核心观点： 粤投研认为，目前的行情属于结构性牛市的扩散，从过去的消费、医药、科技和部分蓝筹，阶段性扩散到更多的蓝筹股。 我们不认为是全面大牛市，但坚定认为结构性牛市还将继续演绎。中长期来看，消费、医药、科技仍是主流，部分行业景气度高，竞争格局好的优质周期股也将有不错的表现。 越来越多的个人投资者，开始通过购买公募基金参与股市，公募基金、外资等机构投资者已经成为主导市场的关键力量。 近期金融、地产、煤炭等行业大幅上涨，带动大盘指数快速拉升。从A股的历史行情来看，这一幕似曾相识。很多投资者都在思考，会否重现2007年或2014年那样波澜壮阔的全面大牛市？ 长期跟踪粤投研的朋友知道，我们自2017年以来，一直坚持结构性牛市的观点。我们在2017年聚焦消费和部分传统周期龙头，2018年聚焦消费，2019年以来聚焦消费、医药、科技等三大方向，并在2019年四季度阶段性关注了水泥、工程机械、消费建材等周期行业中的龙头公司。 2020年开始，粤投研也分别新创建了每周三股模拟组合及三个基金组合。1月5日至7月3日，每周三股组合累计上涨47.62%，同期沪深300指数上涨6.63%。1月8日至7月3日，三个基金组合分别上涨39.88%、27.82%、29.82%，而同期沪深300指数上涨7.47%。 站在当前时点，我们该如何思考未来行情的演变？ 粤投研认为，目前的行情属于结构性牛市的扩散，从过去的消费、医药、科技和部分蓝筹，阶段性扩散到更多的蓝筹股。其中，煤炭、有色、钢铁等周期性行业，很大程度上是因为经济恢复后的补涨和估值修复行情。 我们不认为是全面大牛市，但坚定认为结构性牛市还将继续演绎。中长期来看，消费、医药、科技仍是主流，部分行业景气度高，竞争格局好的优质周期股也将有不错的表现。投资机会仍然会很多，继续拥抱优质股，回避绩差股。 我们认为，当前的行情和2019年有相似之处，我们也从下面四个角度进行了简单的对比： 1、短期经济都遇到了较大的困难 2018年，在资管新规的影响下，中国开启进一步的去杠杆。叠加贸易摩擦的影响，中国经济增速放缓，特别是在2018年下半年，经济困难较大。 2020年一季度，由于疫情的影响，国内经济的供给受限，中国经济遇到阶段性困难。二季度，由于海外疫情的加速蔓延，在外需影响下，经济增长遇到较大的压力。 2、都站在更长远的视角，启动短期的改革 无论是2018年的贸易摩擦，还是2020年的全球疫情，都给短期经济带来较大的困难。但在这样的困境下，中国并没有采取08年那样全面货币宽松和大力刺激房地产的方式，而是继续强调经济转型升级。 在这一背景下，适度宽松，而不是全面宽松，并坚定不移地推动经济转型，成为政策的核心方向。粤投研认为，经济转型主要有两大核心：一是大力支持科技产业；二是用科技手段推动传统产业转型升级。 3、寻找解决方案 如何推动经济转型？2019年和2020年都不约而同地聚焦资本市场。2019年推出了科创板，2020年则推动创业板注册制和新三板的改革。通过市场化、制度化的方式，做大做强资本市场，提升资本市场直接融资的规模，通过资本市场扶持科技产业的发展，进而推动经济转型升级。 4、主导资金及股市的演绎 上面提到的逻辑确立后，首先启动的都是券商股。2019年一季度和2020年6月中下旬以来，券商均是领涨板块，银行、煤炭、钢铁、有色等周期股也都随后出现阶段性快速上涨。需要提到的是，在上述两个时段，白酒股也都出现连续上涨。 两次的阶段性快速行情，背后都是新增主流资金的入市。第一类是外资机构投资者，以北上资金为代表。2019年一季度，北上资金加速流入，推动不少行业龙头公司快速上涨，提升了市场人气。今年6月中旬以来，北上资金也持续加速流入。6月19日，北上资金净流入182.33亿元，7月2日和7月3日，北上资金净流入分别为171.15亿元、131.94亿元。
2020年5月7日，粤投研周刊也以《取消境外机构投资者额度限制，结构性牛市将长期存在》为题，分析了北上资金长期将加速流入的大趋势，并表达了对A股长期结构性牛市的信心。 第二类是国内机构投资者，主要是公募基金。2019年一季度的快速上涨行情及后续结构性牛市的延续，公募基金的新增资金入市起到了重要推动作用。Wind数据显示，2019年公募基金新发行规模为1.43万亿。2020年上半年，公募基金新募集规模达1.063万亿元，今年全面超过2019年几无悬念。 今年新基金发行破万亿背后的最大的推动力是权益类基金。数据显示，截至6月30日，今年已经成立了131只、279只股票型和混合型基金，募集规模分别为1706.7亿元、5470.75亿元。这就意味着，今年权益基金发行达到7177.45亿元，占比逼近七成，达到67%。近期，“银行理财预期收益率”降低的信息，也将促使更多个人投资者配置公募基金。 关于未来行情的展望 粤投研认为，越来越多的个人投资者，开始通过购买公募基金参与股市，公募基金、外资等机构投资者已经成为主导市场的关键力量。这些机构投资者的投资理念，更加偏向价值投资和产业研究，基本面较好的大白马、大龙头，或细分领域的优质龙头公司更容易受到他们的关注。 我们认为，当前的行情和2019年较为类似，但行情的扩散程度可能没有2019年那么广泛。当前的行情属于结构性牛市的扩散，上涨一段时间后，结构性牛市依然会聚焦在消费、医药、科技和部分周期龙头公司。 在2019年一季度行情的演绎过程中，绩差股也曾快速反弹，但随后的一年时间，很多绩差股持续下跌。由于注册制加速推进，退市机制和信息披露制度日益完善，今年行情演绎过程中，我们不太建议去研究绩差股。即便出现一轮反弹，也可能意味着未来更大的风险。 此外，在未来行情演绎的过程中，需要跟踪可能影响行情的几个关键因素：1、国内经济如果回归常态，货币政策可能会更加克制；2、海外疫情如果进一步加剧，可能导致全球需求再次受到冲击；3、如果发达国家经济恢复正常，全球贸易摩擦可能更为复杂。这些因素一旦出现，均可能对行情的节奏产生重要影响。 如何布局下半年的行情？粤投研认为，主要有三种方式：1、有个股专业研究能力的投资者，可以继续跟踪研究行业优质龙头公司；2、能看懂行业方向的投资者，可以关注行业ETF或行业主题类基金；3、没有时间研究的投资者，可以关注综合型优质基金经理发行的基金。 免责申明 本刊由光大证券股份有限公司（以下简称光大证券）仅向光大证券的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5 的普通投资者提供，如风险承受能力与该产品的风险等级不匹配请勿查阅使用该产品。本报告所载的全部内容仅做学习、交流及参考之用，并不构成任何投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。光大证券力求本报告所载内容及观点的客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。任何人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。股市有风险，投资需谨慎。   |
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