明明企稳时就能赚钱，还要急着去抄底，别跟我说你懂卖跨

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— 权面解读 —

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                   市场变化解读                    

收益风险归因分析

交易结构介绍  

作者：Delta先生

来源：期权星球（ID:vix-777）

昨天下午的行情值得与大家分享分享，先看几张图，分别是7月17日300etf、300etf购8月4800、沽8月4400的日内分时图以及两个期权合约的当日隐含波动率走势。

在7月17日下午2小时的交易时间里，300etf收获约1.12%的涨幅，在经历之前的快速大幅下跌后可以说是短暂企稳了，4400的认沽的下跌约70.%，这在一些人眼里还能接受，毕竟标的涨了；而4800的认购先是跟着标的跌跌撞撞小幅反弹，最终居然支撑不住反而还继续下跌，最终全天收跌约50%……这就有些难以接受了，说好的标的上涨认购涨呢？

嗯，教科书是说了标的上涨认购涨，但同时也说过影响期权价格的因素不止有标的，还有时间价值、隐含波动率等。《隐含波动率是什么鬼？为什么隐波指数又叫“恐慌指数”？》

隐含波动率是期权的“估值”，升波会推升期权价格上涨，降波会引起期权价格下跌，在隐波大幅变化的时候，其对期权价格的影响往往是巨大的，甚至还经常会“反客为主”，超过标的本身成为对期权价格的主要影响因素。

我们从上面两张期权走势图的右侧可以看到，7月17日全天两个合约的隐含波动率都有10%左右的跌幅，叠加7月合约临近到期时间价值损耗加快，就有了昨天的“购沽双杀”现象，如果在彼时你还是以买方的角色冲杀在市场里，也没有移仓换月的话，那损失就大了去了。但反过来看对于期权卖方，这就是一个非常经典的成功交易案例了。

如果你在当时同时卖出了前述两种合约，那么到了收盘这两种合约都可以给你带来非常可观的收益，而这种组合也就是期权卖方的大杀器之一：卖出（宽）跨式策略。详细参考《卖跨凭什么能躺赢？》

这个策略的基础知识在这里就不赘述了，

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卖（宽）跨策略赚的是什么钱呢？一是波动率下降的钱（-Vega），如前述案例展示的，降波行情购沽双杀，对卖购卖沽的策略来说是如虎添翼；二是时间价值减少的钱（+Theta），这个很好理解，卖方本来就是时间的朋友，卖跨策略左手卖购右手卖沽就等于有两个朋友（笑）。值得一提的是，隐波越高，Theta绝对值就越大，时间价值减损越快，所以在高波动市场卖跨会更快地收割到时间价值。

另外，在构建卖跨策略时，可以让Delta值接近0变成市场中性策略，这样短期内的标的涨跌就跟你没关系了，可以安心等待降波的来临。

横轴波动率，纵轴是衡量时间价值的theta，

波动率越大，theta绝对值越大，时间价值损耗越快。

长期来看，市场急跌企稳后最合适的策略并不是用期权去抄底，“损失有限”的保险特性确实是香，但是经历急跌行情被推高后的隐含波动率，随着下跌速率的减缓，只要标的稍微企稳便会迅速回落。在快速回落的隐波影响下，叠加高波动下较高的时间价值损失，这时买入期权抄底，你想象中的“损失有限”往往会变成“大概率损失”，而通过卖空波动率盈利的策略卖出（宽）跨式，显然是相对更合理的选择，同时收割时间价值、降波两个维度的收益。

今年3月的大幅下跌企稳后，紧接着就是震荡反弹+降波行情，在这种行情中，买入认购“抄底”的策略其实是很难受的，而在当时坚持卖跨的“期权策略笔记”的作者富伽马，则获得了丰厚的收益。详见：《期权策略笔记33：题目：情绪很平静，卖方很肥美》

所以我才说明明在市场企稳时就能赚钱，你还急着去抄底……抄底可以抄，但最好在隐波回落之后再做布局。

为什么不卖沽？有人可能会问为什么急跌后不卖沽，其实在行情大趋势已经确立的情况下，对市场方向判断成功率很高的朋友，在这里布局卖沽也是合理的，比如近期沪深300e各周期均线多头排列、监管慢牛预期、市场整体估值合理等因素，一些人认为这波急跌只是之前过热情绪的平复，继续向下的空间并不大，据此布局卖沽我认为是合理的。但毕竟后市涨跌存在不确定性，此时卖宽跨Delta=0的中性策略可以帮你省去判断涨跌的纠结。

持有到期还是赚完波动率就走？一般来说并不建议将组合持有到期，因为当隐波回落到较低水平后，一个是隐波下降（Vega下降）的快钱赚不到了，二是Vega降低，Theta的值也下降了，时间价值减损变小了，比如原来Vega是30的时候，卖期权每天能赚100块钱的时间价值，Vega变成20时，你每天只能赚70块钱时间价值。当赚完降波的钱后，我们需要结合期权卖方“无限责任”的风险综合考虑组合此时的“性价比”，及时了结“性价比”较低的组合。

最后建议大家交易时多看看“期权投资时钟”，很多问题就清晰明了了。

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