很好的试验场。同时，截至2019年三季度末，平安集团拥有超过2亿个人客户数，并且旗下多家子公司的客户交叉渗透率在显著增加，说明集团对旗下公司的支持力度也在增强。目前，金融壹账通将其50多个模块、2400多个标准化开放API打包成十二个解决方案，分别为移动银行、智能风控、壹企业、壹企银、车险运营与服务、壹资管、BNaaS平台、资产负债管理解决方案、智能客服、互联网银行平台、智能保险销售管理和GammaO开放平台。
这12大解决方案深入银行、保险、资管三大金融行业，覆盖了从营销获客、产品开发、风险管理到运营客服的全流程。技术的变现永远需要依赖于应用场景经济效益的增加。从这12个方案来看，金融壹账通通过帮助金融企业扩展客户、提高销售效率，或通过管理风险、降低运营成本来最终提升效益。金融壹账通的盈利模式基于客户使用其技术带来的增量经济效益，只有用户增加了利润（增加收入or减少成本），公司从增加的利润中分成，才能实现技术的变现。收入与技术实现的效果挂上了钩，这对于技术公司是一个巨大的考验。金融壹账通主要采用以交易量为基础的收入模式。以API调用和交易量的收费模式在云服务领域并不常见，多数云服务厂商还是基于订阅的年收费制，以保障自己的收入稳定性。根据招股书披露，金融壹账通因系统安装和实施获得收入占比维持在20%左右，而另外80%的收入来源于基于交易和支持的收入。而在其基于交易和支持的收入中，其收入组成也越来越趋于平均。从最初的从主要来源于业务发展（即扩大金融机构销售额，主要来自移动银行和壹企业）逐步扩展到后端的风险管理（主要来源智能风控和壹企银）、运营支持（主要来自智能风控）等。这说明金融壹账通各类型解决方案有了均衡的变现能力，能为金融机构提供两方面增加利润的技术服务。ADI模式获客效果明显，公司业务集中于优质客户及平安集团招股书显示，截至2019年9月末，平安壹账通拥有3700多个客户，是目前科技金融公司中客户数最多的技术服务商。从客户扩张速度来看，除平安集团外，其客户数从2016年末的1600人上升至2019年第三季度末的3701人，季度复合增长率达到7.9%；2017与2018年的年度同比增长率分别为65.9%和31.6%。* 优质客户是指年收入贡献至少人民币10万元的非平安集团客户，但包含陆金所集团高速扩张的客户主要得益于其ADI（adopt采用—deepen加深—integrate整合）的商业模式。采用：是指通过免费或收取极少的费用鼓励用户采用其服务，免费策略帮助公司获得了大量初始客户； 深化：是指对已采用的服务的客户提供更多模块的解决方案，2016年其优质客户平均采购1.7种产品，而2018年该数值增加到3种，整个客户体系的深化策略有了明显的效果； 整合：是指当用户习惯了公司提供的技术服务后，公司提供更全面的解决方案，尤其是基础架构解决方案，与公司的平台深度集成。
正是在ADI模式下，通过对用户渐进式的渗透，从而增加了留存客户粘性。根据招股书披露，金融壹账通在2018年留存客户的净扩展率达到224%，优质客户净扩展率达到167%。这也就意味着在成为金融壹账通客户后，普通客户在下一年的平均花费是上一年的2.24倍，优质客户的花费是上一年的1.67倍。尽管从用户数上来看，公司的ADI策略效果显著，然而从用户质量上来看，其更多的用户为一般用户，而优质用户占比则少于10%。从客户采购金额来看，大量的一般客户并没有产生明显的收入，2018年一般客户仅带来0.21亿元收入，占比少于1.5%，而优质客户和平安集团分别带来了8.65亿和5.28亿收入。这也说明金融壹账通的技术效果在中小客户上并不显著，ADI模式必须能够获得更多优质客户才可能带来收入的长期稳定增长。除此之外，我们不可忽视的是平安集团对金融壹账通的作用。仅从收入上，平安集团在2017和2018年就贡献了30%~40%收入；进入2019年前三季度，平安集团的收入贡献率达到了43.6%的新高。金融壹账通对平安集团的依赖远不止收入贡献这么简单，平安从股权、供应商、客户、资金支持多个角度与金融壹账通有强关联。招股书显示，在2017年、2018年以及2019年前三季度，金融壹账通从平安集团采购了3.58亿、6.76亿以及3.92亿的技术、客户和人力资源支持。同样在2017年、2018年以及2019年前三季度，金融壹账通支付平安集团4680万、4120万以及1340万的租赁费用，以及获得平安集团0.15亿、41.96亿和23.00亿的贷款。从股权上看，金融壹账通背后的三个主要股东分别为 Sen Rong Limited、Bo Yu Limited以及SBI，其中Sen Rong Limited背后53%属于金融壹账通的高管和期权池；另外47%为平安集团高管王文君和窦文伟为名义持股人；Bo Yu Limited背后则是平安集团100%控制；而仅剩的6.1%为SBI控制。穿透来看，平安集团至少在股权上有超过60%的影响力，作为平安集团科技板块的四大子公司之一，金融壹账通对平安有着重要的战略意义。由于金融壹账通对平安集团的强依赖，可能会影响国内主流金融机构客户对其技术的安全性、独立性的信任度。当然金融壹账通也在努力突围平安的温床，除了在国内积极拓展客户外，其从2018年也开始拓展境外客户。公司在香港、新加坡和印度尼西亚建立了子公司，在日本与SBI成立合资企业；截至2019年第三季度，公司已为泰国排名前十银行中的三家，印尼、马来和菲律宾的主要银行和其他非银机构提供了服务。千亿科技金融市场群雄逐鹿，金融壹账通的盈利之路遥遥无期与众多技术公司一样，金融壹账通目前的盈利性依然较差，2017年、2018年以及2019年前三季度公司归属于股东的净亏损分别为6.1亿、11.96亿和10.41亿，且亏损规模一直在扩大。在亏损率方面，虽然从17年的-104.3%，收窄到19年前三季度的-67.0%，但距离实现盈利仍然有较大的距离。详细来看，公司的Non-IFRS下毛利率在2017、2018和2019年前三季度分别为51.1%、43.6%和49.0%，总体相对平稳；而经营费用率则长期处于较高水平，在报告期内一直高于100%。高昂的营运开支，是阻碍金融壹账通走向盈利的最关键因素。另一方面，金融壹账通在现金流上也存在较大压力。公司在报告期内经营活动现金流量持续为负，且呈现大幅扩大趋势。在2019年前三季度，公司经营活动现金净流出14.73亿元人民币，远高于其经营亏损。这也在很大程度上反映公司自身造血能力的严重不足。金融壹账通未来想要扭转目前的局面，首先要持续做大收入，在实现规模效应的情况下从而摊薄营运开支；其次则是要持续提高业务的毛利率。而做大收入的前提是公司的业务顺应了行业发展的前进方向。目前中国金融科技服务行业面临两类较大的机会，一类是基于国产替代的数据库、操作系统等安全可控逻辑，另一类是基于云和移动互联网的新市场逻辑。金融一账通实际上是在第二类发展逻辑的市场机会中。2018年中国金融机构科技支出规模为1522亿人民币规模，过去5年的复合增长率为24.2%，其中跟本公司业务最相关的业务解决方案（Business Solutions）发展最快，过去5年复合增长率高达71.1%。2018年金融机构在该项支出规模为188亿人民币；未来业务解决方案仍将保持50%的速度增长，预计2023年达到1369亿的市场规模。来源：PBOC, CPC, The Insurance Association of China,
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