 如果用一个词，来形容鹏华的基金经理王宗合，我认为是“严苛”——对公司标的极度严苛，对投研细节极度严苛，对自己极度严苛，正是高标准的严苛要求，才带来了他管理基金的良好回报。 今天要爆的精品基金 今天，是金牛名将——鹏华基金王宗合的鹏华匠心精选混合（A/C:009570、009571）的发行首日。 个人强烈预感，这会是一只基金爆款。 爆款的原因是什么？下面给大家深度介绍，鹏华的金牛名将王宗合。 这几天不断看到新闻，今年权益基金规模历史性突破。 数据来源：Wind,截至2020.6.30 截至6月30日，今年以来已成立677只新基金，合计募集规模1.063万亿元，创造公募半年新基金募集历史新高。 按照当前势头，今年极有希望创造新基金募集年度纪录。 一个问题油然而来：当基金募集的牛市已经到来，当一个个百亿基金不断刷屏，甚至半天售罄。 这里面多少是跟风？多少是只听了他人推荐？多少人是经过严格筛选买入的呢？ 赚钱从来都是不容易的，选择基金，也从来不是容易的事。 实际上根据中国基金业协会在2018年的统计，过去20年，我国公募基金的个人投资者，赚钱的只有三成。 既然在基金赚钱的只是少数，这意味着，选择基金，也要避开从众的心理，而要建立严格理性的筛选标准。 当我们选基金，是在选什么？ 考虑短期业绩最好的吗？ 未必，历史业绩不说明未来，更可况是短期业绩。 有句老话叫，一年三倍易，三年一倍难。 考虑有没有名气？ 未必，基金圈，铁打的营盘流水的兵，多少当年的基金一哥、一姐已悄然无声息。 考虑风格是不是市场热点？ 未必。市场转换是很快的，当你追热点的时候，可能就追在了高位。 既然赚钱很难，那么一个有质量的基金选择标准，必须是严苛的。 既要考虑基金经理历史业绩，也要去看组合配置、选股水平、投资理念、工作态度，甚至更深层次的基金经理价值观。 而本文介绍的鹏华基金王宗合，他的风格特点，我认为就是“严苛”。 王宗合选股严苛，对工作细节严苛，对自己严苛，但就是这些严苛，日积月累下来，才形成了高质量的选股体系，和可持续的投资方法论，打造了长期良好的投资业绩。 从而，完全符合我选基金的严苛标准。 金牛名将王宗合 先来简单介绍下基金经理王宗合，更多的解读，我会放在后面的对话和总结部分。 王宗合，中国人民大学金融学硕士毕业，现在任鹏华基金董事总经理、权益投资二部总经理。 他曾在招商基金做食品饮料等行业研究。2009年5月加盟鹏华基金，做过食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业研究。 
王宗合是业内少有的，管理同一只基金近10年的基金经理。 数据显示，截至今年6月22日，他自2010年12月28日管理鹏华消费优选成立以来回报达到255.1%。 王宗合的业绩和风格得到市场的认可。 截至今年一季度末，王宗合管理9只公募基金，管理资金规模125亿，成为一名管理规模超百亿的基金经理。 2020年3月，王宗合的鹏华养老产业、鹏华消费优选混合，分别摘得五年期、三年期金牛奖，成为业内少有的双料金牛基金经理。 对话王宗合：我的坚守和苛求 王宗合：我就讲讲我是怎么做投资的，我做投资，基本就是价值投资。 我理解的价值投资，价值的来源基本就两个，一个是这个东西被低估了，错杀了，还有一个是价值回归，是企业通过自己的经营，通过未来的成长和现金流的成长，创造出来的价值。 在二级市场你们见到的价值基本是这两类。 第一类，其实我关注的很少，基本不怎么在这里头去深挖，可能在第二类和第一类叠加的时候，比如说正好我找的是这种未来创造价值的公司，我拿了很长的公司，它恰恰出现了短期的回调，有一个很好的机会，有可能会把那种思路叠加到我某一些决策里面去，但那不是一个常态。 我也不是为了挖掘一些个股，比如它值一块钱，现在变成七毛，我进去等它恢复到一块，这个钱其实我觉得效率比较低，我主要是第二类的价值投资。 所以说我的风格就是价值投资，价值来源更注重一个企业长期成长出来、创造出来的价值，这个企业创造价值的能力，是一个核心的理念。 在这种理念下，所谓的价值投资意味着什么呢？意味着长期持股。 但是有的价值投资和持股时间，总体上有相关性，有的没那么多的相关性，这里原因是什么？ 比如说我是长期投资，你可以看到我组合里好多股票都是持有三年以上，甚至是更长的时间，就是说做价值投资，我想赚企业未来创造价值的钱。 我们所谓的创造价值，就是说它具有长期的、持续的、有壁垒性的、复利性的成长所创造出来的这种价值，它具有长期性，它创造的一个价值空间，从长期角度来讲也不是20%、30%、50%。 所以说我们往往拿的时间长，但是我看到这个公司的空间也比较大，可能就是至少要看创造价值的势能、趋势、复利的效应是长长的、远远的，所以说它是长期持股。 问：你的基金组合，看上去集中度还是比较高的，持股集中度几乎都在60%至75%之间，如何看这个问题？ 王宗合：长期投资面对的是什么呢？ 面对的就是，比如深入的研究一个新的行业，研究一个公司的话，我一旦认为它创造价值的趋势很好，能够给我带来很好回报，在公募基金的投资规范中它最多能买十个点。 所以说所谓的集中投资，在公募的池子中也算不上太集中，十个点就是最多了，很多的时候可能就是五个点到十个点之间的。 但是和公募基金的同行相比，那肯定是集中投资。 比如说我大概有的组合也就是二十个股票左右的情况，这是一个长期投资，一个集中投资。 问：你的换手率是比较低的，年换手率大概是40%、50%，很多股票，比如几个龙头白酒股，都拿了3年以上，这样做是出于什么考虑？ 王宗合：如果你说你是长期投资，你的持股时间，个股我刚才说有差异可以理解，但是整个持股时间不够长，你的换手率很高，这都很难讲你在做价值投资，因为你平均持有时间很短。 就是说你没有赚长期企业成长创造价值的钱，其中混杂了很多很多其他的因素，才导致你做短期决策。 所以我们的换手率是比较低的，剔除主动的、申赎的，单边换手率大概也就是40%、50%。 高的时候，可能70%、80%。 那么这个策略其实听下来不是那么难，也很容易理解，但是这里有几个问题，我想也是大家心里的问题，我就一并解答了。  这种思路带来的第一个问题就是什么能够支撑你对一个股票，对一个公司持有那么长的时间。 比如我持有的很多也是白马，为什么大家好像都在做研究，那为什么你可以持有那么长时间？ 是什么支撑了你持有那么长时间。作为一个普通投资者，大家很多各种风格的，包括公募，其实做一份研究所带来的持股时长，或者赚这个公司的幅度，都不会那么大，大概就是体现出高频的决策，就是高频的换手、高频的决策。 那我们这块，什么支撑你这么长，其实这里核心就是你的研究水平、认知能力。 就是说做价值投资，像做我们这种价值投资，导致你将来的收益率、可持续性，收益率高低、收益率的可持续性、组合呈现的收入特点，最主要的问题就是你的认知能力。 大家都做深度研究，同样的一个素材，同样的东西，第一个你是不是真做深度研究，因为我们所谓的深度研究，就是研究的产能，研究这个公司要让支撑你对这个公司持有三年，甚至更长时间的研究。 其实这个研究要求是非常高的。 如果有自己做投资的，如果自己买只股票，持有它三年，你想想它是不是一个很难的事？ 这三年，这个市场有各种的噪音，大盘涨涨跌跌。 板块、行业有各种复杂的声音，这个公司当然也是一半海水一半火焰。 所以说其实长线投资是一件很难的事情，它并不是想象的简单，就是说你抱着这只股票不动就可以了，其实是一个很复杂的事情。 问：什么样的公司符合你的选股标准？什么情况你会买卖一个公司？ 王宗合：我们对深度研究要求非常苛刻，苛刻到什么程度呢？ 只有我研究完的，觉得我对它的理解，它所创造价值的能力，在持续性、壁垒、方向、动能、复利性上，能够达到我投资的要求，同时我对它做价值评估的时候，我要在一个合理，或者低估的范围内去买它，有时候也会高估一点点买它，就是短期看高估一点点，其实长期还有很大风险，就是这样的一个情况。 那么这个研究就是最核心的差别。 我们买的原因就是这个公司长期创造价值的趋势、动能、成长型、长长的赛道这个过程中，它创造价值的动能没有衰竭，现在的估值和长期创造价值相比，它是合理的，我们可能就会长期持有。 但有些公司，就是再优秀的公司，放到一个大的历史周期中看，比如说十年、二十年、五十年、一百年，它的生命周期，创造价值的周期都是有一个曲线的。 这个公司再优秀，它不能创造价值的时候，它未来创造价值的确定性、空间、动能、复利效应已经没有的时候，当我们看到这个东西衰竭的时候，就是我们卖它的时候。 问：从你的组合看，几年来白酒股拿的比较多，也取得较好回报，那么在你看来，基金经理应该固守原有能力圈，还是勇于破圈，开拓新的行业？ 王宗合：大家可能在想，你这种风格都是深度挖掘股票，你在一个产业，一个公司里，你研究扎的很深，对你精力消耗核大。 反过来讲，就是你的面要怎么铺开，你怎么才能把能力圈拓展开，这是很重要的一点。 这个就是说我们都学巴芒，我看过很多书，我很佩服，我得学他，但是你知道巴菲特和芒格他们最近十几年组合的收益率其实是没有跑赢纳斯达克的，核心是啥？ 核心我觉得一方面是组合，另一方面我觉得就是美国这个股市的上涨，更多的来自于科技创新，而巴菲特历史上对科技股其实是不买，所以说他的能力圈，他所坚守的那一部分，和整个市场创造价值有点偏离。 所以说做基金经理，特别是做价值投资，它有一个核心，怎么评判呢？一个基金经理最核心的东西是啥呢？ 当然是理念、认知能力、历史业绩、风格清晰度，这都很重要，还有一个很重要的就是这个人的能力圈必须随着时代的发展、产业的发展、公司的发展而不断的迭代、变化，你不可能固守在一个小小的能力圈里。 然后让你十年、二十年、五十年都不变，你会一直留下去。 我们现在的世界，它产业的变化，商业模式的变化，创新的变化是快速的、是层出不穷的。 我们基金经理、我们的投资团队，如果能力圈总是固守在自己最熟悉的那一块，在舒适圈里，那么再过五年、再过十年，随着产业的发展，社会的发展，就出问题了。 一个产业，一个公司，它是有自己的生命周期的。 这个生命周期可能不是三年、五年，但是它也可能十年、二十年。 这个生命周期一旦过了，你的能力是不是还扎在那个生命周期里，还在那些产业里，无论你的理念多么好，都不会创造很好的收益，这就是说你的能力圈要迭代。 所以我常常说，你2006、2007年，如果你做价值投资也好，做什么也好，你把能力圈建立在哪？ 建立在地产，建立在银行、地产、机械、化工，那是最对的，那个时代中国这些是最快的。 但是现在假设是一个很好的价值投资，如果十年以后你仍然建立在这些板块上，我相信，我不知道业绩是啥样，但是我觉得一定不会抓到这个社会中最具有创造的那部分企业家，还有那部分产业和公司里。 那你深入的研究一个公司以后，怎么去迭代，这里我需要回答的这个问题就是，本身我们的团队，包括我对我自己的要求，就是我们要坚定不移的坚持我们价值投资、长期投资、经验投资、深度研究的这种投资理念，我们不动摇。 另一方面，我们也要坚定不移的随着整个社会产业的发展，去不断的迭代自己，让我们的能力圈、我们的认知能力和整个这个社会、产业，最具创造价值的产业和企业家和公司去匹配，这样的话好的理念，有这样的一个能力圈去覆盖，到最后肯定是不会很差。 这两年我们鹏华基金在权益上业绩连续这么好，过去三年我们排名非常靠前的，过去一年非常靠前，今年也非常靠前。 大家说2017年是因为风格适合你，2019年又适合你，那今年的风格不适合的时候，我不相信风格不风格，我也不去看这些东西，最重要的我觉得能不能挖到这些东西，这是我关注的。 所以说怎么拓展能力圈，比如说我一个人经历是有限的，我想现在最具创造价值的产业，除了消费，还有互联网教育、创新药、医疗服务、医疗器械、云计算、5G的应用。 你如果一个人去拓展这个能力圈，你的认知本身是有限的，第二个来讲这个很复杂，必须要一个团队力量。 问：如何进行团队合作，拓展能力圈？， 王宗合：我希望把我们的能力圈和整个时代的发展，产业的发展，大的创造价值的部分结合起来，这里比如说我们有很多，大概一个团队十多个基金经理精英，我怎么去合作呢？ 第一步，每个基金经理都有自己擅长的部分，比如，我们有专门投医药股的基金经理，但是如果我自己对这个公司没有认知的情况下，就凭着我对你的信任去买这个，这个是很不靠谱的。 他需要把这个细分赛道，最好的龙头公司，最好的企业家找出来。 负责去找市场上，对某一个公司研究最深的那个人，引到我们的平台上来。 我们整合我们所有的基金经理都会开会，线上的会议也好，线下的会议都会参与。参与完了，靠谱不靠谱，一听就知道。 我们要把市场上最好的已有的研究资源利用起来，要引到我们的平台上来，他的研究技术，他的案头工作，他的深度报告，他对这个公司的认知，我们以他为起点，并不是他说的是对的，这是一个研究的起点。 第二步，我们要找专家，比如医药公司，要找做临床试验的专家，要找做医药研发公司的人。大家慢慢把最好的东西放到平台上，再一起去讨论，各自做决定。 不仅创新药如此，医疗服务、云计算、教育、互联网也有，每一个都在这么做，对我来讲我不去市场找，这些找资源都是基金经理找，他如果找不好下次就不用他找。 一点点，一点点，大家知道我的要求，大家知道这个要求以后慢慢把最好的东西放到平台上，然后大家再去讨论，大家又是基于长期的投资，长期的基本面、价值投资去看。都是各自找最好的资源。 如此，我们能够在各个行业每一个细分赛道云集最好的研究资源，然后在基于价值投资和基本面投资的基础框架下，在通过共同的讨论不断拓展自己的能力圈。 比如我们从去年三季度开始到现在，我们就是这种团队式的合作，都开了一百几十场了，每周都有三五场，少则三场，多则五场。 一个公司一个公司去深挖，把最具创造价值的产业和最具创造价值的公司挖掘出来，这就是我们干的事。 通过时间的积累，我们会逐步沉淀出一个研究库、专家库、细分行业库及重点公司库。如此建立研究知识库。 在每个细分赛道我们力争能找到最优价值的研究资源，真正做到透彻的深度研究，为投资决策提供专业知识智囊，也不断拓展每个人的能力圈。 我们是扎扎实实的在和大家一起往前走，所以说你会看到我们部门的风格，都是基于长期投资，好多股票他们也拿的时间很长，我是时间很长，其实他们拿的时间也很长。 你看我们部门所有的人持仓，大家都不太一样，多的也就一两个重合，但是大家聊股票，聊公司，大家都是一起聊，叫合而不同。 风格上有差异没关系，比如说你偏成长一些，我偏价值一些，你偏均衡一些，我偏集中一些，这都没关系。 核心的东西，长期的东西，这就是刚才我们说怎么去拓展我们的能力圈。我们大概就是有一个团队的概念，就是这样。 问：投资最大的风险是什么? 王宗合：投资最大风险源于无知与错失盈利的风险。 对于长期持股而言，价值投资风险主要来源两个方面：一方面投资上最大的风险源于无知。 当你对市场上一家公司深度研究之后，其实可能我们建立的认知和这个公司未来的客观发展情况完全是错的。 可能我们认为它是一个长期复利式的增长，实际而言，产业环境可能发生变化，各种东西可能发生变化，导致其实没有那个成长空间，这就会出现主观认知偏差的问题。 由于整个经济社会及产业环境都是纷繁复杂的，企业的发展也不可能是线性的，肯定会有一些波动的，并且随着外界经济周期、行业景气度都会发生一些变化。 有时候市场估值情绪也会错杀企业的合理估值。这也是长期以来投资过程中面临的最大风险之一。 第二种风险是错失盈利的风险。 我们身处投资的过程中，当我们对一家公司深入扎实研究，把各方面因素都充分评估之后，由于一些其他干扰因素或者自我认知导致没有入手这个标的，或者说市场上给了一个短期特别好的机会，你没有去买就错失了盈利，这个是风险。 例如年初在疫情恐慌影响下，市场下跌时候反而是较佳的投资时点。 因为疫情对公司现金流影响很可能只是半年或者一个季度的短期影响，但是整体估值在市场错杀中有了合理调整，这时候如果能够战胜心理恐慌逆势布局或许会有不错的收获。 我们在投资过程中总会面临各种各样短期因素的干扰。正如今年以来的疫情影响、来自海外美股市场的联动影响等。但是更多的时候，一个政策、一些扰动、一些变化所带来的影响，基金经理通常是不具备针对每个因素一一解读的能力。 我们必须承认，基金经理的业绩表现再优秀，主要还是基于自己能力圈范围内足够优秀，还是坚持基于最核心的元素去做判断。 一个产业一家公司一位企业家在长期的3年、5年、10年甚至几十年长期创造的价值，并不会因为市场短期的涨跌而发生本质的变化。 所以我们坚持做深度扎实的研究，基于基本面投资挖掘有价值潜质的投资标的。 这是我们的核心目标与任务，所以也不太担心短期市场扰动或者过度做择时的判断和操作。 总结：长期投资、知易行难 从王宗合的特点来看，长期投资、价值投资、集中投资、换手率低，这几个特点看，指向的都是长期主义的本质。 可选择长期主义，并不是简单的事，它意味着要放弃短期的诸多诱惑，这是逆人性的。 有一次，Airbnb的CEO切斯基和亚马逊的贝索斯聊天到了他们共同的偶像巴菲特。 切斯基问贝索斯：“你觉得巴菲特给过你的最好建议是什么？” 贝索斯说：“有一次我问巴菲特，你的投资理念非常简单，为什么大家不直接复制你的做法呢？” 巴菲特说：“因为没有人愿意慢慢地变富。” 要知道，巴菲特99.8%的资产是在他50岁后赚到的。 股神巴菲特，在至今63年的投资生涯里，年收益从未翻倍。 他靠的，是长期的正收益和时间带来的复利。 但知易行难，慢慢变富，对大数人，是很难做到的。 太多人沉迷于短期概念和一夜暴富，他们不愿意慢慢变富。 所以这就是为什么巴菲特说，价值投资的理念,只需要讲5分钟,懂得人自然就懂了,不懂的人就永远不懂。 今天我们看茅台、看老窖、看爱尔眼科，好像都在一个个在不断新高。 好像投资很简单，拿住几个龙头股就可以。 但其实这不过是后视镜效应、幸存者偏差。 茅台经历过塑化剂事件、经历过大幅的业绩波动、经历过高管变迁，前几年不断有市场声音评论，年轻人已不再喝白酒，茅台没有未来。 几年如一日，重仓拿住一个好公司并不容易，势必要经历不断的外界质疑和自己内心的动摇，这需要极其深度的研究和极其强大的心理素质。 对于普通投资者来说，是99%以上的人难以做到的。 这就是鹏华基金王宗合的可贵之处。 他有自己的信念、坚守自己的投资理念、坚持长期价值、对公司质地无比苛求，放弃短期的、热门的概念追逐，而将全部精力投入深度的价值研究。 王宗合说，如果我们将投资看作一场长期航程，那么我们看到的是一条平滑的曲线；当我们关注短期收益时，那么在放大镜下任何一次调整又都是惊涛骇浪，并可能让我们半途而返。 投资应该能够看得长远，关注长期回报，不要用放大镜看K线图。 王宗合说，从长期来看，盈利驱动股市上涨；从短期来看，波动却是收益的来源。过于关注短期收益，无法接受短期波动，也就丧失了获取长期收益的机会。这是片面的投资观。 以上的这些，都构成了我支持鹏华基金王宗合的原因。 我们应关注王宗合这样的长期主义者，他们敬业严谨、极度自律、坚守自己的风格，又积极进取，和时代同行、和优秀公司同行，不断拓展自己的能力圈、提高自己的认知能力。十几年如一日，不懈怠、致力于为持有人创造长期稳定的超额收益。 作为基金持有人来说，选择这样的基金经理，才是股市长赢之道。 |
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