这三家公司营收和净利润增长都非常高，尤其泰格和昭衍，而药明康德由于基数大，增速稍微慢一点。
一、先对比一下三家公司近5年的业绩。
对比数据可以发现，三家公司中业绩最稳定的是昭衍新药，营收、净利润、扣非净利润一直保持增长，而另外两家业绩增速波动比较大。且药明康德15年出现过负增长，虽然营收增长18%，但管理费用和销售费用增长的更快（都是40%），导致了利润的负增长。泰格医药16年也出现过负增长，原因也是一样的，当年管理费用增长速度为35.5%，高于营收增长速度22.7%。
对于生产型企业，营业成本受原材料价格波动的影响比较大，我们要重点关注营业成本的变化，当然三费也需要关注。但对于CRO行业来说，其营业收入来源是提供研发服务，且营业成本相对比较固定，因此，三费的变化对净利润影响会比较大，是需要重点关注的对象。
二、在盈利质量方面三家公司则相差甚远，不过整体都还不错，只是泰格医药的应收账款占营收的比重实在有点大，2019上半年达到58.3%。不过从历年财报数据来看，绝大部分账期都在一年以内，再结合收现比数据来考察，基本都在1左右，回款还是不错的。
三、经营风格上，泰格医药喜欢并购，商誉为10亿，占总资产的比例为15.8%。药明康德商誉为12.5亿，占总资产比例为5.1%。而昭衍新药则一直是内生增长，没有商誉。
综合以上三方面的情况，昭衍新药的财务数据表现最优。
昭衍发布了2019年报，营收增长56.4%，归母净利润润增长64.6%，股价这两天也创历史新高，可以算是从现金流中发掘牛股的又一个案例（上一个案例是欧普康视），而且昭衍新药这家公司还有一个逆天的财务数据就是预收款项占营收的比重每年都超过50%，简直是医药行业的“格力和茅台”。
所以，如果你发现一家公司的业绩能持续稳定地增长，并且盈利质量又很高（收现比高、净现比高、应收账款占营收的比重低、预营比高，其中预营比是发明的一个指标，就是预收账款占营收的比重），那它就很有可能成为一支大牛股。
目前这4家公司的年报都出了，我们先来统计一下它们的盈利质量指标。
上面两张表格是四家公司的收现比和净现比，收现比都大于1，净现比这个指标昭衍最优，欧康康视稍微差一点，其原因是欧普的角膜塑型镜的原材料是从博士伦进口，供货商比较单一，为了应对原材料的风险，公司每年都会备大量的镜片，导致购买原材料支出的现金比较多，所以经营现金流稍差，这个特殊情况是可以接受的。
昭衍新药是国内药物安全性评价龙头，顺应行业趋势持续保持快速增长
昭衍新药(603127)的潜力：
昭衍新药(603127)
公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国 Biomere 平台实现国内外业务实现协同发展。我们判断未来 3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。预计 2019-2021 年归母净利润分别为1.69/2.40/3.04 亿元，同比增长 56%/42%/27%
药物安全性评价产能逐渐扩展：2019 年 Q2 公司全资子公司昭衍（苏州）约 1.08 万平的动物房产能投产，投产后将合计拥有约 3.2 万平动物房产能；同时 2019 年 3 月和 12 月公告将在重庆和广州新建新药评价中心，为未来业务持续拓展储备产能；
国际化业务拓展：2013 年 6 月成立全资子公司昭衍加州，作为美国的商业化拓展平台；同时 2019 年 12 月实现美国 Biomere 公司的并表，未来将借助 Biomere 持续推进国际化战略；
产业链多元化拓展：2018 年 8 月新建昭衍（梧州），预计建成后将有 1.5 万只食蟹猴动物产能，除满足自供外有望通过外销实现业绩贡献；
国内安评市场：昭衍是国内安评行业龙头，预计行业呈现20%以上的增速
根据药监局披露的 GLP 动物安全性评价试验的备案情况来看，全国有 73 家单位具有 GLP 安评资格；区域上来看，数量在 5 家以上的单位主要位于北京、上海、山东、江苏、四川、广东等经济较为发达地区、相对来说当地生物医药企业也较多；从企业性质上分布，主要有企业性质的安评中心、也有大学及科研院所（包括中检院下属单位），其中企业性质的有 24 家、占比达到 33%。
整体业绩呈现高速增长，动物房面积和预收账款作为公司前置指标
公司作为国内药物安全性评价龙头企业，其动物房是核心产能的体现，随着苏州昭衍 1.08 万平新产能在 2019 年 Q2 正式投产、总动物房产能超过 3 万平；历史数据来看，单位动物房面积贡献收入情况呈现上升趋势、即 2018 年每万平方米动物房贡献 1.92 亿元收入，未来随着效率进一步提升、单位动物房面积贡献收入有进一步提升的空间。
公司预收账款主要来自于合同客户及订单的预收，一定程度上能反映公司的在执行订单情况；历史数据显示，当期预收账款/下期临床前研究业务收入在 2014-2017年分布在 60%~70%，即一定程度上预收账款能表征下一年度的营业收入情况；
2019 年三季度末预收账款为 4.16 亿元，同比增长 15.3%，继续维持快速增长。
其中 2019 年前三季度实现营收入 3.48 亿元，同比增长43.0%、扣非净利润为 0.60 亿元，同比增长 39.0%；公司临床前研究业务占据公司营业收入的 98.5%，其中安全性评价业务是公司核心业务，占比在 70%~80%、其余部分为药效、药代等实验室研究。
不过，财务方面，昭衍2019年报也有两个小小的瑕疵，一是收现比和净现比都有比较大幅度的下降，收现比在19年中报时还是1.3，年报时就变成了0.95，而净现比从1.85变成了0.83，后期需要重点跟踪这个指标的变化情况。
二是预付款占营收的比重也在下降。
根据招股书的描述，在合同签署后，需要客户预付合同款，用以采购试验所需要的实验动物和试剂耗材等，客户通常会预付50%-70%合同款。根据这一业务模式，可以用预收款的变化情况作为未来营收的一个先行指标来跟踪。
数据来源：
雪球 华西证券-昭衍新药-603127-多点布局深耕国内安评市场
本文由北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司 投资顾问 关勃（执业编号：A0150614050001）编辑整理。内容仅供教学参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
