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近期市场烘托牛市初期的氛围，券商股一马当先大涨，但是在本周二，券商股集体哑火，大部分头部券商股出现了“大阴线+放量”回调的迹象，那么此时，券商股到底还能不能追高呢？ 这里，大富翁通过拆解一只我自己持仓股中的券商龙头——中信证券，来表明我对近期券商股大涨后的投资观点。 我今年的投资组合中，在一季度24元左右低仓位配置了券商龙头中信证券，作为组合中的防御性个股，当时配置的思路主要是看重2点： ①今年是科技+券商的投资主线（这是在肺炎疫情之前的观点）：科技是主线，带动结构性牛市机会。而在牛市，券商则是标配； ②当时的中信证券的股价处于低估中，具备估值安全垫，所以即使牛市不来，低仓位配置作为防御性个股在组合中，也很安全。所以和中国平安一样，作为低仓位配置，平衡组合风险。 而目前，进入三季度初，券商股集体发力，带动指数上涨，烘托牛市初期的氛围。但是目前，“牛市初期”是否成立，还需要继续观察券商股的涨跌幅度。在近期券商股大涨后，好多头部个股，如中信证券、东方财富等都已经估值修复，从基本面上看，已经不具备估值安全垫，那么这个时候券商股在本周集体哑火，高位“大阴线”回调，到底是应该介入还是应该继续防守观望？我用拆解自己的这只持仓券商股——中信证券，来表明我的态度。首先，大富翁还是先来把该股的基本面做一个详细梳理： 01 核心竞争力 中信证券作为券商龙头，是毋庸置疑的，一般我买股都喜欢买“龙头”，龙头出来优于同类之外，还有相对同行的较强的上涨预期和抗跌能力，所以一般“非龙头个股”我一般看都不看，除非是非常优质的“黑马股”。 我对于中信证券的核心竞争力主要从以下几个方面来分析： ①资本实力常年位于行业首位： 中信的总资产和净资本在近年呈现增长态势，长期稳居行业第一，在2019年末中信的总资产达到7918亿，排名行业第一。 ②资金杠杆率仍有空间： （中信杠杆率水平相较国内头部券商略有上升 ） 虽然近几年中信的“杠杆率”水平比其他头部券商略微有所上升，但是中信的杠杆率保持在4~5区间，对标国外“高盛”的10~11区间范围，还有较大的提升空间，预估在未来中信会在必要时点加大杠杆，以扩大“业务规模”，从而增厚利润。 ③资金成本相对较低： 在大型券商中，中信的“利息支出/计息负值”比值仅此为华泰、招商和国泰君安，位居第四位2.7%。并且统计2019年全年的“券商金融债“排名，从35家券商大型的金融债发行时的票面利率来看，中信为3%，为位居行业第二。 （券商“利息支出/计息负债”排名） 02 财报体检 把近期2020一季度中信证券的经营数据做一个阶段性的财务体检： 在一季度，其营收同比增加22%，净利润同比下降4%左右。而归母净资产同比增加12%，主要是在一季度内广州证券的业绩并表所致。另外，在剔除客户保证金后，中信的杠杆倍数由2019年末的4倍提升至2020一季度的4倍。 （中信自 2004 年以来对 9 家公司实施并购 ） 再来看业绩方面：一季度中信的衍生品业务和客户保证金数据都有所上升，并且自营业务净收入同比上升12%。但是其利息净收入同比下降40%，这个主要是股票质押业务计提减值。同时，中信的资管业务净收入同比上升25%，该项指标位于行业前列。 在3月份这个时间窗口，中信成为“并表监管试点券商”，这个意味着：资本对于中信的束缚在不断降低。目前中信已发行八期短期融资券、三期公司债券，用来补充公司营运资金、发展资本中介业务。由于该股是行业的绝对龙头，所以受益资本市场改革红利。 03 估值分析 目前中信的轻资产业务面临转型升级，其总资产报酬率ROA保持在高位，在未来一点时间，中信大概率会通过重资产业务提升杠杆率以提升净资产收益率ROE，其重资产业务的方向主要包括：股票期权做市、场外衍生品、股票制压回购，以及科创板直投等业务。 目前券商股在行业集中趋势下，其ROE中枢稳步上升。从中长期角度来看，中信作为行业绝对龙头，在证券行业集中度逐步提升的过程中，其ROE有望稳步上升。 中信的PB周平均值相对处于历史中枢偏上，体现市场愿意给于龙头公司估值溢价。统计中信中2010年至今的历史PB周平均估值，其1/4分位点为1.43倍，中位数估值为1.58倍，平均值为1.77倍，因此中信当前估值在绝对值之上，处于历史中枢略微偏上，这是市场看好中信这类头部券商在未来的成长性和较低的业务风险属性，在叠加市场价值的定价趋向于减持长期价值投资的机构资金，所以愿意给于更高的估值溢价。综合该股的历史经营业绩估算，我自己目前主观认为，中信目前的合理估值对应的股价区间在28~30是比较合理。 04 券商股是否还能追高？ 然而近期券商股暴涨，中信证券和大多数头部券商股一样，已经估值修复股价了，并且此时股价处于高位，有略微高估。所以此时，我对于这类券商股是否介入的操作策略是： ①策略一：目前手中持仓有券商股筹码的操作策略 因为目前我手里持仓有中信证券，并且成本价较低，所以可以忍受一定的股价下探回撤，那么此时从利益最大的角度，我考虑的操作方法是：因为目前市场做多券商股的情绪还未完全散去，并且我目前的成本价能够忍受一定的利润回撤，所以我会继续持仓观望，看券商股是否会再次出现大阴线回调或者连续阴线回调的下跌信号，才会阶段性减仓或者后面清仓走人； ②策略二：目前手中没有持仓券商股筹码的操作策略 因为很多朋友被本轮券商股的迅速上涨的行情，给冲击得还没反应过来，不知道目前到底是追高介入还是等待回调后上车。或者又担心后面券商股会一路上涨，而没有回调上车的机会；又或者担心回调追入后，又被“假牛市”给下跌套牢，所以比较纠结。 那么对于这些前期没有券商持仓筹码的朋友，大富翁的建议就是：从个股基本面来看，当前的券商股如龙头中信证券、细分龙头东方财富等，已经估值修复股价，并且当前股价有略微高估。因此，不管牛市是否到来，从个股投资的估值安全垫的角度思考，当前的股价已经偏离估值中枢，并且大部分个股的股价已涨到前期套牢盘附近，有一定概率会触碰到压力位做空回调。所以此时不能追入。 因为此时追高介入的风险较大，大富翁的建议是：短期内先观望，不要追高介入，然后等待券商股如果回调企稳后，可以在随后的相应的低位，可以轻仓配置一些券商龙头股，作为组合中的防御性仓位。因为如果下半年美股市场转好，海外肺炎疫情控制较好的话，那么A股市场会恢复年初的“科技+券商”的投资主线，那么在科技带动的结构性牛市中，券商股还是具备一定的标配价值。但是目前相应券商股已经估值偏高，所以短期内最好先观察等待回调，只能回调完毕后轻仓配置一点即可。 当然，如果本轮牛市就这样直接的到来了，如果券商股近期还是连续上涨，不给回调上车的机会，那样也不用担心，因为：如果券商持续上涨，那么可以验证牛市初期已经到来，那么可以把资金用于配置牛市下一个轮动的板块。并且你要知道，即使是牛市来了，券商股也不会一直上涨，它只是牛市初期的一段上涨而已，后面还有很多版块的个股会轮动，所以即使错过了牛市初期的券商股布局，也可以提前埋伏下一个板块（后面大富翁会在公众号说），这样也能够在牛市中获得超额收益！
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来自： 仇宝廷图书馆 > 《财富自由的大富翁》
