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今天我们一起梳理一下立讯精密，公司目前以连接器、连接线的研发、生产和销售为主业，同时也生产经营声学射频器件、无线充电、FPC、电子模块等产品。目前公司的产品主要应用于3C（计算机、通讯、消费电子）和汽车、医疗等领域。  连接器由接插件、线材等零配件组成，是一种借助电信号和机械力量使电路接通、断开或转换的功能元件，是构成电路系统必需的基础元件之一，相当于系统的“神经”。 连接器结构多样品类繁多，分类方法也各式各样。按照互连的层次可以分为芯片封装的内部连接、IC 封装引脚与PCB 的连接、印制电路与导线或印制板的连接、底板与底板的连接以及设备与设备之间的连接。从其通用性和相关的技术标准，可划分为低频圆形连接器、矩形连接器、印制电路连接器、射频连接器以及光纤连接器。  连接器行业上游为各种金属材料、塑胶材料等，供给基本处于稳定状态。在下游领域中，主要是汽车、通讯、电脑及外设、消费电子、军工航天、医疗，其发展状况直接影响连接器产品的市场规模、产品结构和技术发展趋势。  根据Bishop & Associates的统计，在连接器的下游领域中，主要5大应用领域是汽车、通讯、电脑及外设、工业、军工航天，合计占比达到76.88%。  一、精密制造龙头 立讯精密成立于2004年，公司成立之初，主要产品为连接器，缘起富士康。公司创始人王来春1988 年加入富士康（海洋电子接插件厂），在富士康工作十年做到当时大陆员工最高职位课长，1999 年创立深圳立讯精密。公司从 2001 年起开始承接国际订单,连接器产品通过富士康的加工组装应用于众多国际知名品牌的 3C 电子产品，积累了丰富的管理经验和客户资源。2004 年立讯有限设立后公司开始承接富士康国内订单。2007年至2009年，富士康高居公司第一大客户。期间公司主要为富士康等代工厂向下游供货，用于电脑连接器的生产。2009年整体变更为股份有限公司，2010年深交所上市。上市以后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展。公司2011年收购联滔电子成功切入苹果等国际知名品牌的EMS供应链。2012 年收购科尔通实业切入通讯市场，为华为、艾默生等提供连接器配套产品；收购源光电装，布局汽车电子领域；收购珠海双赢切入FPC 领域（18 年9月向景旺电子出售51%股权）。2016、2017 年与美律实业合作，收购苏州美特、惠州美律、上海美律，切入电声器件及音射频模组业务。2017 年开始代工苹果AirPods 耳机，实现整机制造的突破。2018 年公司取得iPhone声学部件料号，切入线性马达供应，并进入LCP后端加工。   二、业务分析 2014-2019年，营业收入由72.96亿元增长至625.16亿元，复合增长率53.67%，19年同比增长74.38%；归母净利润由6.30亿元增长至47.14亿元，复合增长率49.56%，19年同比增长73.13%；扣非归母净利润由6.02亿元增长至44.36亿元，复合增长率49.1%，19年同比增长73.69%；经营活动现金流由3.21亿元增长至74.66亿元，复合增长率87.64%，19年同比增长137.60%。     分产品来看，2019年年内电脑互联产品及精密组件实现营收41.13亿元，占比6.58%，同比增长10.19%，毛利率21.24%，减少0.31pp；汽车互联产品及精密组件实现营收23.61亿元，占比3.78%，同比增长36.66%，毛利率16.46%，减少0.26pp；通讯互联产品及精密组件实现营收22.37亿元，占比3.58%，同比增长3.97%，毛利率17.33%，减少3.49pp；消费性电子实现营收519.90亿元，占比83.16%，同比增长93.95%，毛利率19.99%，减少1.19pp；其他连接器及其他业务实现营收18.14亿元，占比2.90%，同比增长26.80%，毛利率22.28%，减少0.42pp。  三、核心指标 2014-2019年，毛利率由23.29%下降至19.91%；期间费用率由11.46%下降至3.76%，主要是由于管理费用率的下降，其中销售费用率由1.76%下降至0.8%，管理费用率由8.99%下降至2.44%，财务费用率15年降至-0.36%，随后逐渐提高至；利率率由10.12%下降至7.88%，加权ROE14-17年由20.3下降至14.09%，随后逐渐提高至19年的26.55%。 四、杜邦分析 净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数 由图和数据可知，15年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高，16年净资产收益率的下滑则是由于资产周转率和权益乘数的下降，17-19年净资产收益率的回升是主要是由于资产周转率与权益乘数的提高。 五、研发支出 公司研发投入主要分为先期投入和产品迭代投入。先期投入主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局，囊括了公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入，约占公司整体研发费用30%；产品迭代投入则是围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。无论是先期投入或产品迭代投入，为减少企业未来资产摊销成本压力，公司均在当期进行了费用化处理。历年来，公司研发投入呈现不断上升趋势，最近三年，公司累计研发投入84.33亿元，其中2019年研发投入43.76亿元，研发投入占营业收入比重持续上升。持续、稳定的研发投入，不仅稳固了公司行业领先优势和地位，也能不断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定了坚实基础。 六、估值指标 PE-TTM 73.00，位于近10年70分位上方。 看点： 短期看点：5G换机潮； 长期看点：5G 的推进和汽车智能化已经成为了行业的共识，公司连接器、天线、电源模块等领域有所布局，并且部分进入到核心厂商的供应链体系，汽车连接器则是公司已经有了成熟方案的市场，拓展品类是主要的发展机会。 立讯精密作为中国乃至全球领先的消费电子巨头，其护城河的本质就在于飞轮所提供的强大增长动能，业务扩张路径符合飞轮模型的底层算法。 （1）底层飞轮，主要是指连接器业务，核心在于以“精密智造”提高客户满意度。 （2）第二层飞轮，主要是指消费电子业务，核心在于以“零部件制造”延伸产业链布局。（3）第三层飞轮，主要是指智能硬件业务，核心在于以极强的工艺制成能力整合模组。 （4）第四层飞轮，主要是指5G 通信业务，核心在于突破整机制造。 （5）第五层飞轮，主要是指汽车电子业务，核心在于积极布局全产业链。 |
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