读书笔记：《股市进阶之道》 股市进阶之道 《股市进阶之道》作者李杰老师（网名：@水晶苍蝇拍 ）在前言...

《股市进阶之道》作者李杰老师（网名：@水晶苍蝇拍 ）在前言里说投资需要科学严密务实的思维，还需要艺术不拘一格和灵性的视觉。在投资学习过程中建立一个全局性的视野和思维习惯至关重要，就像香帅老师说的“站在高处才能真正理解财富”。这本书致力于帮助广大读者朋友建立系统的投资观念，带领大家发现企业的内在价值，理解市场的定价逻辑，最终让我们做出正确的选择。

一、正确的股市投资观念

股市的门槛特别低，对参与者几乎没有限制条件，但是要成为一个真正的获利者要面临极高的壁垒。股市一直流行“七亏二平一赚”的说法，要想在股市投资获利并不容易。我们知道，要在股市中获利靠的是低买高卖。关键的问题是如何判断当期的股价是不是低？以后会不会上涨呢？难就难在企业经营的不确定性、市场定价的复杂性和人性的弱点上。需要具备敏锐的商业判断力，要对市场的定价机制有深刻的认识，还要具有强大的自我意识，克服人性的弱点。

1、股市投资需遵守的原则

在股市中愚蠢的人很多，正是由于他们的愚蠢，才让有条不紊的投资者获利。那么我们凭什么能在这样一个最终注定是少数人才能获胜的游戏中胜出呢？答案是认真学习使用正确的投资方法。价值投资是经过了长期有效验证的正确投资方法，但是各个投资大师的差异非常大，但他们有一些共同的原则是必须遵守的。

（1）从企业的经营视角看投资。这是价值投资的立足点，股票是一个企业经营结果的一种所有权，而不是赌博的筹码。

（2）谨守望安全边际原则。这是保障本金安全的一种思维方式。作者从三个方面阐述了安全边际，第一层是投资组合。有利于分散风险，对于不超过1000万的个人投资者，作者给出的建议是选择5只左右的股票为一个投资组合，这样便于管理。第二层是价格。价格的高低是一个无法给出标准答案的问题，但是具体到某个投资对象，就要综合分析他的经营情况，估计它的期望值和不确定性等，得出一个可以接受的价格区间。第三层是避免价值毁灭的对象。对于异常便宜的股价，要小心该企业可能处于一个恶化趋势中，这时便宜的股价就是一个巨大的陷阱！这时我们应该认真分析企业是不是具备不断创造价值的能力。

（3）确定自己的能力边界。各个成功的投资大师都严守自己的能力边界，只在自己的能力范围内寻找可靠的机会，从不涉足陌生领域。

（4）了解市场。除了企业的经营事业绩外，另一个决定股价高低的决定性因素就是估值，就是市场给出的报价。所以认识市场定价的根本机制，理解估值的本质及相关运用方法等这些知识点就非常有利于给企业估值。

（5）建立有效的自控能力。这是投资者的软实力。善于控制自己的情绪是优秀投资者和一般股民的区别。一个理性的人，不易冲动、重视证据和逻辑、不易受到外界压力的影响而失去正常的思维判断能力。

2、股市进阶的四个步骤

投资能力的培养不是一蹴而就的，它涉及的知识面广，对投资者本身的要求也高。学习时可以把这些知识点按层次分配组织好，不断地学习积累，并将实践与理论相结合，这样循序渐进的方法往深处推进。

（1）投资世界的历史和基本理念及原则。其实投资的秘密早已写在了书里。只有我们大量的阅读、持续的观察和勤奋的思考才能提升投资素养。投资史让我们知道世界上发生过什么？这些事件对我们带来什么启示？历史总是惊人的相似！如果我们早有准备，就不把已经发生的故事当作开天辟地的头一回而重蹈覆辙。对基本理念和原则的理解，是突破投资这层“窗户纸”的基础，也是正确区分赌博、投机与投资的基本前提。

（2）企业价值分析的框架和方法论。在投资的世界里最根本的依托毕竟还是企业，所有的理念和原则要想“落地”，就必须掌握正确的企业价值分析方法。这要求我们去学习企业的财务知识、年报的阅读方法等。

（3）市场定价机制及长期运行规律。这是投资成功的另一个重要知识点，对市场的了解可以避免判断对了企业业绩却依然无法盈利的尴尬。市场定价是一个非常复杂而迷人的系统，这需要我们拥有辩证的思考方式和对人性的深刻理解。

（4）对投资中多种要素的整合和综合运用。投资是对综合能力的长期考验，如果能把企业内在价值分析能力、对于风险和机会评估的能力、保持耐心和理智的能力、对自我能力边界和市场规律的认知能力等这些投资能力融会贯通和集成，那么这就是晋级成为一个成功投资者的重要标志，这是深入骨髓的辩证思维和不盲从的独立思维相结合的结果。

投资是一个关于未来的游戏，如果对未来有更清晰和前瞻性的认识就可以占据了主动，对这种未来的认识，绝大部分是基于过去的规律的理解和现状的衡量。弄清自己的能力圈并坚持在自己的能力范围内活动，可以避免在陌生的地方犯错。建立一套有效评估企业价值的方法体系，对企业、投资建立起框架性的思维方法，可以帮助我们从纷繁的信息海洋中找出关键、有价值的线索。对企业的经营要害和未来是否值得投资的关键点有非常清晰认识显得十分重要。

二、企业价值分析的基本框架和思路

价值在哪里投资就到哪里。企业价值的分析是投资的基础，判断公司未来的业绩是我们买入的原因，这件事远远比想象的要复杂得多，作者花了很大的篇幅来探讨这个问题。

1、透视企业内在价值的思维方式——DCF三要素

企业内在价值是在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。它体现了企业的根本动力，是企业长期成功的汇总，是折现到现在的、可以以货币形式表现的企业价值。DCF模型是一种给企业进行定量估值的方法，它将企业的发展分为近期快速增长阶段和平稳增长期两个部分，再将两个期间现金流相加得到一个大致的数据。这个方法得出的值往往和实际情况大相径庭，因为企业的发展不是简单的线性规律，一个简单的增长率和折现率不能反映一个鲜活企业的发展水平。但是运用这个模型可以归纳为一个透视企业内在价值的思维方式。首先企业要有一个足够长的时间来酝酿内在价值，其次是在经营期内产生大量的现金流，最后还要将这些未来的现金流进行合理折现。归纳起来就是以下三个要素：

（1）经营存续期。投资之前首先要考虑是这个企业能存在多久，如果营利时间短，那利润再丰厚又能积累多少价值呢？影响企业存活时间的因素有行业特性、外部环境和内部经营等。消费、能源和医药类企业的经营时间最长，取得了持续的高回报率。总结下来原因是这些行业是满足人类最基础的需求，受经济变化影响小；这些行业具有容易产生差异化的竞争优势。

（2）现金创造力。在投资环节，资本投入与销售收入比值越低越好，这意味着投入少量的资本可以产出更多的收益；在销售模式中，现金含量越高越好。在财务上表现为极低的应收账款，大额的预收账款；在日常运营环节，企业在产业链中如果处于相对强势的地位，就会出现“早收晚付、快收迟付”的现象，这样可以占用交易往来的资金，这些无息资金可以增强经营资源，降低风险。

（3）经营周期定位。随着时代的发展，产业格局必定发生变化，能够以5到10年为一个投资周期是比较合适的。企业的周期由市场需求周期、产品周期和组织活力周期三个基本因素推动。这要求企业具备开辟新市场、不断创新和提升自身的管理水平等，一个企业的经营绩效潜力源于这个领域的发展前途和其独特的竞争优势。

2、衡量公司创造价值的两个根本因素——资本回报率和业绩增长力

企业创造价值是以高于融资成本的资本回报率来实现增长，并且最终转化为自由现金。这个过程包括三个变量：资本回报率，单位资本的盈利能力越强越好；增长与现金流，高的增长速度及可持续性为佳，单位净利润能带来的现金流越多越好；融资及融资成本，增长所需要资本性支出，融资频率越小越好，融资成本越低越好。

低增长的资本回报率企业往往容易被低估，市场总是偏爱利润表上的高增长而忽略资本回报率。如果我们选择可持续性的确定的增长率，尤其是市场给出低估值时进场，即使是较低的增速长期来看依然可获得高的回报。总的来说，如果一个企业能以更少的融资成本，更高的资本收益率，创造出更多的现金流，更好的业绩增长，并且这个过程可持续的时间较长，这个过程风险又低，那么这个企业就是具有高价值的。

3、什么样的企业值得投资？

我们投资的是一个企业的未来，那我们得关注企业生产的产品在市场上的供需情况、它的竞争对手的情况等。投资的本质是对未来的前瞻，对商业前景的超前认识和前瞻性，未来大概率事件的发生会给我们带来丰厚的回报。

（1）从供需结构中寻找投资机会

对于一个需求持久扩张，供应稳定甚至减少的行业，先看原因，为什么供应不够？有可能是资金、技术还有政策上的原因导致进入的门槛高。比如医药行业，我们老龄化现象越来越明显，对医药的需求是大大增长的，而新药的研制又受到技术资金的高投入等原因限制了供给，这个行业是具有很大潜力的。

一些成熟行业，比如家电和一些食品行业经过多年的竞争呈现出了垄断的局面，这些行业需求稳定，因为增速小而常常被市场低估，这是个不错的投资机会。

对于门槛低的行业，如餐饮、服装等，这时我们要关注的是那些具有明显差异化的品牌，比如优衣库、星巴克、国美苏宁等品牌，因为他们克服了同质化竞争，难以持续扩张的困难。

总之，对一个行业的长期供需态势及其背后的原因有清晰的认识，对投资而言是必不可少的。在需求格局分析中，要特别小心那些被催肥的需求，这种情形往往是来自政府主导的某些“经济活动”。这种暂时耀眼的业绩是不可持续的，一旦政策不在，就是大滑坡。

（2）从企业竞争中寻找投资机会

市场格局的另一个因素是竞争。企业存在一天，就会面临竞争，一个优秀的企业能够获得相对的优势并将其不断巩固，竞争是商业世界的自然法则，是一个优胜劣汰的过程。但是如果一个企业处于一个高烈度的竞争中，往往容易发生同质化效果。这个企业前景、最终的竞争格局非常不确定，那么投资这样的企业无异于赌博。当然，高烈度的竞争中软件行业，互连网等这些企业，处于爆炸性的增长中，一些独角售企业容易产生差异化竞争优势，成功从竞争中脱颖而出，成为大赢家。

企业的竞争优势体现了它的护城河。这些优势主要集中在成本优势、非市场化资源、客户粘性、行政准入壁垒和领先关键一步上。成本优势主要以有形资产方式获得，比如双汇的肉制品，规模优势支撑这些低毛利产品能够产生巨大的销售额。非市场化资源是一种明显的壁垒，例如盐湖钾肥、贵州茅台等具有“拿钱买也买不到”的天然资源。客户粘性是一种极其重要的竞争优势，这些企业一搬具有高度差异化，如化妆品、医药和软件等。这些鲜明而强大的品牌和感官熟悉度获得客户认可，也可能是客户转换产品过于麻烦而建立起的客户粘性。行政准入壁垒比如公共事业如军工、石油和电信等国家战略性资源涉及的产业，这些企业大多来自政府赋予的某种特殊权利。领先关键一步的行业开始爆炸性增长，而这一步恰好捕捉到了这种快速增长的契机，这一步就“制胜一击”了。

企业的价值分析要在三个方向上做好分析：市场的本质上，用“供需”来理解一个行业长期的发展态势和最终格局；从商业的本质来看，这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质来“前瞻”市场对企业的认识和预期是否产生了足够的吸引力。这三者环环相扣，才有利于我们全面来审视投资机会。

（3）衡量企业高价值的五个因素

巨大的商业价值。这是企业存在和得以发展的前提和基础。商业价值需要具有现实意义和潜在的巨大社会价值，要建立在对人类社会产生积极影响的基础上，并且能以货币的形式反馈到业务所有者，还要处于长期大发展的初中阶段。

优良的生意特性。要从业务领域来看商业价值，还要从生意的特性来看它创造价值的原理。那些优秀的坐地收钱的企业一般具有两个特征：低扩张边际成本和高客户粘性。在竞争优势的构成中，无形资产所做的贡献越来越大。

处于价值扩张期。高价值企业就是那种既能实现净资产规模的大幅度扩张，又在资本扩张的同时使得更大规模下的资本收益率（ROE）不断攀升到优秀水准（20%以上），并且这一过程的持续时间很长（大于5年）。这需要判断企业处于什么样的价值创造期。

高重置成本及定价权。难以被重置的企业总能安享市场收益，因为它的地位不是竞争对手花钱或投入人力就可以复制的。而企业的这些不易复制的优势，往往来自企业的无形资产，也就是软实力。现代商业世界中无形资产的比重越来越重，是个不可抵挡的趋势。

优秀可依赖的管理层。公司的管理层要具有企业家精神、不对快钱动心的产业报复。还有卓越的战略规划，要考虑清楚行业的当前发展特点和长远趋势将是怎么的？企业的目标？要建立怎么的能力？通过什么方法和步骤来实现这个目标？还得具有坚强有力的组织，包括良好的激励机制、适当企业文化和健全组织结构的综合。

4、判断企业的增长潜力及止损信号

在选择了股票后，就是持有观望了，这个时候，需要评估企业的经营是否正常，是不是如预期一样的在朝着有利的轨道发展。对一个企业的认识如果只是局限于细节或是一些静态的基本面情况，就容易受到各方消息和股价波动的干扰，要做到长期投资，就必须建立一个足够的认识宽度和深度，建立一个符合投资周期的核心支撑，就是逻辑支点，它是投资决策的一个高度概括。

（1）企业的经营特性分析

从财务特征上看，杜邦分析法对净资产收益率的结构分析是最简洁直观的。影响企业经营性的指标有3个：销售净利润率，反映公司单位销售收入所能带来的利润率，体现公司利润丰厚程度；总资产周转率，反映的是公司总资产转化为销售收入的能力，体现公司对资产运营水准和效率；权益乘数，反映公司利用外部资本以放大经营成果的能力，体现资本利用是否聪明。

从业务特征来看，我们更应该关注企业的关键运营“点”在哪里？这个生意未来发展的关键逻辑和观测指标是什么？它的业务有什么独特？面临的困难什么？争对不同的特点分析他们可能面临哪些风险？

（2）企业的发展前景如何？

业绩的持续增长是投资者最关心的因素，一个公司的业绩增长来自内外两个方面，对内依靠自身经营来滚动发展推进，对外则通过资本手段来注入资产。企业的成长源泉脱离不了行业的供需背景和行业特点，在各种增长途径中，老产品的增长更具有确定性，而开拓新产品的风险要大得多，成功的关键在于对客户需求和市场方向的把握是否准确。提价是一种高门槛和前提的增长途径，拥有长期定价权的公司可以随着经济的发展和必然伴随的通货膨胀率而持续提升价格，当然也不能大幅提价而透支了未来。降低成本是一种立竿见影提升价值和改善业绩表现的途径，成本的降低毕竟是非常有限度的，商业模式的改善所带来的成本结构改变可以大幅降低成本。

梳理企业成长逻辑是仔细推敲企业发展规划，如果自己依然看不懂，就要果断放弃。理想的成长企业是老产品目前还具有增长前景，其业绩的稳定性能够为企业创新输送足够的现金资源；新市场解决方案已经酝酿成形，不仅提供了上行空间，还在和老业务客户衔接和资源互利方面周密筹划，显示其独特的优势和符合逻辑的成功可能。

对企业长期增长的关注，是其发展空间，驱动因素以及竞争优势等根本性因素。作为一个投资者，是独立思考和缜密地推敲，理解企业所处的环境，企业提出的发展战略和方向是否与自己理解的一致，还要了解企业是否具备足够的资源。从投资的角度，我们是要去分析公司的发展面是不是清晰、可理解，风险如何。

（3）亮起黄灯的信号

投资者可以从上市公司的公开信息包括年报、公告、上市说明书、访谈、现场调研所等资料中寻找到公司不合理行为背后留下的痕迹。我们只需要用理性的、朴素的商业逻辑来梳理和推导就可以发现大多数危险。财务欺诈恐怕是让所有投资者最愤怒但又难侦查的行为了，因为会计制度和会计知识本身就博大精深，很容易让人钻空子。

对企业财务报表的研究是一个大的研究话题，亭主读书会的下一本书就是研究财报的。本书列举了些容易迷惑投资人的几个地方：如虚构收入、调节利润、费用资本化等。还有一些更为隐蔽的值得警惕的信号：复杂的资本动作、关联交易等、突然变更会计科目、重大信息不披露、业绩与现金流不匹配等。

对于这些现象，我们要学会联系起来看问题，一个企业如果出现问题会有很多方面的表现出来。重点看企业的现金流，这关系到企业的生死存亡。财务分析能力是投资世界里的一个基础语言能力，财报是细致和全面反映一个企业整体经营活动情况的手段，所以对财报的解读能力显得尤为重要了。

除了主观造假带来危险信号以外，还有企业自身经营失败导致投资亏损。书中分析了企业经营失败的原因，87%源于可控因素，而最让投资者担忧的经济不景气等原因只占4%。企业错误的战略所致的失败就占了8成，如果一个公司战略判断错误，很有可能经营不下去。还有高估优势地位、创新失败和过早放弃核心业务也是三个企业失败高发又容易使投资者误判的因素。

5、提高投资收益的三个因素——对象、时机、力度

最好的投资首先是寻找到每股收益能够增长的对象；然后在较低的估值下买入并在较高的估值时卖出；最后尽可能多地拥有符合这种条件的企业股票。可以通过对象、时机和力度三个方面来协调，以达到最好的投资效果。

（1）对象的辨别

在对市场进行预判时，作者是反复斟酌以下3个问题：

第一，企业已经多大程度上登峰造极地演绎了它的价值，未来大概率的情况是仍然有潜力还是只能维持，或者是面临明显的价值回归？

第二，优秀的绩效是否依靠着特定的时代红利？这种红利还可以延续甚至进一步扩大发展吗？

第三，结合以上两点及企业发展的生命周期判断，综合来看它的状况是否能够继续长期地支持它保持以往的估值体系？

经过问自己以上3个问题以后，再做出判断。中有在脑海中建立起清晰的不同发展态势的对象分类，才能有的放失，有利于把握相应的投资机会并减少犯致命错误的可能。如果实在是看不懂的话，要选择放弃，避免损失。

（2）买入时机的选择

最好的买卖时机“通常不那么让人舒服”。最佳卖出时机都是企业最景气、市场反馈最热烈和情绪最高涨的时刻；而最佳的买入时期则往往是企业景气度低迷、前景看不太清楚、遭遇突然重大打击、市场评价也最糟糕的时候。

（3）仓位的问题

在交易的力度上，关键是定义对象和时机的“好”和“差”。如果正确将带来巨大的回报，如果错误也不至于损失很多。投资对象还是集中在未来优势型和低谷拐点型两类，在业绩和估值上的态势都是向上的。在他们当前估值低而重大改善因素出现时，就值得大力度的投入了。

三、理解市场

企业的内在价值不仅仅是投资者个人的青睐，最终还是要得到市场的认可，我们才能从中获利。本书的第三部分内容就来研究如何理解市场了。

1、市场定价的逻辑

关于市场的定价有市场有效论和市场无效论两个理论，二者虽观点完全相反，却都是正确的。市场首先应该是有效的，它决定了企业价值的回归，不然所有投资都失去了基础。但市场有效和市场始终、充分有效具有天壤之别。由于信息的不对称，加上市场对已知信息转化为定价表现形式的估值存在很大的局限性，而且市场也不可能在整个股票全生命周期内充分定价。

短期的市场起伏和定价相对更加随意，更加容易受到一些偶然性、突发性、短期性、情绪性因素的影响。但市场的长期定价在趋势与价值偏离达到一定程度后必然被一股强大的理性力量推动回归到合理范围内。所以作为投资者，就是在寻找被市场错误定价的过程，理解了估值溢价和折价的背后的价值规律，才能捕捉到真正的价值股。

2、股票的回报受哪些因素的影响？

股票和企业不能完全相等。因为企业的股权价格是市场以一种复杂的方式进行评价的，市场定价有一定的局限性。证券市场是对一个企业的预期价值进行定价和交换的场所，证券市场的定价是市场对企业未来的笼统看法。

对市场极端态势中出现的估值高点要保持高度警惕，这个估值区间往往会发生明显的变化。一个牛市中最为火爆和涨幅最惊人的股票，往往在未来几年或下一个牛市中就失去了光彩。

对于热点板块的整体上涨来说，这种简单的报团取暖现象往往不会长久，因为一个行业胜出者只是极少数优秀个体，全行业都享有高估值和大多数公司走向平庸甚至被淘汰在本质上是个哪都悖论。所以如果一个行业板块呈极高估值时，预示着巨大的危险。

如果市场开始对企业未来两年的高增长前景做出反应，这就是股价走向高估阶段的一个重要表现了，这时股价已脱离了当前可见的业绩，股价开始走向全面泡沫，是一个非常危险的信号了。

对于市场给出的企业估值是否合理，不是企业拥有多少好消息坏消息，而是市场预期已经在价格上对些反映了多少，这个价格水平是否已经高度透支和反映了各种潜在的信息。所以，在牛市时，不要仅在价格合理时就一次性抛出，相反在熊市时也不要仅在合理价位就关键买入。

成功的投资者既需要坚定的长期持有，更需要在合适的时刻做聪明的资产配置。股票和企业的合而不同，给我们投资引入一些基本逻辑，首先应该是来自对企业内在从价值的认识，还要会利用市场定价与内在价值的偏离，真正的投资价值就来自于这种偏离。而对这种偏离的敏感性，是源于对市场预期的本质意义、威力、特点和规律的深刻理解。

3、市场的周期轮回

周期性是市场永恒的特征。也是人类社会发展一个重要特点。人们往往在周期中失去理性，受表表象的蒙蔽和鼓励，成为市场上的牺牲者。股市周期轮回的原因有实体业绩，如各个行业及公司的景气度的兴衰更替；资本环境周期，资本的总体宽松程度、利率环境的变化、主流投资品种相对于资本环境的供需状况；情绪心理周期，市场情绪的不断发展，以及达到某个程度之后的衰减、拐点。

成分股自身的业绩水平也是有好有坏的，强周期性的行业更为明显。市场利率、通胀和供求关系对股市的影响不具有很明显的效果。这些因素是股市周期的土壤，而真正酝酿生长出市场周期的力量是情绪。市场的情绪具有巨大的能量，市场预期的大合唱，它会推动创造出远远脱离实业基础和资本环境的不可思议的景象。

对于模糊不定的周期，不要费尽心思去预测，也不要试图等待一个确凿无疑的行动段信号，只要简单地记住一个朴素而永恒的道理即可：复利极限，均值回归。

4、给企业估值的各种指标及特点

（1）市盈率PE

市盈率是每股市价与每股盈利的之比。利润的可操作 空间太大，这个指标容易造成假象，“当期业绩”不等于“盈利能力”，容易放大“偶然性收益”的作用。使用这个方法时，不能把公允价值变动、政府补贴等这些临时的收益看成企业的主营业务收入，要搞清楚企业的业绩结构。除此之外，还要区分经常性业绩水平和异常的业绩阶段。

（2）市销率PS

市销率是企业市值与销售额的之比。市销率在本质上和市盈率是相同的，只有同样生意特性和同行业间的比较才有意义。市销率高说明每单位销售收的盈利能力更高，市场对企业销售额的成长空间及保持每单位盈利能力的预期很高。通常利润率高的企业，市销率也高。

（3）市现率PCF

市现率是经营性现金流净额与市值之比 。企业现金流的创造力比利润更具有判断价值，同一个企业用市现率和市盈率来判断可以得到相反的结论，可以用企业多年的“经营性现金流净额 / 净利润”来排查非主营业务的因素。

（4）市净率PB

市净率是每股股价与每股净资产的之比。净资产的稳定程度相对较高，但是资产也有水分的，高风险的净资产所表现的低市净率也可能是造成便宜的假象。PB与净资产收益率也就是ROE是紧密联系的，涉及到收益率的高度，持久度和基数的复利增长。企业ROE综合体现了它的资本杠杆、销售利润率、总资本周转率三个方向的现有水平和未来潜力。公司的ROE不断上升到高水准往往伴随着PB扶摇直上。

对一个企业经营情况的认识是运用好任何一个估值的前提，对一个企业经营态势的定性是定量的基础。

其实根本没有哪一个估值指标是“万能指标”。研究它们的意义在于从本质上去理解各个指标的适用范围和限制条件，不再简单生搬硬套去使用，而是建立多角度的观察窗口。估值的艺术性集中反映在不同情况下投资者需要决定选取什么样的指标组合并且妥当地分配这些指标在决策中的权重。理解价值的规律是估值的基础。

5、最好的投资市场之一——A股

我国的资本市场虽然充满活力而确实不完善成熟，但是不妨碍它成为当今世上最好的投资市场之一。在过去的20年里，中国的A股市场，与世界主要证券市场相比，收益率相当出色。2005至2009年期间全球股市的涨幅榜中，50%来自中国大陆的A股市场。

A股市场没有大家想象的那么糟，相反，在很多地方比所谓的成熟市场要表现得好。比如说，美国市场从1999年到2009年期间股票退市比率高达33.73%，还是加上IPO的结果。而港股市场还存在公司被私有化的风险。海外市场还有高达15甚至20%的资本得利税，这就是成熟市场的代价。而这些风险在A股市场是没有的。分红率不是判断一个市场或者一个企业投资价值的指标，而是看留在利润或再融资后的盈利能力是否高于融资成本。

关于监管层面，不能想当然地把A股说得一无是处，国处的资本市场也存在在一定的缺陷。未来A股是非常具有投资价值的。因为我们国家的经济和社会的发展大环境下，非常有利于普通人通过资本市场积累财富。网络时代带来的革命性社会发展驱动力，给中国的发展提供了重大机遇。中国证券市场在过去主要解决了国企和央企的融资困难，那么在未来的10年乃至更长的时期内民营企业将是中国股市的主要服务对象，它们将大放异彩。

对于普通投资者来说，不要迷信任何人的言论，更多的是要去关注长期成功的投资家的思维方式，智慧和勤劳才能创造财富。

四、总结

最后作者用“好生意、好企业、好投资”来作总结。好生意就像是一个富矿，好企业是优秀的矿工，而好的投资是要在合适的时机出手，比如在好企业只处于初、中期时买入，发展成熟后卖出，或是在这个企业产生重大误解时买入，在其预期高度透支时离开。好的投资能让生活更美好，让理财生涯更具有可持续性。