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芯片龙头有望迎来华为转单机遇，估值与竞争对手相比尚处洼地。 在“龙头示范效应+性能比肩+各方助力搭建生态”背景下，Arm将迎来“PC+服务器”新一轮成长机会。首次对国内arm架构设计龙头全志科技进行覆盖，目标价看到61.63元，较当前价格43.07元尚有43%的上行空间。与X86相比Arm架构具备低能耗、低成本、高性能等优势，在5G网络基础建设、物联网、AI、云计算等领域具有广泛应用。高通、苹果、三星等海外科技巨头，以及华为海思、飞腾等国内芯片厂商，均有基于Arm架构下的自研芯片，大厂示范效应下Arm将迎来“PC+服务器”新一轮成长机会。全志科技是国内Arm架构的SoC芯片设计龙头，2020年推出R329智能语音芯片，产品采用Arm中国首款自主研发的IP产品“周易”AIPU，成为Arm中国首款IP商用对象。华为被管制下其芯片交付方面受到制约，公司与Arm深度合作有望迎来华为转单机遇。 全志科技产品布局较为全面且市占率高，未来有望受益于下游应用市场高速扩张： ①汽车电子：公司推出符合车规级认证的SoC产品，并已成功进入前装市场； ②智能硬件和智能家居：公司发布TinaIoT系统以搭建软件生态，目前全球使用设备数量累计超5千万台； ③智能车载：公司占据车载中控芯片市场40%，目前市场上搭载全志车规级芯片T7的360环视技术提供商达30％；④OTT：与海思、晶晨等竞品相比，全志H8是机顶盒中性价比最高的芯片方案；⑤通用平板：2019年公司旗下A50芯片成为全球首个通过Android10GO平板认证的芯片，今年披露旗下第一款64位架构的平板机处理器A64，芯片架构仅5美元，为64位阵营里最便宜、最具性价比的产品。 预计全志科技20-22年净利润为1.52、2.82、4.07亿元，同比分别增长13.09%、85.11%、44.44%。瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技、中颖电子等可比公司21年PS的均值为10.96x，考虑公司的稀缺性和成长性，给与公司21年8倍PS，对应目标价61.63元/股，204亿元市值。  |
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