近百倍PE的立讯精密贵吗？

• 立讯精密，一个千亿市值的大公司是如何能保持40%以上的业绩增速极速狂奔？未来还会持续多久？
• 立讯精密掌权人王来春，曾经的富士康厂妹为何能逆袭富士康？
• 近百倍动态PE的立讯精密现在还贵吗？为何仍被睿远傅鹏博、交银施罗德王崇等顶级投资人重仓持有？

带着这几个问题，今天证星研究院尝试着去解释A股白马成长之王立讯精密的核心逻辑。

立讯精密这家公司大部分投资人都很熟，好公司这个印象其实很多人都是有的。但除了数据表现外，好在哪里？很多人可能说不出个所以然，从而导致没买而错失好标的。

立讯精密近年来大量业绩来自于苹果，如果要做立讯精密的未来业绩预估其实是不难的。难就难在定性分析。

定性分析

维持40%+增速的3大核心竞争力

立讯精密说白了其实就是做代工的。代工其实是个辛苦活手艺活，虽然有了一纸图纸谁都能做，但也不是谁都能做好的。就像每个人都有十只手指，但只有少数人能当钢琴家。所以代工行业的核心是什么？最重要的就是品控和执行效率。考验的是能否满足客户需求的落地能力。

苹果现在是立讯精密的大客户，作为苹果的代工其实是幸运的，苹果虽然要求高，但反过来也能提高自身的代工品质和实力。

对苹果来说，立讯精密就是一个越用越舒服的小弟，让向东就向东，让向西向西，而且经常超预期（快、好、省）。所以会不断给立讯倾斜资源，并逐渐替代一些用得不顺手占比又高的老供应商。当然从供应链管理的角度看也不会让立讯一家独大。但某些代工厂以前的份额太大了，那就留出了较大替代空间。

这也是近年来立讯业绩高速增长的一个逻辑。

那么立讯是如何保证能让苹果满意的代工品质和效率的？

1、 吃苦耐劳且懂得分享的领导人

王来春是立讯精密的董事长，她出身农村，初中毕业，一开始曾是富士康的员工，后来受郭台铭激励创办了立讯，早期的立讯其实大部分接的还是富士康的订单。但现在立讯已经市值超过鸿海了。王来春是吃过苦的，她有着中国传统劳动人民吃苦耐劳的优秀品质。而这种品质在代工行业就是核心竞争力。中国人吃苦耐劳便宜又好用，通过不断学习和竞争，早期的台企慢慢失去竞争力了。吃苦耐劳的另一个体现表现在王来春做事一向亲力亲为，就连一些普通的记者朋友来访都会亲自接待、讲解、送客。

更难能可贵的是立讯非常懂得分享，就拿最近收购纬创举例，立讯33亿买了经营不善的纬创，纬创领导反手30亿入股立讯分享立讯的优秀增长，而立讯也反手切入苹果整机代工业务，捆绑了利益，实现共赢。

2、 高效能打的团队

优秀的团队建设

这里截取十年来一直强力推荐立讯精密的新财富分析师鄢凡的观点，鄢凡是分析师里最早坚定发现立讯价值的分析师：

“立讯精密深谙如何吸引与留住人才，使人才与企业文化深度融合，形成人造环境、环境造人的良性循环，这也是企业最核心的竞争力完善的人才培养体系。将“品质第一”深入企业价值观，除了不断通过科学有效的质量管理方法，建立健全质量管理体系外，更是将质量保证高度融入到产品的设计、制造、检验全链条流程中。

公司拥有一套先进、完整的NPI（新产品导入）管理流程，从产品的开发设计源头阶段开始管控品质质量，为产品的顺利量产打下了坚实基础。

优秀的企业文化，表现在团队协作和使命必达，以及主人翁精神。不论是老员工还是新同仁，立讯有众多优秀的核心干部，就是一个拥有优秀DNA的培养平台，公司找的核心人员也是与公司文化契合度非常高的。制造业是比较辛苦的行业，所以选人非常关键。从董事长往下有不到300人的核心干部团队，他们的观念和能力能符合公司发展的需求。”

能打的团队

立讯能打是一次次胜仗打出来的，举个最近的例子：AirPods最早的组装厂家其实是英业达，但是英业达非常不能打，产能提不上来也就算了，良率也不高。

后来苹果找了立讯。

在经历初期的产能爬坡之后，仅到17年底，AirPods的发货周期就被立讯缩短到三天，良率接近100%。库克乐死了，并称赞“他们超一流的工厂将了不起的精良工艺和细思融入AirPods的制造”。现在有空上网搜的话还能找到库克乐得合不拢嘴的照片。

真是没有对比没有伤害，一些曾经牛的台湾代工和立讯比一个能打的都没有。

3、 野心勃勃的业务布局

按照鄢凡的说法：

“公司管理层密切跟踪行业主流发展趋势，定期召开内部研讨会议，未雨绸缪、积极探讨当前产品及业务天花板，从自身专业角度出发，进行行业深度调研，通过不断地沙盘演练，探寻企业未来发展新航向。”

这也是立讯业绩飞速增长的又一动力源，立讯对现有业务永远不满足。

最近收购纬创切入整机代工其实早已是立讯的惯用套路。这样的并购整合例子之前在已经出现了很多次。

• 11年并购昆山联滔电子切入苹果产业链，并购科尔通讯，切入华为供应链
• 12年并购福建源光电装切入汽车电子领域
• 16年并购苏州美特，切入声学领域，并借助AirPods业绩暴增。

按照立讯19年年报的说法，从产品技术的角度看，通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似，硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展，小型化对精密制造的要求不断提高，立讯在5G通信（基站天线、滤波器以及整机、高速连接）等的超预期弹性较大。

而短期苹果无线耳机、applewatch都是近几年马上就能带动业绩的。

定量分析

目前的立讯还能继续持有吗？

按照目前立讯精密的市值，9%的贴现率反过来推，未来的5年的增速应该要维持在50%增速的这个水平上才能保持目前的这个市值。立讯精密现在贵不贵的问题也就转化成了未来五年能否保持50%增速的问题。

那么立讯能做到这样的增速吗？

我们刚才说短期苹果无线耳机、applewatch都是近几年马上就能带动业绩的。立讯精密营收大头在消费电子上。所以只要消费电子基本盘的增速保持在这个水平，其他潜力更大的领域就根本不用考虑了，发挥得好那是超预期。据推测AirPods（市占率70%以上）在消费电子业务里占了40%以上。作为爆款市占率和渗透率的提升空间仍大，不少分析师认为这块业务50%的增长是可期的。随着苹果新机不附带有线耳机，AirPods继续驶入快车道。所以立讯近半的利润增速还是有一个保障的。另一方面看applewatch，中金预计立讯将在2020下半年切入Apple Watch的组装和SiP环节，市场潜力较AirPods并不逊色。这一块也是可以期待的。以上两块已经大致推动近了50%的业绩增速。

同时随着切入整机业务增加行业话语权，未来立讯还将斩获苹果其他产品及非苹客户的系统组装订单，带来数倍甚至十倍级增长空间。

所以如果乐观估计未来5、6年是有可能达到这样的一个增速，立讯精密的股价就会缓慢上涨，高于预期的话会加速上涨，低于预期可能存在下跌的风险。

这都没算上通讯行业、智能汽车等系列有想象空间的业务。这几个方向立讯已经做好了技术储备，可以说目前立讯的精密制造能力地基已经打牢。按照鄢凡的说法就是公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局，并且在良效率方面取得业界领先地位。随着通讯产业的硬件向集成化、微小化发展后，可以期待经常创造惊喜的立讯精密，既然能得到难伺候的苹果眷顾，其他顾客的要求那也太容易了。