“中国经济复苏要靠地产和基建……全世界能够靠消费拉动经济的只有美国，因为美国可以随便的发美元，然后去全世界进行采购，最后低价卖给老百姓。”“经济好起来，应该去看那些和经济相关度比较高的板块，大金融类板块的银行、地产、基建，经济的好和他们是息息相关的。”“在疫情的情况下，很多医药企业今年能有15%-20%的增长就很不错了。但20%的增长并不值80倍的市盈率。”“很多时候大家投资已经完全不尊重基本面，就认为好的公司应该涨，便去购买。例如恒瑞、海天这类公司，完全基于大家觉得还能涨就去买。这种时候已经失去了投资原本的味道，非常疯狂。”“消费板块和高股息板块相比较已经扩大到了将近5倍，相当于比历史上的震荡中枢贵了一倍。这是一个很离谱的情况，历史从来没有出现过。”“没有一个年轻人在一线大城市努力奋斗不是为了给自己添置一套宽敞舒适的房子。所以我们没有任何理由在未来看衰房地产行业。”“未来一年，房地产和基建行业的财务报表会非常漂亮。但需要担心的是一年后，货币发行政策有可能会带来一些后遗症，未来一年，这些后遗症将会挑战中国股市和经济。”以上是泊通投资董事长兼首席投资官卢洋在今天下午路演中的精彩观点。卢洋毕业于北京大学应用数学系，有10余年证券投资经验，以绝对收益见长，先后供职于中国金融期货交易所、东海证券和东兴证券。2014年创立泊通投资，目前管理规模超过60亿元。在本次路演中，卢洋分享了泊通投资的投资策略、对宏观经济以及A股市场的观点。在卢洋看来，中国宏观经济已经进入复苏阶段，支撑经济复苏的只有基建和房地产，而非消费。全世界只有美国能通过消费复苏经济。尽管都认为A股市场迎来牛市，但卢洋在行业配置上的观点与上周林园的观点完全相反。林园认为，消费和医药大概率还是牛市的主旋律，只有在指数超过4300点才会配置金融和地产。而卢洋则认为，A股中消费和医药的火爆，并没有反应宏观经济的趋势。如果A股市场认为经济好起来了，应该去炒银行、基建这种经济顺周期的逻辑下和经济紧相关的一些低估值的板块。在卢洋看来，股市上半年和下半年投资逻辑并不相同。上半年市场情绪悲观，追求确定性，所以消费行业是投资者的首选。但到了今年下半年，经济不断复苏，应该配置与宏观经济相关度高的板块，比如金融、地产、基建。卢洋的演讲内容超过1.7万字，远川投资评论摘取了其中的精华部分，以飨读者。宏观经济进入复苏早期利好银行、地产、基建和科技去年九月份的时候，我们发现宏观经济数据不断的企稳回升，一些宏观经济的指标，比如PMI，社融、M2、固定资产投资增速，制造业投资增速都在持续超预期，这个时候我们的判断是宏观经济进入到了复苏期。其实去年指数也涨了不少，大家投资收益可能也都不错，但是去年的本质是一个低估值以下的反弹，并不是大家对于宏观经济的看好。所以在去年指数反弹到一定高点之后，大家会发现其实好的板块是这种偏弱周期的板块，比如说像食品、医药这些板块，他们的好其实本质上不是看好经济。经济好起来的话，主要还是去看和经济相关度比较高的板块，一个是大金融类板块的银行、地产和基建，经济的好和他们是息息相关的。除此之外，科技类的板块也会好，因为经济的企稳会带来大家投资情绪的提升，从而提高风险偏好，在这一过程中是有利于科技板块的，而不利于这些食品医药板块。当经济萎靡的时候，各行各业都是停滞的。我们到底是需要靠消费来重启经济，还是靠地产和基建来拉动呢？很显然消费拉不动了，疫情后3月、4月、5月、6月的消费数据增长缓慢，大家都有一种经济越好我越愿意消费的心理。其实消费数据的上涨，是经济好的一个受益者。当经济不好的时候，我会担心我的工作、收入，这个时候我为什么要去消费呢。所以这个时候国家总体经济一定要靠基建和地产的拉动，并不是靠消费的拉动。全世界能够靠消费拉动经济的只有美国，因为美国可以随便的发美元，然后去全世界进行采购，最后低价卖给老百姓。但中国不行，中国和其他国家更多的需要自己生产之后换来钱，然后再去消费。在这个时候我们认为国家要刺激经济，一定会大量的释放流动性，大量的释放基建项目，通过这样的方式去完成经济的重启，然后再进入到复苏阶段。国内经济基本上是一个V型复苏。宽货币、宽信用，然后到基建、地产的拉动，这套组合起来确实是很厉害，让经济指标恢复的很快。目前整个经济的企稳回升主要还是靠基建和地产来去完成。每一次宏观经济的企稳回升，其实都是靠大型的龙头企业在国家的号召下，通过国家大型项目来拉动。中小企业看大企业好了之后，开始给它做配套，给它帮忙，然后经济就开始复苏。当然，现在仍处于复苏非常早的周期里，可能全中国现在50%以上的企业还没有感受到，但是激励幅度确实在起来了。如果中小企业让全国人民都感受到这种宏观经济的火热，可能就需要到今年的下半程了。当人人都好的时候，那时候指数可能已经朝着四千点五千点去了。食品医药估值已接近历史最高位消费板块和高股息板块估值差异扩大一倍最近的十年期国债收益率已经从最低的时候是2.4%，现在回升到了2.9%，说明整个债券市场认同了经济复苏的逻辑。其实最近一段时间我们国债的市场，还有和经济强相关的一些品种，包括铜、钢铁、煤炭，以及其他一些有色金属的板块，包括油价都已经大幅的上涨，从底部的反弹至少都有20%。现在唯一没有认可经济复苏逻辑的只有一个市场，就是A股市场。所以我们的股票市场在炒高估值的医药和白酒。但事实上如果A股市场认为经济好起来了，应该去炒经济顺周期的逻辑下和经济紧相关的一些低估值的板块，例如银行，地产、基建，包括证券保险这些板块。它们和经济的相关性的更高了，未来几个季度连续地会进入景气的状态。关键是这些版块就算翻一倍也很便宜。当我和基金经理聊天的时候发现一个问题，现在和大消费相关的公募基金，很容易能发到2000亿3000亿，所以它就会不断的发行这种基金去推高相关板块。但是很多事情都是物极必反，可能会出现减值的力量比发基金还要快。98%的分位数。现在已经回到了历史上最贵的水平，比5000点或者6000点时期估值还要贵。食品医药板块经过这几天的上涨，已经涨到了历史的估值最贵时期的97%到当我问说身边的基金经理真的认为医药板块今年是好的状态吗？他们回答我其实不是的。因为疫情以后，你会明显地感受到身边患病的人在大幅的减少，因为大家都学会戴口罩了去保护自己了。之前全国各地很多老人来北京会去挂个号，跟知名的专家咨询、拿药，但今年大家都会避免前往医院。今年有很多医院年轻的大夫和护士，会轮休去减少一些医院的开支。这种情况下为什么医药版块会好呢？其实这是个伪命题，你真的认为这些公司应该有30%、40%的增长吗？他说在疫情的情况下，今年有15%-20%的增长就很好了。但我认为20%的增长并不值80倍的市盈率。很多时候大家投资已经完全不尊重基本面，就认为好的公司应该涨便去购买。例如恒瑞、海天这类公司，完全基于大家觉得还能涨就去买。这种时候已经失去了投资原本的味道，非常疯狂。我们把市场分为三个板块，一个是高股息板块，一个科技类的科技类板块，包括一些高端的制造业，也包括互联网。还有一个板块就是大消费板块，主要就是食品、医药。我们自己会做三个指数，这三个指数是一个此消彼长的状态。经济有的时候是有大金融板块驱驱动的，比如2009年到2011年，这个时候明显是大金融板块比较强，高股息指数会走得比较强。那么到2011年以后， 4万亿后遗症，国家需要科技创新进入到一个周期，包括新能源汽车，国家集成电路产业基金。所以在2012年到2014年的时候是科技类板块的是更好的，像从去年到现在可能消费板是更好的。历史上，我们可以去看两个图，第一个图就是消费和高股息板块的比价的走势，历史上一直围绕着2.5倍。因为高股息这个板块一直是比较强的，银行股一直是10倍以上，它一直是便宜的。消费这个板块一直是贵的，一直是20多倍，所以说历史上一直是围绕2.5倍的估值去做震荡的。但是最近可以看到，消费板块和高股息板块相比较已经扩大到了将近5倍，相当于比历史上的震荡中枢贵了一倍。这是一个很离谱的情况，这历史从来没出没有出现过。科技调整后有长期配置价值大金融板块确实很便宜如果大家去关注5G ETF ，半导体ETF，那些板块在高点回落的过程中，其实从高点到回落的低点，一天是跌了有百分之三十几以上的，它们调整的比较充分。所以说高科技板块和高估值板块之间的估值差距和历史上相比并没有那么大。高科技这个板块，目前我们认为还是投机的价值观，或者长期配置的价值还是有的，所以这也是为什么我们始终很坚持科技板块的投资的原因。大金融板块确实更便宜，我们现在70%在大金融板块里面做的配股，然后30%都在高科技板块里做的配股，目前我们要达到的就是高弹性、高胜率，然后高成长，高分红。我们也来看一看，银行，基建，房地产这些板块究竟好不好？在一线城市，包括北上广深杭州这样一些好的城市，哪个年轻人努力工作奋斗，不是为了买更好的房子。同样的，基金经理明明也想挣钱买个好房子，但是你就不看房地产的股票，我觉得这是不对的。既然你觉得房地产股票没前途，那你为什么要去挣很多钱买房子呢？我也不知道市场是怎么回事，我感觉很疯狂。但是我们很坚决，我的投资风格就是围绕着一些龙头公司，然后顺着在这个宏观逻辑之下，在龙头公司里面去做预期差。我们去年在9月10月份买腾讯，那个时候大家把腾讯骂的一无是处，我们那会330块钱买腾讯的时候，没有人看到腾讯，那时候觉得腾讯你广告业务也不行了，游戏业务也不行了。但现在腾讯涨到500块钱了，大家反而就说了一句，做好腾讯估值回到60-70倍的准备，当然现在腾讯估值才40倍了。在330块钱看空和500块钱看多的人，在300块钱的时候骂它的人和在500块钱说它好的人，极有可能是同一批人。高瓴的张磊说了一句话，他说不要高估自己能力，只做自己擅长的事。比如说一个药能治什么病，哪个药能卖多少钱，我们确实不知道。所以在医药这个板块里面，我只会去长期投一些能看懂的东西，也不跟你做交易，就放在里面。同时，我们也不要去低估市场的非理性，市场非理性的情况也非常的多，但是市场纠偏的力量也非常的大。之前最不看好它们的人，很可能就是未来在更高的位置去接盘的人。对空对冲意义不大配置高股息低估值+科技股关于泊通的投资策略。泊通的投资策略是去年4月份定的，到现在几乎没有什么大的调整。指数毕竟在一个并不是很高的位置，所以我们觉得做多空的对冲意义不大，但是我们可以做一个风格上的切换。我们一方面选取高股息低估值，就是所谓的大金融板块，另一面我们会选取高估值板块里面的科技类的板块。这两者本质上都是看好经济的逻辑，但是做了对冲之后，会让我们在低估值和高成长，高成长和高分红之间达到一种平衡。如果现在市场是偏向于低估值的，我们的组合中有一些板块在涨。如果市场是偏向于高估值的，我们也有一些板块是受益的。只要市场认同顺周期，认同复苏的逻辑，那么无论是低估值还是高估值板块好，对我们来说都是一个比较有利的情况。到2020年春节前，我们的投资表现的都挺好，超越指数的能力也很强，主要是在于去年的12月份，今年的1月份有这种顺周期的逻辑不断得到市场的认同，不仅仅是我们国内的投资者，包括沪港通的资金也在持续的流入我们之前布局的一些板块。但是投资逻辑在今年也得到了证明，突发的疫情对于科技类的板块冲击很小，甚至对它还有一定的利好。比如说我们在疫情当中培养了线上买菜，线上购物，线上阅读，线上学习办公的习惯，大家现在能在线上做的事尽量会在线上做。那么这一栏的组合表现是可以的，超越指数能力还是可以的。其实疫情主要对我们主要的冲击在于大金融板块，因为大金融特别依赖于经济的顺周期，疫情让大家对于之前经济复苏的逻辑是有怀疑的，相当于经济的复苏就在疫情的冲击下处于戛然而止状态。风险提示：市场有风险,投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证,历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介，境外市场及个股情况仅供参考。
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