报告摘要 1、维尼健康：差异化，高品质湿巾生产商 公司一直致力于研发、生产，销售各种无纺布清洁湿巾，消毒湿巾，干巾，消毒剂，喷雾等产品，拥有GMPC、ISO9001、GMPC、FDA等多项国际质量认证。获得国家高新技术企业和深圳市高新技术企业。 2、行业处于上升阶段，公司发展潜力大 我国湿巾市场规模及人均消费均显著低于发达国家，根据中国生活用纸专业委员会统计，2012年至2018年，我国湿巾消费量从151.1亿片增加到446.8亿片.随着我国居民的消费水平和个人健康观念提升，老龄化进一步升级，“全面二孩”政策落实，中国湿巾市场将持续提升。 3、下游客户优质，产品远销海外 公司与美国专业的婴儿用品公司Munchkin Inc.英国医疗设备表面消毒湿巾和人体护理湿巾生产商GAMAHealth care Ltd.国内知名母婴品牌全棉时代建立了长期的合作伙伴关系。产品远销欧洲，亚洲，北美洲，南美洲等发达国家和地区。 4、盈利能力强劲，分红率显著高于行业 公司销售净利率从2015年的8.43%到2019年的21.96%，净利润从四百万到三千万。同时，公司的市盈率12.38远低于行业，分红率8.1%远高于行业，拥有较高投资价值。 风险提示：客户集中风险、税收优惠不能延续风险、复工延迟风险、原材料价格上升风险。 1、维尼健康：差异化，高品质湿巾提供者 1.1、十五年致力湿巾研发、生产与销售 维尼健康股份有限公司成立于2004年，一直致力于研发、生产，销售各种无纺布清洁湿巾，消毒湿巾，干巾，消毒剂，喷雾等产品，用途涉足医用行业，婴童行业，个人护理，家居清洁，工业清洁等行业。公司拥有专业的GMPC生产车间，全自动生产线，纯水处理系统和具备专业素质的研发技术团队，可提供ISO9001,GMPC,FDA等严格的质量管理体系。公司拥有自主知识产权的智能设备管理系统以及一批高素质的湿巾专业卫生技术人员和先进完善的检测实验设备，并取得多项发明型和实用新型专利，获得国家高新技术企业和深圳市高新技术企业。 自成立以来，维尼秉承“诚信为本、客户第一”的价值理念为客户提供优质的产品与服务，树立了良好的企业形象，维尼健康得到了业界的高度认可。历经十几年健康发展，成为中国高专业、高标准的的OEM,ODM湿巾研发制造厂家，产品深受全球客户信赖。2015年公司登录新三板，并正式改名为维尼健康（深圳）股份有限公司。  1.2、婴儿类湿巾占营业大头，三成收入来自海外 公司主营业务可分为日用清洁类湿巾、消毒类湿巾、婴儿类湿巾三项。  按公司的营收占比来看，婴儿类湿巾与消毒类湿巾的营收占比较大。其中婴儿类湿巾占公司总营收的一半以上，且营业额较为稳定，而消毒类湿巾营业额有较大提升。  而从营业的地区分布来看，公司的营业额有三成来自海外，在2017年比例为21.96%，2018年为38.23%，2019年为35.76%。  1.3、股权集中且为家庭控股  控股股东与实际控制人一致，均为刘春静女士，持有公司51%的股份。 公司董事长、总经理刘春静女士1968年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中学历。1989年至1996年任职辽宁省沈阳市五金公司工人，1996 年至2004年经营亚林商行（个体工商户），从事家电销售、代理；2004年至今就职于维尼健康，任董事长、总经理。 公司几大股东以及高层之间存在亲属关系。 公司几大股东中，公司自然人股东刘春静女士与刘芳女士为姐妹关系，公司自然人股东石万明先生与刘芳女士为夫妻关系，公司自然人股东郗梦荣女士与刘春静女士、刘芳女士为母女关系。 公司董事、监事、高级管理人员中，总经理刘春静女士与副总经理侯亚林先生为夫妻关系，董事、副总经理石万明先生与刘芳女士为夫妻关系，董事侯唤南先生与刘春静女士为母子关系，侯唤南先生与副总经理侯亚林先生为父子关系。除上述外，无其他亲属关系。  至2019年年底，维尼健康员工总数114人，较2018年年底的71人增加了43人。其中按照工作性质分类，员工主要为生产人员（80人）与行政管理人员（20人）。而按照教育程度分类，员工中98人为专科及一下，本科及以上的仅16人，其中硕士1人，博士0人。  1.4、商业模式：GAMA、全棉时代等品牌代工方 公司一直立足于湿巾产品行业，从事湿巾的研发、生产与销售。凭借多年积累的技术成果、行业经验及差异化的竞争策略，致力于将公司打造成高竞争力的湿巾制造商。公司拥有完整的生产体系，先进的生产设备，优秀的技术团队，成熟的采购渠道和经验丰富的生产人员。利用这些关键资源要素，公司通过OEM/ODM 等方式为GAMA及全棉时代等公司提供湿巾产品解决方案，同时通过经销商及电商平台销售模式拓展自有品牌产品市场。 公司目前的销售模式主要分为直销、经销商销售两种模式。（1）直销模式主要是由公司OEM和ODM这种经营模式决定的。直销面对国内外终端客户，根据客户需求进行生产贴牌销售，即为各大湿巾品牌代工。目前这种销售方式占总营业收入95%以上，为公司主要营收来源（2）经销商销售模式主要是国内自有品牌产品的销售，通过有经验销售人员在各个区域推广自有品牌产品，批发货物给经销商进行销售，公司与经销商的合作模式为买断销售。目前该种销售方式营收占比较小。公司获取订单的方式主要为在百度谷歌上搜索客户需求、参加相关行业的展销会等方式发现潜在客户，由经验丰富的销售人员跟踪挖掘客户需求，以良好产品优势赢得客户的信任，并与之建立起长期合作关系。 2、行业处于上升阶段，公司发展潜力大 2.1、我国湿巾市场渗透率低，仍有较高发展空间 湿巾产业链较为简单，主要由于湿巾的制作简单，所需的原材料种类不多。湿巾的主要原材料为无纺布、纸浆等配合香料等辅助化学品制成。湿巾产业链可分为上游原材料生产、中游的湿巾生产加工与下游的销售。  我国湿巾市场规模及人均消费均显著低于发达国家，具有较高的成长空间。截至2018年，我国湿巾市场零售规模为7.33亿美元，美国、日本、西欧则分别为47.48亿、11.94亿、33.97亿美元。从绝对值看，我国湿巾市场规模仅为美国的15%。  从人均消费看，我国湿巾2018年人均消费金额仅为0.5美元，同时期全球总体水平为1.8美元，日本为9.4美元，美国为14.5美元，西欧为6.8美元。我国湿巾人均消费金额仅有美国的3%。  从渗透率看，2018年我国湿巾/生活用纸零售额的比值为1.73%，同期美国、日本、西欧则分别为14.07%、13.05%、11.04%，我国的湿巾渗透率显著低于其它发达国家。由此可见，我国湿巾品类仍具有较高的发展空间，高增速有望维持3-5年以上。  2.2、老龄化、二胎政策等因素不断刺激湿巾需求 近年来，随着国民健康观念有了较大程度的提高，我国湿巾市场开始迅速发展，虽然总体市场规模仍有限，但增长速度较快、未来市场潜力大。 根据中国生活用纸专业委员会统计，2012年至2018年，我国湿巾消费量从151.1亿片增加到446.8亿片.随着我国居民的消费水平和个人健康观念提升，老龄化进一步升级，“全面二孩”政策落实，中国湿巾市场将持续提升。 生活水平提升和生活节奏加快提升湿巾需求。 随着生活水平和生活节奏的加快，湿巾方便湿巾卫生、一次性的特点受到消费者欢迎。比如婴儿湿巾，其一次性以及更好的清洁性特点替代了使用麻烦并且还需要清洗的毛巾；而湿厕纸更好的清洁性和水溶性，可以替代普通厕纸使用；卸妆湿巾则适合差旅使用，受益于化妆品行业的快速发展；厨房湿巾代替抹布，不需要清洗晾晒，适合都市白领快节奏生活等。湿巾对生活品质的提升有比较明显的作用，因此随着生活水平提升及生活节奏加快，对湿巾的需求将快速增长。 我国人口老龄化与二胎政策开放进一步驱动湿纸巾市场的增长。 近几年，我国老龄人口数量加速上行。2018年老龄人口数量达1.67亿，占比为10.92%；2017-2018年老龄人口数量复合增速为5.67%，较 2009-2010 年上升3.14pcpts。老龄化人口的上升进一步提升了对湿巾的需求，现在市面上还没有出现专业的为老人护理设计的湿纸巾，老人护理主要使用较为温和安全的婴儿湿巾。 另外一方面，2016年“二胎政策”的全面实施也进一步增加了湿纸巾的需求，根据统计局统计，我国0-4岁儿童数量从2013年的7729万增加到了2018年的8219万的数量，将近490万的增长增加了对婴儿湿巾以及新品类湿巾的需求。婴儿湿巾如今占我国湿巾市场份额的一半以上。 2.3、湿巾品类多样化趋势，婴儿湿巾占半壁江山 从产品构成来看，我国湿巾产品主要由婴儿专用湿巾及通用清洁湿巾等构 成。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2017年我国湿巾市场中， 婴儿专用湿巾、通用清洁湿巾、卸妆用湿巾、女性卫生专用湿巾分别占市场份 额的56.4%、27.8%、5.1%及 4.6%。 从湿巾行业发展趋势来看逐步呈现出多样化发展。随着良好个人卫生习惯的养成，人们在外出不方便洗手时，湿巾成为必不可少的用品。普通型湿巾将在三、四线城市快速普及，抑菌型湿巾在一、二线城市的发展前景更加乐观。个人清洁用湿巾中，目前占比较高的卸妆用和女性卫生专用湿巾将继续普及，厕用湿巾、痔疮湿巾、止痒湿巾等专用湿巾市场也将逐步扩大。湿厕纸在发达国家是非常普及的产品，国内对此的认知度还比较低，目前乐于接受新鲜事物、注重高品质生活的年轻人是湿厕纸的主要消费群体，而经济水平相对较高的一线城市或沿海地区是该品类比较畅销的地区。 其中婴儿专用湿巾将继续占最大市场份额，并细分为护臀用、手口用、洁齿用等。添加矿泉水、生理盐水和洋甘菊、维生素E、芦芸等有效成分，有补水、缓解鼻塞和流鼻涕等感冒症状的湿巾也将受到市场欢迎。 居家清洁湿巾在发达国家已经过多年的发展，但在我国市场，这类产品占比仍较小，还处于起步阶段。一般认为，人均可支配收入达到1万美元以上，居家清洁用湿巾市场才会启动，我国的人均可支配收入水平虽然总体偏低，但是大城市居民可支配收入水平相对较高且对生活品质要求较高，居家清洁用湿巾在这些地区市场将首先得到发展。在家庭清洁用湿巾中，最有可能实现突破性增长的是厨房清洁湿巾。传统的中国家庭中都是用抹布清洁厨房，存在诸多健康隐患，随着年轻一代卫生意识的提高和对高品质生活的追求，以湿巾代替抹布成为可能。目前市场上已出现厨房清洁湿巾，与厨房纸巾配合使用清洁厨房达到事半功倍的效果。宠物湿巾、医用酒精单片、产业用擦拭巾等专业用途市场具有很大的发展潜力。 目前国内生产湿巾使用的基材绝大多数是水刺非织造布，有部分为国外品牌代工的产品使用的是干法纸。采用含竹纤维、棉纤维或全棉纤维基材的差异化产品由于更舒适的触感，其市场将进一步扩大。 环保问题得到越来越多人们的重视，关于湿巾的可降解和可冲散性也逐渐引起人们的关注。随着生活水平的提高，特别是厕用湿巾、女性护理湿巾和卫生间清洁用湿巾等在卫生间内使用的湿巾的发展将促进可冲散性基材的研发。随着技术的提高和一次性“湿巾”市场的细分化，未来“湿巾”产品品牌将以高端智能化，产品细分化为主题，以消费者适用，安全为导向。真正做到使用方便快捷，洁净卫生。 2.4、竞争格局：纸巾龙头纷纷布局，新企业进入难度大 湿巾市场龙头位置稳固，相对生活用纸行业湿巾市场集中度更高。2018年湿巾市场的CR7达到61.4%，其中恒安国际、维达国际、中顺洁柔市场份额分别为28.0%、7.5%、3.4%；同期生活用纸行业整体的CR7仅为36.6%，湿巾市场高出生活用纸行业25pcpts，湿巾市场的集中度明显高于生活用纸行业。湿巾品类由于对研发以及设备的高要求，行业壁垒高于普通生活用纸。湿巾市场除了四大家纸企业，美国金佰利，主营卫生用品和保健品的美国强生，以及主营婴儿用品的日本康贝也在湿巾市场占据较高的市场份额。而由公司销售数据大致计算，公司生产的湿巾产品的市场占有率不到2%。 3、研发团队经验丰富，下游客户优质稳定 3.1、专业研究团队，手握多项技术专利 维尼健康拥有一支经验丰富的科研检测专业队伍，自主研发能力强，涉足领域广。现有研发团队8人（内部人员）其中有8年以上研发经验3人，专业从事生物化学、高分子化学、医学及无纺布方面的研究。公司每年投入销售额的8%作为研究经费，专门用于新工艺新技术的研制与开发。多年来，公司技术团队已完成了多项专利项目的开发，包括医疗器械、物表消毒及医疗防控等领域。现在公司与华东理工大学、中山大学、深圳大学、英国GAMA实验室、德国舒美等实验室建立了长期合作的关系，共同研究行业技术发展趋势，探索新项目，为合作伙伴创造核心竞争力。 目前公司在研发领域以获得七项发明性专利，十八项实用性专利，一项软件著作登记，还有许多专利在申请中。 3.2、高质量产品，下游优质客户长期合作 公司采用先进的RO水处理系统和EDI模块，能使湿巾的生产用水可达医药级水标准，为湿巾的生产提供可靠的卫生保障。在多条先进的全自动湿巾高速生产线上，配备了金属检测仪，确保在生产过程中出现的金属物及无纺布棉卷接头或换卷时使用的金属胶布完全被检测出来，从而使含有接头的湿巾被轻松自动剔除和隔离，降低因人眼无法观测出现的次品现象，提高生产效率。 机器配备湿巾定量加液装置，可确保每片湿巾独立的定量加液，保证每片湿巾的水分完全一致，无干棉现象。德国进口的水刺无纺布生产线上，同时配备污点检测仪，克重检测仪，金属检测仪等，从原材料的源头控制品质。 经过近年的发展，公司产品及服务日臻完善，与美国专业的婴儿用品公司Munchkin Inc.英国医疗设备表面消毒湿巾和人体护理湿巾生产商GAMAHealth care Ltd.以及国内知名母婴品牌全棉时代建立了长期的合作伙伴关系。产品远销欧洲，亚洲，北美洲，南美洲等发达国家和地区。目前国内有关护理湿巾领域尚不成熟，各项有关护理湿巾质量安全的确定尚不明确，国内只有简单的安全检测方面的认证。但是公司已经通过英国标准协会颁布的多项ISO产品质量认证。公司的产品质量不仅在国内，在国际上也属领先地位。 在2019年的销售额中，全棉时代占56.59%，为公司主要客户。全棉时代在婴儿湿巾领域多次被各大网站评为TOP10品牌。 而维尼健康在海外的主要客户为英国GAMA公司。英国GAMA HEALTHCARE LTD.（伽玛卫生消毒用品有限公司）是医疗领域世界领先的感控产品研发和生产企业。旗下拥有Clinell、Carell和Cleanall三大品牌，其中“Clinell”为全球品牌，国内品牌为“伽玛”是英国NHS目前湿巾和干巾最大的供应商。 3.3、营收稳定，盈利能力强劲 受益于近年来我国对湿巾日益增长的需求，公司上市后营业额增长明显，2015年公司营业总收入为4941万元，到2019年公司营业总收入已超过1.37亿。四年间公司营收翻了接近三倍。而近两年营收略微下降，主要是由于国内OEM/ODM客户销售未达预期。 针对出现的业绩下滑，公司一方面持续深挖客户需求，增强原有客户黏性；同时积极拓展国内外市场，开发高品质客户，保证公司持续发展及盈利能力。 在营收迅速增长的同时，公司的盈利能力也提升迅速，公司销售净利率从2015年的8.43%到2019年的21.96%，净利润从四百万到三千万。毛利率与净利率的增加主要是因为在2017年前后公司迎来销售额爆发后对销售成本控制较好，三大费用未见明显上升。在2018与2019两年，由于销售额的回落与研发费用增加，公司的毛利率与净利率也均有略微回落趋势。 得益于强大的盈利能力，公司的净资产收益率也即为优秀。2015年至2017年间由于利润的快速增长，以及当时不分红的鼓励政策导致的净资产同步增加，净资产收益率维持在70%以上，2016年达到94.46%。2017年以后利润与净资产收益率开始维持稳定，公司股利分配率提升。 在营收与利润上升的情况下，公司的资产负债率控制较为稳定。2015年公司资产负债率为67.19%，近三年都维持在40%以下。 同时，公司现金流表现也较好，在2016至2019四年间公司经营现金流均为正。 4、投资价值凸显：对比同业的低市盈率与高分红率 4.1、市盈率低于行业平均 维尼健康至4月15日实时股价为18.52元，但在4月13日前股价一直为4.63元，自2019年9月19日至2020年4月13日未有交易记录，股价一直维持在4.63元。4月14日成交价格为9.26元，但成交量不到一百股。4月15日成交价格为18.52元，但成交量仅两百股。考虑到公司股票流动性情况与近日来的交易记录，18.52元是否能代表市场价格有待商榷。 再通过市盈率的比较，维尼健康的行业分类为家用轻工制造类，我们选取了新三板上主营业务相似，从事婴幼儿尿不湿、纸巾生产的四平包装（830987）与A股市场从事卫生纸生产并在湿巾领域有所布局的中顺洁柔（002511）与港股恒安国际（HK1044）作为可比公司。由于四平包装2019年度净利润为负，故其市盈率不具有比较价值，取剩余股票平均PE作为参照。 可以从表中看到，我们选取可比公司的平均市盈率为27.08，而根据全国中小企业股份转让系统数据，2020年三月新三板全市场平均市盈率为20.43。即使我们以4月15日股价18.52计算市盈率，维尼健康市盈率仍只有12.38，远低于可比公司参考平均市盈率27.08，也低于全市场平均市盈率20.43。 4.2、近三年公司分红率较高 转到维尼健康近三年的分红方面，2019年董事会预分红方案为10送2.5股派10元，总分红额3000万元，占总利润的99.34%。2018年由于销售额与利润的下降，加上股利支付率不高，总分红额为2000万元。2017年分红额与2019年相等，但由于2017年利润高于2019年，故股利支付率为81.08%。 以4月15日价格18.52与2019年分红方案算当期收益率，分红率为8.1%。对比同类公司，四平包装上市以来累计分红0次，累计金额0元。中顺洁柔2018年分红方案为10派0.23元，分红率为0.1%。恒安国际派息方案为一年两次，最近两次派息折合人名币2.25元，按64.7元时点股价算其分红收益率为3.5%。 对比可发现维尼健康有着高于业界的分红率，以现价18.52计算仍然达到8.1%，远高于同类公司。而2019年的派息方案实际上是在股价为4.63元时完成的。 5、风险提示 5.1、客户集中风险 由维尼健康年客户销售占比可以看出,公司前五名客户销售额占公司当期销售收入的比重都在90%以上。由此可看出公司来自主要客户的销售额占营业收入的比重相对较高,本公司存在对客户依赖的风险。如果来自主要客户的收入大幅下降,或者客户决定终止与公司的合作关系,将对公司的经营业绩造成不利影响。 5.2、税收优惠不能延续风险 公司于2017年10月获得高新技术企业的所得税税收优惠政策，有效期三年。报告期内执行15%的企业所得税优惠税率。如果在2020年高新技术企业复审中，不能持续满足高新技术企业认定的条件，存在无法持续享受高新技术企业所得税税收优惠的风险，公司将恢复25%的企业所得税税率，从而对公司未来的经营业绩造成影响。 5.3、复工延迟风险 受新冠肺炎疫情影响，全国工人复工复产时间推迟，维尼健康所处行业为轻工制造业，员工大多是生产人员，故复工延迟对维尼健康的影响比其它类型的公司影响更大。生产人员的延迟复工将直接导致公司产能的下降。同时，工人延迟复工将有可能造成公司无法正常生产从而导致货物交付合同违约，以及机器与车间闲置，并最终造成损失。 5.4、原材料价格上升风险 受新冠肺炎疫情影响，全国乃至全世界对口罩的需求激增。而口罩生产所需的无纺布同样也是湿巾的重要原材料。口罩需求与生产量的激增必然导致原材料价格的上升。而对于使用相同原材料的湿巾制造业来说，这也意味着生产成本的上升，并最终将会对公司的经营业绩产生一定的影响。 【重要声明】 本报告信息均来源于公开资料，但新三板智库不对其准确性和完整性做任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不同的假设和标准、采用不同分析方法,本公司可发出与本报告所载观点意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成新三板智库对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成个人投资建议，且并未考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需求。不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告版权归新三板智库所有，新三板智库对本报告保留一切权利，未经新三板智库事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得新三板智库同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“新三板智库”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 |
|
|
