研究表明：牛市后富人最终变得更富，穷人更穷

毫无疑问，中国投资者再次火力全开购买股票。开户数激增，融资余额的增长速度快于2014/2015年投机狂潮的峰值...

从那种兴奋状态过去五年以来，数百万“家庭游戏玩家”在各大媒体建议的庇护下重返市场，让人感觉似曾相识……这事(再一次)不会有好结果。

“现在，我觉得不可战胜。”一位在科技初创公司工作的36岁的员工说。

“我不会输的！”

从媒体对中国散户投资者所说的一切来看，这都是一个创造财富、(通过大规模投机)提振大众的大好机会。

但是，正如有关VoxChina的最新研究论文详细介绍的那样，这种由媒体发起的疯狂购买股票绝不是中国绝大多数公民繁荣的道路。

使用来自中国的综合行政数据，我们记录了在2014-2015年泡沫破裂期间，中国家庭在风险资产中持有的财富不平等现象的严重加剧：股票市场中前0.5％的家庭获得了收益，而最低的85％的家庭损失了 250亿人民币，通过这一时期的活跃交易，相当于每组初始权益的30％。

相比之下，在相对平静的股市时期，最高和最低组之间的收益差异要小一个数量级。

换句话说，在上证综合指数上涨超过150％，跌至40％之前的这段时间里，三位学者发现，富人最终变得更富，穷人更穷，因为大约2500亿元人民币从较低的财富群体重新分配给较高的财富人群-财富不平等现象急剧扩大。

研究人员根据其账户的价值将投资者分为四类，从不到50万元到超过1000万元。

底层财富占所有个人账户的85%，顶层财富占0.5%。家庭总交易量占到87%，证实了中国在很大程度上是一个散户市场的说法。

富裕的投资者似乎在把握时机方面相当擅长，而穷人则是表现呆滞。涨幅最大的0.5％的家庭增加了风险敞口，而最低的85％的家庭减少了持仓量。高峰期过后不久，富人迅速退出市场，将其股份出售给较小的家庭和公司。

从2014年7月到2015年12月，收入最低的85％的家庭损失250亿 RMB，而在这18个月期间，收入最高的0.5％的家庭获得254亿 RMB。

与此形成鲜明对比的是，研究发现，在平静的市场环境下，财富的再分配比泡沫破裂时期要小一个数量级。

他们的主要发现如下：

我们的研究得出的关键结论是，穷人和超级富人在市场择时和选股能力上的异质性，虽然在平静时期也存在，但在泡沫破裂时期，当波动率和交易量都飙升时，这种异质性会被大大放大。

换句话说，官方认可的(中央银行或其他机构)股市泡沫扩大了不平等，对普通家庭财富的挤压远远大于在一个更为“正常”的市场环境中。

这些发现给世界中央计划者们带来了一些相当不舒服的影响（特别是如果人们发现了这种逆向散户计划）。

人们往往认为，更多地参与股市(或参与任何其他有风险的金融市场)是通向繁荣和平等的道路，特别是在金融知识和市场参与普遍较低的发展中国家。然而，如果金融不太成熟的穷人积极投资于容易出现泡沫和崩溃的金融市场，这种参与可能对他们的财富有害。

鉴于最近的发现，即几十年后的显着早期生活经历对个人的经济决策产生了长期影响，这一点尤其令人担忧。

因此，政策制定者和学者们必须强调，尽管更多的股票市场参与可以改善福利，特别是对穷人来说，但穷人的积极投资可能会带来完全相反的结果。

美国股票市场正在发生完全相同的反向散户主义模式。下面的两个图表表明，随着经济衰退开始，顶部的1％开始出售其所持股票，而底部的90％继续尝试并“逢低买入”。

第一张图表显示了随着市场进入衰退而造成的前1％的最大抛售。最近，我们可以看到最高的1％出现了抛售：

而对90%的底层投资者来说，情况恰恰相反:绝大多数缺乏经验的散户投资者在最糟糕的时候开始追逐动量，因为他们在经济衰退开始时大量买进股票，而经济衰退反过来又会给股市带来巨大的冲击。在下面的高盛图表中，我们可以看到90%的人所持有的股票份额在衰退开始时就出现了增长。

不，你不是那个逢低买入的人。

用外行的话说，就在市场崩溃之前，富人把他们的股票抛给了穷人。

技术术语是“分发筹码”。

繁荣-萧条似乎是穷人被富人抢劫的一种有效方式。