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宏观: 美联储资产负债表重回扩张 研报发布日期: 2020-07-19 上周，全球股市涨跌互现，纳指高位波动，美债收益率维持低位，黄金、原油继续保持震荡走势，美元指数在96附近获得支撑，意味着全球市场多空因素交织，未来经济复苏仍存在较大的不确定性。疫情走势尚看不到拐点，经济重启在全球甚至国家内部产生分化，各国政策刺激的叠加效果难以估测，全球资产正在各种多空因素之中寻求新的再平衡。 风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，全球资本市场剧烈波动。 研究员 张继强 S0570518110002 芦哲 S0570518120004 宏观: 冷热不均的改善 研报发布日期: 2020-07-19 我国二季度GDP同比+3.2%如期转正，展现了制度优势下的较强疫情控制效率与经济恢复能力，但也存在明显分化特征，如建筑业与房地产业同比增速已超过去年四季度，但商务服务、住宿餐饮业仍显著弱于疫情前的状况。我们认为二季度的经济增长主要来自于宏观政策推动和疫情利好领域，以及受疫情影响较小的线上业态，这些产业经济增加值高，对GDP增长的带动作用较强；相较而言，直观可见的线下餐饮住宿等行业虽然至今表现不佳，但经济体量较小，对GDP拖累程度有限，这也是对经济增长感官偏差的重要原因。关注7月中下旬或将召开的政治局会议讨论部署经济工作。 风险提示：中美矛盾升级、宏观调控政策收紧。 研究员 张继强 S0570518110002 芦哲 S0570518120004 策略: 有“牛基”，但无“快牛基” 研报发布日期: 2020-07-19 上周A股大幅调整源于四方面因素的共同作用；历史上每轮牛市均有成交缩量的调整过程，持续时间约1~3周。基本面趋势决定了本轮A股有“牛”，但美债、国内长端、短端、货基四类无风险利率的差异，决定了四类资金的入市节奏与历史不同，本轮大概率没有“快牛”。当前，低估值风格修复的三个必要条件继续验证中，一个助力条件边际变化显著：上周银保监会放宽险资的权益投资比例，我们预计为股市带来偏好价值股的潜在增量资金约1.2-2.2万亿元。短期继续看低估值风格修复，行业继续推荐金融股、地产竣工链、泛科技中与经济相关性较高的电动车、2B科技。 风险提示：内外疫情反弹风险；灾害天气超预期；中美关系压力显著增大。 研究员 张馨元 S0570517080005 固定收益研究: 正在变化的除了股市，还有供给 研报发布日期: 2020-07-19 创业板注册制或将改变转债供给版图，我们在本期专题中对此进行讨论。股市近期的主要矛盾是资金惯性遭遇政策降温，指数未来表现有四种可能。我们建议多用板块轮动和个股的中长期逻辑应对短期大市的不确定性。转债方面，我们建议继续保持参与度，并依托估值、景气等因素寻找补涨机会。但当前个券绝对价位多数已经大幅抬升，控制回撤的能力明显减弱，转债投资需要讲纪律性，限制了操作力度。此时可继续以高性价比品种作为底仓，根据自身风险承受能力适当调节进攻性品种比例。行业上，除上周提醒的有色、环保外，公用类龙头品种也可多加关注。 风险提示：海外疫情超预期变化；地缘政治风险；中美贸易摩擦超预期。 研究员 张继强 S0570518110002 固定收益研究: 再谈债市的两个“锚” 研报发布日期: 2020-07-19 我们重申债市存在两个“锚”——春节前水平和去年底水平。利率在接近第二个“锚”之后对基本面等利空“钝化”，或具备一定的配置价值，上周也出现一定交易性机会。但基本面趋势和货币政策取向还偏不利，股市、供给等扰动仍存，债市还看不到趋势性机会，未来两周的政治局会议定调至关重要。中期来看，债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局。操作上，继续维持“中低杠杆+信用吃票息+转债挖个券”，但久期策略适度回归对冲转债波动，可以增强组合稳健性。中段政金债性价比较高，信用债票息吸引力也有所回升，转债保持参与度的同时也要注意操作的纪律性。 风险提示：下半年海内外经济共振超预期；风险资产上涨导致债市承压。 研究员 张继强 S0570518110002 张亮 S0570518110005 金工: 短期冲击下各类 ETP表现不佳 研报发布日期: 2020-07-19 上周（2020/07/13-2020/07/17）A股主要股指回调；十年期国债利率下跌，Shibor利率上涨；伦敦黄金现货价格微涨0.59%，白银现货价格上涨3.29%；人民币兑欧元贬值，兑日元、英镑均有所升值，兑美元相对稳定，中间价报收于7.0002。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能，历史结果不能简单预测未来。 研究员 林晓明 S0570516010001 黄晓彬 S0570516070001 商业贸易: 社零继续改善，化妆品表现亮眼 研报发布日期: 2020-07-19 6月社零同比下降1.8%（剔除价格因素实际下降2.9%），降幅环比收窄1.0pct。其中限额以上零售额同比下降0.4%，增速环比下降1.7pct。扣除汽车后，6月社零同比下降1.0%，降幅环比收窄2.5pct。按区域分，6月城镇/乡村社零同比下降2.0%/1.2%，降幅环比收窄0.8/2.0pct。按消费类型分，6月社零餐饮收入/商品零售同比下降15.2%/0.2%，降幅环比收窄3.7/0.6pct。1-6月网上零售同比增长7.3%，其中实物商品网上零售同比增长14.3%，占社零总额比重25.2%。我们预计随着消费刺激政策不断释放，7月份社零增速有望同比回正，8月份或回升至低个位数水平。 风险提示：疫情控制不力；经济加速下行；债务压力增大；贸易摩擦加剧。 研究员 林寰宇 S0570518110001 张萌 S0570519090004 非银行金融: 鼓励行业整合，支持激励优化 研报发布日期: 2020-07-19 监管持续引导证券行业迈入创新发展深化转型期。7月17日，证监会接管2家公司治理失衡的券商，引导规范行业乱象出清；并重提鼓励券商市场化并购重组，以及实施员工持股或股权激励计划，加快打造具有国际竞争力的顶尖投行。我们认为，当前行业创新发展周期进一步深化，同时行业优胜劣汰加速，创新整合将是驱动行业升级发展和估值向上的关键基础。未来行业格局面临分化重塑，马太效应有望加剧。坚定看好证券行业中长期发展前景。 风险提示：市场波动风险、制度推进不如预期。 研究员 沈娟 S0570514040002 陶圣禹 S0570518050002 |
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