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来源：雪球 我先简单做一个自我介绍。我叫洪俊骅，交大的本科，复旦大学的硕士。在交大期间，我跟大家耳熟能详的梁总是同系的同学，当时就认识了，毕业以后我第一份工作是在保利地产，当时是在证券部，由于在工作中接触了不少的券商跟基金分析师、基金经理，后来自己就踏入这个行业，踏入行业以后，自己在湘财、招商、宏源都做过卖方的房地产分析师。 转入买方以后，在泽熙工作过两年，离开泽熙以后，后来又在涌津投资工作两年，加入希瓦已经两年半，快三年了，目前是担任研究总监兼基金产品投资经理。 汤蒙：大家好，我是汤蒙。我是2015年3月份加盟希瓦。第一批跟梁大师创业的员工，2015年3月我到希瓦之后首先是做了交易员，大概做了2年，到2017年就转型做研究，研究又做了2年，到2019年4月份就发了自己第一只产品。 洪俊骅：汤总谦虚了，汤总业绩比我好的。 汤蒙：没有，我们差不多。 洪俊骅：我在我们内部从去年开始，我刚才介绍了，主要是看房地产，去年开始自己对农业这一块的猪肉板块精力比较多，对物业这一块也花了不少功夫，雪球也要求把我自己比较深入研究的行业给大家做一个简单的分享。我稍微把我自己熟悉的三个行业做一些介绍，我最近在研究新的行业，希望下一次跟大家在网上交流的时候能有一些新的交流，对一些新的领域有一些见地。 一、猪肉 农业的猪肉板块目前我认为到了第三阶段： 第一阶段我认为是一个心动的阶段，大家觉得猪瘟出来之后，大家觉得可能猪的供应会急剧减少，猪价反而会迎来快速的上升，但是实际上猪价并没有涨，但是很多底部的股票，猪肉股经过2018年猪价的大幅回调，很多公司的股价其实都是在底部，但是当时那段时间很多股票不知不觉有三四十、五六十的涨幅，我认为这个阶段属于心动的阶段。 第二阶段属于量价阶段，就是价格在涨或者量在涨，或者量价齐升的阶段，这一段的涨幅实际上是弹性最大的，大家也会注意到从去年年初，很多股票有两三倍、三四倍的涨幅兑现，猪价从十几块涨到二三十。其实很多公司的量这一块实际上并没有太超预期，有些公司的出栏量是略低预期，但是价格上升得非常快，弹性非常大，这一段也是利润最丰厚的，有部分投资者有可能在这一阶段就获利了结了。 目前的阶段属于第三阶段，第三阶段是属于利润兑现阶段，利润兑现阶段就不是讲故事了，就是真正的价投才会真正持股到现在，也就是现在持有猪肉股的人我认为都是真正的价投了。其实今年的走势已经很明确了，就是真正能产生利润，能有真正的把母猪的存栏兑现，未来的产能大家预期也会比较好的公司，实际上股价的走势大家也能看到，涉及到合规，具体公司的名字我就不说了。 目前这个阶段我说一下我对猪价的判断，判断猪价我觉得是挺难的，因为从去年开始，我基本上每周或者说很高的一个频率都会参加各种的电话会议或者券商的讨论。猪价这一块的判断我感觉是挺难的，其实你看最近，最近这一阶段前一阵猪价涨得很快。 在前一段猪价跌过一段时间，最近这两天猪价又起来了，所以这一段大家可以看到猪肉股短期内，在没有月底出栏量刺激的情况下就是跟着猪价走，猪价企稳了、涨了，猪价就开始动，猪价跌了股价就盘整或者下跌，这一段相对来说炒股也比较容易，但是需要耐心，因为它最快的弹性阶段已经过去了。如果大家需要进一步观察投资什么标的的话，我建议可以跟踪，雪球上有很多高手，可以关注每个公司的出栏量，二元母猪、三元母猪的比例，基本公开数据都能查到，稍微用点功夫的话，大概猪肉板块先谈到这里。 二、房地产 我做卖方分析师还是挺久的，做了这一块以后，实际上从6月30号披露出来公募基金持仓来看，地产板块持股比例是最低的，这也正常，因为客观来说，持有地产板块的持股体验。 作为一个基金经理来说确实不好，所以我现在也能理解到为什么我当时做卖方分析师的时候去路演，大部分时间基金经理都是不怎么待见的，有时候派一个研究员出来听一下，偶尔有一两个基金经理出来听已经很开心了，自己做了基金经理以后才能深刻体会到为什么他们不愿意买地产股，就是因为房住不炒或者政策打压以后，这个持股体验很差，必须做波段，所以目前这个阶段你说整个板块有特别的超额收益，我认为是没有的，但是确实个股还是有不少涨幅的，但是这些个股我认为普通投资者想把这些个股挖掘出来还是比较困难的，因为今年涨得比较好的可能有一些是销售基数去年比较低，今年给的指引，包括目前完成得还不错的公司，涨幅还不错，还有一些可能是受物业股送股或者拆分的预期，这段时间表现也不错。绝大部分股票可能没有这些预期，基数比较高了以后，今年的销售增幅慢了以后，股价表现相对平淡一些。 目前展望下半年的话，我认为就地产股每年实际上在四季度都会有一个比较明显的超额收益，一个是四季度大部分公司可能业绩这一块会慢慢释放，第二个，其实四季度很多公司的销售也会冲一把，销售数据也会不错，往往地产股在四季度有些基金调仓换股，把一些涨得少的地产股拿回来，地产股是有超额收益的，个人投资者如果考虑这个板块的话，可能四季度开始加配地产板块，表现会不错，尤其地产板块在大盘盘整的时候，甚至还有正收益。 从长期来看我觉得需要担心几个问题，一个是说中国的房地产市场目前的房地产销售额可能到了一个天花板了，整个市场进一步扩张，或者有新的新高出来我觉得还是比较难的。第二个是说毛利率的问题，大家可以关注到土地价格是居高不下的，住宅的价格确实有一些上涨，但是面临房住不炒，毛利率长期来看是不怎么乐观的。但是你说一些个股有一些拿地的优势，或者说通过一些旧改或者是其他方式勾一些地，这些是有的，但是长期来看，这些也缺乏一个持续性。所以地产板块整个板块观点还是跟我刚才说的一样，弹性不大，但是个股是永远有机会的。这是地产板块的问题。 地产板块这周有一个预期，政治局会议，上周韩正副总理的讲话给地产板块定了基调，所以这次会议大家也不要指望地产板块有什么特别放松的政策，可能性不大的。 三、物业 物业相当于是去年上半年开始研究的，其实我在我们公众号上过去发表了一系列的文章，大家有兴趣可以去公众号上阅读一下。我现在的物业研究也告一段落了，不能继续在这个板块上花太大精力了，去研究一些新的领域。物业板块我觉得简单把我上次的文章再阐述一下，分成三个类型： （一）住宅物业。 住宅物业上市公司种类是最多的，它的优点在于它的业绩短期内确定性是非常高的，增速也会非常快，如果大家注意一下最近其实很多物业股的中报有很多公司都是50、60、70甚至有90的增速，短期来看它的业绩增速是非常快的，而且由于一些关联交易，所以它的业绩未来一两年的确定性是非常高的，大部分物业股是在香港上市，香港投资者很多人比较喜欢这种确定性，愿意给这种确定性在短期一个相对比较高的估值。 它的长期问题我觉得有两个，一个是外拓这一块非常激烈，大家可能不知道，以前一个项目可能十几个公司来招标，现在很多外拓项目就有二三十家了，如果未来像一些大的物业公司陆续上市的话，可能他还要进一步来加入外拓的竞争团队里面去，实际上外拓这一块是越来越激烈的。 大家又对并购这一块不怎么认可，觉得是花钱买业绩，现在并购估值也比较高，10倍起步，大家觉得这一块也不长久，本来物业就是一个轻资产，通过并购变成一个重资产之后，大家对你这个资产属性变重，会降低你的估值，所以这一块并购除非有特别便宜的价格，或者进入一个新的领域，否则市场的反应相对会比较平淡一些。 还有一个最大的问题就是对业主的增值服务这一块，物业短期可以通过对业主的服务输送一些关联交易，冲刺一下利润，通过兄弟公司、母公司交付一些面积，把业绩充实一下，但是看长期，随着你的关联面积越来越大，母公司给你的增量占比是越来越小的，只有靠对业主的增值服务这一块才是未来最大的看点。 但是目前来看，虽然很多公司也想了很多办法，比如说广告或者说送菜、送水、做一些二手房的中介，甚至做一些教育，但是总体来说没有形成一个特别好的盈利兑现方式，也就是说对业主增值服务这一块没有一个未来看得清楚的退出方式，你管理面积越大以后，这一块到底能做成什么样大家还不清楚，目前虽然给物业股一个高估值，大家都在期待未来能有一些转变，但是如果两三年以后，或者一两年以后这个东西没出来，我觉得会对住宅物业的估值会有往下杀的压力。 另外，我说一下很多公司把停车场的销售也归到对业主的增值服务这一块，我自己做模型测算的时候是把这一块全部剔除的，因为基本上相对来说不是太难的业务，它拓展的对象虽然说是业主，但是没有扩展新的服务对象的范围，所以我觉得这一块我是把它归到对非业主的增值服务这一块，我认为相当于是关联交易的属性多一些，这是住宅物业的看法。 （二）商业物业。 这是未来可以看得非常长的赛道，商业物业里面，现在我最看好的是商场物业，为什么？它本身做的就是增值服务，它的增值服务实际上你不需要担心它未来增值服务的体量有没有的问题，因为它本身做的就是增值服务。 第二，商场物业可以随着未来商场的人流、客流，每年可以提价，也就是说它的毛利率中长期看是保持稳定的，甚至乐观地说，可能稳定还要略向上，这是一个。 第三个就是商场物业一般都会有租金的押付，比如说付三押一，所以出现商铺，比如他们有监控，发现这个商铺营收下降的时候，他们可以及时劝退或者说做一些处理，所以不存在什么收缴率，担心不到90%或者95%，实际上披露出来可能是97%、98%，我认为就是百分之百，基本不会有太大的坏账，所以这个赛道是非常好的，当然了，前提就是它必须商场的出租率保持在一定的比例，我认为是90%这个分位就比较好，只要他出租率达到了90%，你就不需要担心它商铺的收入等问题，能保持这个出租率基本上就说明这个商场的运营没有太大的问题。 商场物业的问题在于由于它很多需要兄弟公司或者父亲公司给它商场兑付，因为毕竟商场这种好的资产去外拓或者并购难度比较大，因为资产比较重，所以每年交付的体量是有限的，所以每年的业绩增速相对不会有住宅物业这么快的爆发率，商场也不可能每年都提价，一般两三年提一次价，所以它的业绩增速是相对比较稳定，不会太夸张的增速，但是它可以看得很久远。 写字楼物业我觉得没有商场物业赛道这么清楚，因为写字楼物业的增值服务很难做，我也观察了我们的写字楼，大部分都是外包，包给一些便利店或者z店、面包店，自己收一些租金，收一些提点，这一块的体量比较小，而且写字楼最大的问题就是它的出租率其实很难达到满租。 像上海我看得比较多出租率不满，有大股东帮你付一些物业费，但是你可以设想，比如三十层楼的写字楼租了二十层楼，剩下十层楼是没有出租的，大股东即便给你兑付一些物业费或者补贴一些，也不可能按正常的比例兑付，因为不可能每天都去清扫，如果十层楼没有租出去，一个月或者半个月打扫一次就不错了，所以我认为写字楼物业是不如商场物业的。 （三）公建物业。 公建物业的市场空间非常大，目前竞争还不算特别激烈，但是已经比较激烈了，传统认为的就是央企和国企有自己的一个优势，因为这种市场的招标大部分是学校、小镇的社区管理，大部分的项目都属于政府所有的项目，所以这一块大家认为央企或者国企在这一块招标上还是有一些隐性的优势。但是不得不承认在一些局部区域，很多民营企业其实也有自己的优势，所以大家也可以看到一些个别公司在一些个别区域，实际上它的公用这一块的物业进展也是挺快的。所以大家给公用物业高的估值我认为在短期也是合理的，但是也需要看利润的兑现程度，如果利润这一块兑现不了的话可能也会杀估值，这个就需要个别公司去跟踪了。 这一块的行业介绍我大概先介绍到这里，我已经说得很多了，我简单介绍一下自己的投资理念。自己的投资理念还是属于价值投资型，我的持股相对会比较长，一般都会在半年以上，也就是买一只票计划持股就是半年以上，也就是说如果我觉得这个票在半年以内能创出新高的话，一般我不会由于短期的其他因素来止损，有些票跌下来了我觉得还是很好的加仓机会。也有可能很多票会买错，因为基金经理都会买错票，我是这么判断的，如果一个票跌了15%，我的持仓比例还不是很高，这个时候我还不敢加仓，这个时候我会认为我这个票大概率是买错了，你不敢加仓就只能剁掉了，我一般是以这个标准来判断，我一般会保持，一个是他们的公告我会定时更新，基本上保持每个月跟上市公司有电话或者现场的交流，及时保持自己对一些重仓票保持深入调研，和公司的跟踪，这是我的风格。 这个需要跟大家说一下，一般我不会去做对冲，仓位相对来说会比较高，持股一般是在15-20个左右，未来我想精简到10-15个。大家也会问，或者你都买自己深入研究的股票，其他你不熟悉的板块如果有行情，你自己研究的行情板块没有什么大的机会怎么办？我是这样，我们公司最近招了不少优秀人员，最近也有很多优秀的研究员加盟，我最近在仓位配置上也会往研究员深入跟踪的标的上配置，这一块是不需要太担心的。 我就先介绍到这里，下面有请汤总介绍他的投资理念。 汤蒙：我讲一下我的投资理念，可能跟洪总是很不一样的，我的投资理念相对来讲是比较离经叛道一点，我分三部分讲： 一、战略 我的战略三个字可以概括：不贪胜。我分两句话来解释这三个字： 第一句话叫善战者无赫赫之功，这句话出自《孙子兵法》，大家都知道，我就不卖弄了，我说一下我对这句话的理解。电子商务早期的时候有魔兽争霸3，这个项目最早兴起的时候，知名选手都是韩国人，韩国人打比赛的特点就是非常华丽，操作上华丽，战术上很多变，有很强的观赏性赢下来之后这场比赛大家会记很久。后期中国选手崛起之后，韩国选手基本上是被压制的状态，中国选手的特点是非常稳，他的比赛可能观赏性大家普遍认为不高，但是每局都能赢，可能都是一样的套路，没有什么太多值得称道的地方，这就是所谓的大赛无名局。顶级的战略都是一样的，就是步步为营，稳扎稳打，这就是我对善战者无赫赫之名的理解。落实到投资上，对我来讲就是“四个不”，即：不出奇、不求速、不依赖牛股，也不依赖重仓。 第二句话叫时时勤拂拭，莫使惹尘埃。大家可能对于更出名的一句是跟它相对的，叫作本来无一物，何处惹尘埃，大家可能对这句话更熟悉，可能认为它的境界更高，事实上当时慧能说这句话之后也确实大家都认为他的境界要更高一些。但事实上我想说的是，这是对于一个大师而言。 对于我们凡人来说，更加合适的境界就是时时勤拂拭，莫使惹尘埃，而不是本来无一物。这也涉及到我们对自身的理解了，比如说我对自己的定位就是能力平凡、心态也平凡，能力平凡就是说我可能在，因为我也做过交易、做过研究，不管是交易还是研究，我认识到我的能力即使是在我们公司的范围内也不过就是中游，甚至偏下这样一个水平，就是非常普通，没有什么出众之处，像做深入研究比黄总差太远了，完完全全做不到洪总这样的研究能力。 在心态上也是很平凡的，大家会有的情绪我也会有，涨的时候会贪婪，跌的时候会恐慌，这都是非常正常的，我也完全承认自己就是这么一个水平。所以基于这种基础，给自己的定位是一个凡人，所以我就做凡人的境界，叫作朝朝勤拂拭、莫使惹尘埃。 总结下来，不贪胜是基于对自己的定位、对自己的认识就是平凡，没有优势。能做的事情就是少犯错误，就像比赛一样，比赛无论是传统的竞技项目，还是电子竞技都是一样的，实际上胜利一定是属于犯错误少的一方，所以我能做的就是少犯错误，让曲线保持平滑，曲线平滑心态就平滑，就能少范错误。 二、对市场的认识 我眼中的市场就是万物皆周期。我们都知道股价等于EPS×PE，但是这个公式说得是很笼统的，EPS是什么时候的EPS？这个PE是什么时候的PE？是没有解释的，在我理解这两者都是预期之中的，就是预期之中的EPS和预期之中的PE，预期就是告诉我们这两者都受到情绪的严重影响，不光公司的基本面有一个周期，情绪更加是有一个周期的，这里我举一个例子，这里有一个股价的图，这是哪个公司呢？  有些朋友可能一看就知道了，有些朋友可能看不出来，看不出来没关系，我大概解释一下。这是一个锂盐龙头公司的股价，这个位置是2017年10月，当时碳酸锂涨到了15万多，见顶了之后就一路下跌，股价也跟随着锂盐的价格一路跌，跌到这个位置是2019年的年初，后面的行情就是去年下半年我们非常熟悉的新能源车板块新的行情。 我这里要讲的不是讲怎么发掘它，或者不是讲对它现在的分析，我是举一个例子讲情绪的周期。大家看到我这三个框框里面，第一个框框是2019年9月中旬到12月中旬，这段时间股价上升了50%，但是我统计了一下，这个阶段23份卖方研报，其中有13份下修了业绩预测，没有一份给出了买入的建议，最佳的建议也不过是增持，但是在这个阶段我们看到股价涨了50%。第二个阶段就是中间这个区域，这个区域是12月中旬到2月份，这段时间股价大概是翻倍了，这个期间有16份卖方的研报，其中5份上调了业绩的预测，这个时候的评级就高起来了，有7份买入、2份推荐。 再往后这个位置就是今年的2月中旬，股价实际上是见了一个小顶部，由于疫情调整下来了。但是这一段时间大家情绪越来越乐观了，20份的卖方研报，有7分上调业绩预测，有9份给出了买入，4份给出了强烈推荐，但是这一段时间股价跌了大概三四十。 我举这个例子是想说不只基本面有周期，情绪也非常强烈的周期，尤其是这个情绪的周期会随着股价的波动而波动。我相信这些卖方的研究员他们是非常努力的，他们给出的预测是非常负责任的，他们做了很多功课，是可以信赖的。但是事实上他们这种结果实际上是他们的情绪受股价的影响导致的。举这个例子是说在市场中一切都是周期，所以我们对于估值不用太机械地看待，实际上更多的是去判断一个高低就可以了。 我可能一眼望去，现在这个股价时高时低，估值时高时低，这个可能很难做出特别客观的判断，因为我也身在市场中，我也受情绪的影响。但是要从常识的判断，眼前是一个情绪的高位还是低位，这不是很难的事情，大家现在是非常悲观，还是非常乐观，甚至是到狂热，这个是不难判断的，只需要常识就可以做到了。 三、战术 落实到战术上，我这个战术就是赔率优先，机会驱动。什么意思？就是说我不追求胜率或者高概率，追求的是高赔率，这样的话就是我做十次交易可能会错个七八次，甚至八九次，但是对一两次、两三次之中，因为每一次的赔率都很高，只要对了这两三次就可以有很高的收益。由于我总是在情绪比较低的位置去参与即使是错了之后也基本可以做到不亏钱，亏小钱，或者买错了也赚钱，累加下来就能做到积小胜为大胜，基本可以做到步步为营，稳扎稳打的模式。 四、机会驱动 我跟洪总相比，我的研究能力比较平庸，也没有什么特别精专的地方，更多的时候我是依靠常识，对于不熟的行业更多的是听取我们公司专业的研究员的意见，比如说像地产、光伏、互联网医药、养猪这样的行业，我都愿意听大家的意见，更多的从常识角度判断。有些领域非常专业，凭常识很难听得懂，没有错，这个时候一个重要性就是永远只做简单的题，不做难题，什么样叫简单？什么样叫难？ 我们考试的时候，这个卷子拿到手上，你很快就能了解有些题是必须拿分的，它是简单的题，有些题目非常难，它就是拉开差距的题目，这就是难题，难题放在后面做，因为你可能做简单的题，花同样的时间，做简单的题很快就能拿分，做难题很可能就浪费了时间，最后也拿不了高分，尤其是简单题如果你都不能做全对的情况下，这个难题可能就更做不对了。比如说像眼下这个市场，就是我眼中非常难的难题，因为明显的现在处于一个下跌的过程之中，应该说没有跌完，所以这种时候我就会选择降低仓位，持有一些常识去看不会亏的，不说能赚钱，可能就是不会亏的这样一些行业公司，然后降低仓位，减少操作，来抵御风险，来保证净值曲线的稳定。 我的投资体系基本上讲完了，战略上就是不贪胜，步步为营，稳扎稳打，对市场的认识就是一切都是周期，要注重情绪的影响。落到战术上就是有限考虑赔率，不追求过胜率，不追求高概率，机会驱动，只做简单的题，不做难题。谢谢大家。 洪俊骅：接下来大家有什么问题可以在线上跟我和汤总提问，我们力所能及的地方都给大家做一个解答。我刚才收集了几个问题。 问题1：持仓的票如果出现回调，还有利润怎么办？ 洪俊骅：这个票要看是我自己研究的还是研究员推荐的，比如说我自己研究的如果出现了一个大幅回调，我跟上市公司沟通下来，包括我自己的分析判断，我觉得这个票在半年或者不远的时间还能走出新高，或者不会持续下跌，基本面我买入它的逻辑没有被破坏，它的下跌是由于基金交易或者大盘的因素，这个时候我应该不太会做卖出的动作，如果仓位，比如说在10个点以下的话，我还会考虑虽然它在下跌，我还会补充合适的赔率，或者觉得半年有二三十收益率的地方，我还会加仓，这是我的操作。 如果这个票是研究员推给我的，我会第一时间跟研究员沟通，因为我们内部研究员推的股票，基金经理买来有盈利以后，双方是有一定的利益分成的，这个时候因为他推的票有盈利，这个时候我止损可以保证他的胜利果实，这个时候我就会咨询他的意见，比如说研究员这个时候自己都不坚定了，也就是说他推荐的股票这个时候他都不坚定了，这个时候我肯定会卖得飞快，如果这个时候研究员给了我很大的信心，说这个票没有问题，说服了我，我还会在合适的买点加仓。 汤蒙：结合我刚才讲的我的这个体系，更多地考虑眼下是什么样的位置，比如说眼下的大盘情绪是一个很高昂的，还是一个很低落的状态，所处的行业是涨了很久还是刚刚启动，还是跌了很久的状态，去综合判断。如果这个股票处在刚刚启动，或者跌了很久的状态的话，我会考虑再看一看，重新判断一下，如果说它已经涨了很久，可以说行业中的利好尽人皆知，这个时候如果它出现下跌，我应该会毫不犹豫地把它扔掉，承认这个时候应该是看错了，因为个股涨到高位的时候很容易就不及预期，因为大家的预期是越来越高，这是我的处理方式。 问题2：下半年看好哪些行业？ 这个可以跟大家介绍一下，现在我们公司讨论基本上都是以个股为主，一般会有行业研究员主动提示行业机会，目前我了解到的，对行业层面没有说特别目前的位置性价比特别高的行业了，因为大家知道大盘涨到这个位置，很多板块跟行业其实估值都不便宜了，所以我们更多内部都是以个股的推荐为主。如果说下半年看好什么行业的话，我自己觉得房地产在四季度会有一定的表现（刚才已经提到了），我甚至会认为有一个正收益。但是这个前提是我觉得下半年大盘表现会相对平淡一些，如果像7月初往上冲的话，我觉得地产股是没有太多的高额收益。这是一个判断，汤总聊一下下半年看好哪些行业。 汤蒙：这对我来讲是比较典型的难题了，并不适合我做这个判断，按我的方法可能更多的是什么？等到我发现某一个板块的逻辑和股价都有要启动的意思，这个时候再去判断它是不是有机会，当然现在要去预判说下半年哪些板块有行情提前布局确实是一道难题，我选择不做。 问题3：大盘下半年走势。 这一块其实我们最近，不瞒大家，我们每次开周会，除了每周会讲一篇深度报告以外，基本上梁总都会跟大家交流对大盘的走势看法。也不瞒大家，目前这个阶段内部是有分歧的，有不少基金经理认为可能最快的一波已经过去了，下半年会面临盘整或者大盘还会往下杀的情况，也有一些基金经理认为大盘还能往3500点，甚至更高的点位走，但是目前的位置确实大家也感觉到了，最近这一两个礼拜，从个股操作层面来说其实也不太好操作。 所以大盘这一块目前有些比较谨慎的，可能个股持仓还比较高，自己开一些空单，有些相对乐观的就还是以自己的配置高仓位为主，这个还是看不同的基金经理，因为对行业、对大盘的判断，除了一些特别确定的大家一致对行业看好以外，大部分时间大家对有些行业，包括大盘都有一些分歧，我觉得这是正常的，这也是为什么希瓦要有多策略、多基金经理，每个基金经理对走势、大盘的看法真的都不一样。 不瞒大家，包括一些个股大家都有分歧，这个是很正常的，所以大盘这一块如果要是我个人观点，这个不代表希瓦，我个人觉得大盘下半年会平稳一些，不会涨得特别快，想创新高其实也挺难的，但是说跌到哪儿去我觉得也不至于，对我来讲就是找一些个股的超额收益机会，在我的研究能力圈，或者我们研究部研究员的研究能力圈范围内找到这些股票。下面由汤总讲一下观点。 汤蒙：我刚才特别举了一个例子，我觉得眼前的市场是一个典型的难题，看起来这个下跌是没有结束的，就是很难说这个地方已经跌完了，可以很安全地入场了，正确的做法就是我们守住仓位，控制好了这个仓位，以个人的账户为主，假设眼前的市场你的账户还在不断创新高，还在快速上涨，或者说根本就没有跟随大盘大跌的时候，你根本就没有回撤，如果是这样的话你可以沿着你的思路继续做，如果你在大盘下跌的时候，明显地出现了回撤的话，我就建议这个时候多看、少动、减仓、等待，就是等待到什么时候你觉得你的模式能够让你的曲线继续向上了，这个时候再去上仓位。 问题4：猪肉股下半年怎么看？ 我聊聊，因为猪肉股我现在还在跟踪，我觉得猪肉股板块行情应该不是太明显了最快的一波也过去了，但是个股近期大家如果仔细研究过的话，个股已经体现给大家了，谁是龙一、谁是龙二，已经没有分歧了，个人投资者关心短期的猪价，猪价最近波动也挺厉害的，五六天以前出现下跌，最近三天又开始连续上涨。如果要我判断猪价，虽然我认为我的结论基本都是错的，因为猪价我听了半天没有人说对的。 我判断，最近可能会相对还是在高位，虽然我不认为像有些券商说的全国猪价能到40块钱，我觉得最近相对还是在高位，到四季度相对是传统的淡季，到元旦、春节猪价又会往上走，但是你说我看多高，我自己觉得猪价其实这个位置对养猪的企业来说利润已经很丰厚了，我倒不觉得猪价要往40块钱或者更高的位置往上走，这样对国家其实是有一些压力的，猪肉毕竟是民生消费，不能太夸张，对很多企业来说这个是足够了，没有什么太大问题的，猪肉板块还是精选个股吧，就像我说的看看哪个公司的三元母猪、二元母猪的比例，包括养殖体系，这一块基本上很多券商的报告都能找到的，问题不大。这个问题就先到这里吧。 问题5：消费电子跟无线耳机。 我把消费电子和无线耳机放在一起，我们最近开会正好讨论过，包括消费电子，无线耳机这个板块，我们对无线耳机这个板块是看好的，最大的问题是股价短期高低的问题，这个位置股价格是不是有点贵了？ 未来确定性是OK的，但是赔率是否确定？是不是也合适的更好的买点？这是我们考虑的问题，方向是没问题的，消费电子其实无线耳机是一个大板块，还有一个苹果产业链，我们其实跟电子研究员最近也聊过，他们觉得苹果产业链这一块也没问题，板块肯定是OK的，个股，刚才也说到很多股票短期内可能也表现比较充分的，如果这个时候新发的基金要建仓，可以等一等，小范围建仓，你说这个位置持仓促高的比例，我觉得赔率就不一定高了，这是我个人的观点，下面有请汤总讲一下。 汤蒙：这个我就不讲了，这是标准的难题，我这么讲吧，像今年大家可能还注意到耳机这个板块有一个龙头个股创了新高，但是整个消费电子板块应该说非常萎靡，这种状态告诉我们，这个板块现在是易跌难涨的状态，至少眼前是不太看好的，对我来说是难题，我基本会选择不碰。 问题6：水泥板块。 水泥板块最近我们讨论的客观来说不是太多，但是最近我们也注意到像有些公司港股上市，拆分出来给A股的上市，水泥板块我是归到地产周期这一块，我自己觉得短期也没有特别明显的让我特别想上车的机会，估值是不贵的，但是估值不贵的板块很多，像房地产估值也很便宜，业绩确定性也挺强的，但是股价就是不涨。水泥板块整体表现还是比地产股好一些的。但是我自己觉得这个位置，让我对水泥板块觉得有特别吸引我的地方，我谈不上来。 问题7：医药板块。 医药板块最近我们也新招了一个研究员，原来的研究员去做基金经理了。医药板块我们整体觉得估值可能还是偏贵了一些，整体板块是比较谨慎的，但是个股我们还是有一些标的，我们研究员最近其实也推荐我们加仓或者买入，个股这一块我觉得也没什么太大问题，板块的话，整体来说估值是不便宜的。 但是你说基金抱团这么严重，很多医药基金上半年做得好的都有90、100的收益，目前抱团趋势也比较明显，医药板块我们觉得估值肯定是没有太大吸引力的，但是很多个股，要看长，因为我们梁总喜欢看很长，两年、三年甚至五年的故事，这个没问题的，看长的话，这些标的都是可拿的，但是还是需要研究员帮我们推荐一些优秀的个股。上周末我还跟研究员去一家公司调研了（名字不说了），我们研究员平时还是很勤奋的。 问题8：如何预测顶部或者底部 汤蒙：如果你问我的话，我没有特别的偏好，就是说没有一个一定的规则，更多的是尝试去判断高低，并不是完全的依据技术形态。 问题9：半导体、5G。 其实我们前一阵是有不少基金经理配了一些半导体跟5G的，但是自从大家知道的股票上市以后，连续开始走落以后，最近半导体、5G这一块短期内相对是比较谨慎的，因为估值确实太贵了，尤其是最近，个股不方便说了，上市以后的走势，从基本面我们觉得贵，研究一些趋势的基金经理也觉得走势不好，所以我们觉得对半导体、5G是比较谨慎的，汤总有什么补充？ 汤蒙：如果大家看5G板块，5G这个板块的指数实际上在去年就已经见底了，是在2019年的3月份就已经见底了，后来又出现了龙头公司的业绩超预期，确实是又往上拉了一下，但是实际上基本上很多个股再也没有回去过那个高点了。2019年下半年的行情一直到现在都是半导体和电子主导的，还有新能源，这个过程之中，5G一直只是一个陪跑的状态，5G再也没有享受过龙头或者领导的这样一个地位，所以我觉得5G作为一个板块来说，很难说有什么大的机会。当然深挖个股永远是有Alpha。 问题10：保险。 我们内部研究得相对比较少，前一阵有不少基金经理配了，他是把它当作一部分券商，冲得比较厉害的时候，把它当作券商股来炒的。保险的话，短期我自己觉得，一个是保费这一块大家要关注，如果你要投保险股的话。第二个要关注中长期利率的不断变化，因为现在中长期利率持续有变化的话，对保险股的估值也是有影响的，目前这个阶段我们内部应该是没有太多人关注这个板块的。因为如果看弹性的话它还不如券商，如果看大盘有新高的话，它的弹性还不如券商，从估值来说确实不贵，但是行业保费的收入今年是不太理想的，没有太多的行业层面的催化剂。 问题11：什么样的股票才叫高赔率？ 汤蒙：也不能举个股的例子，我们举一个什么样的例子呢？我还是以我刚才讲的这个图为例，这个公司是锂盐的龙头企业，2017年10月份的时候，那个时候碳酸锂是5万的价格，现在又回到这个地方，高赔率就在这个区域。这个是股价，锂盐的价格从这里一直跌到现在都没有反弹过，如果你说这个锂盐公司的股价应该跟锂盐价格走，你可能就错过这个机会了。 实际上它从这个位置跌下来跌到这里，就对锂盐价格走势非常地不好，也就是说碳酸锂继续跌，它是没有再创新低的，在这个位置我们看到行业有很多，实际上行业已经非常惨了，因为整个行业都跌了两年，甚至有人开始怀疑新能源车的需求还能不能起来，整个行业还有没有机会，这样的怀疑非常多，包括行业里做电池的大龙头公司当时也是非常惨的状态。 在这里我们就看到一些边际上的变化，主要是欧洲的新能源政策可能会超预期，尤其是德国的补贴，再比如说特斯拉的新车降价超预期。当这些信息都出来的时候，你就知道这个地方情绪是非常低的，只要这些消息中的利好真的能够落实，哪怕只落实一小部分，这个股价就足以，因为预期就会反转，这个股价的空间非常大，这就是高赔率，不知道这样能不能理解这个东西。因为赔率确实要结合具体的例子来讲。 问题12：电子烟。 洪俊骅：电子烟我们最近关注得比较多，标的大家也都知道，最近也刚刚入了港股通，最主要是估值的问题，入了港股通之后，估值相对就比较高了，但是这个板块我们觉得没问题，唯一的风险就是在于政策风险，因为毕竟大家知道这一块涉及到大部分的税收，据我了解，中间其实占了中国税收的7%还是8%，我记不太清了，但是比例是不小的，如果电子烟这一块贸贸然开放的话，是否会对税收产生巨大的流失，这是我跟同行交流下来最大的不确定，从电子烟的趋势来说，我们内部是比较看好的，我们公司抽电子烟的应该没有，但是这个方向我们研究下来觉得没问题。 问题13：特斯拉产业链条。 洪俊骅：我们有研究员在跟踪，就是估值的问题，觉得估值太贵了，如果你有条件的还不如直接买特斯拉，你去研究产业链，估值我们短期认为是太贵了，我们印象当中应该没有配太多吧？ 汤蒙：这就是一个特斯拉板块，我补充两句关于赔率高低，我就讲现在这个位置，现在这个位置研究得已经比较透明了，不管是卖方还是怎样，大家都是已经进入了按计算器的状况，现在的分歧不是这个行业会不会好，而是有多好的分歧，有多好就是对未来预期的高低。 在眼下这个地方，所有人都知道这个行业很好，赔率是不可能高的，只是按中长期，你认为是20%的空间还是30%、40%的空间，在这个时候，因为跌了两年，这个赔率可以说是跌出来的，锂价这么高的时候，那个时候大家展望这个位置都不贵，现在跌到了这儿，锂价也已经跌到了接近成本的状态下，也就是说即使整个行业起不来也能值这个价钱，如果锂价还有再涨上去的可能性，它的空间就非常大，也就是说分歧很大，情绪非常低。到现在这个位置，这个赔率就不怎么样了，还是有空间的，不是说不会涨，而是从一道简单的题变成一道难题，需要研究产业链，需要很多的数据支持，你去计算它还有多大空间，比的是深研能力，可能你算得比别人更好、更准，你能赚超预期的业绩的收益。就这么回事，这是赔率的相对高低。 洪俊骅：还有几个问题，时间差不多了，我简短答一下。 问题14：云计算。 洪俊骅：不瞒您说，我最近正在研究云计算，如果大家最近看港股的话，港股有一家专门做房地产SaaS跟ERP的公司，我已经把它的招股说明书看完了，最近正在联系行业专家，在研究这个股票，因为我对这个股票还有一些疑虑。SaaS这一块我最近买了两本书看，整个方向没问题，因为美国云计算这一块，SaaS这一块出了很多大牛股，所以港股其实也已经有了一些，最近上市的股票我正在研究，方向是没问题的，先给大家出一个结论。 问题15：港股、美股。 洪俊骅：这个在内部没有讨论，我只能讲我个人的观点，我觉得美股这个位置从历史估值来说是在高位，港股的话，我自己感觉还很便宜，有的时候觉得港股便宜得不可思议。但是港股是离岸市场，也不排除未来比如说有一些外围的突发因素，港股会有一些调整，这也是正常的，但是我自己觉得港股的估值肯定是偏低的，美股的估值是偏高的，这是我个人的看法，汤总可以补充一下美股和港股的估值高低。 汤蒙：这个问题，就我自己的体会来说，港股可能在这个行业不景气的时候，它的杀估值是杀得非常剧烈的，可能景气的时候可以给到30倍、40倍都没有问题，不景气的时候会给到个位数的估值，所以如果港股反转起来，确实空间比较大。另一个角度解释，A股有流动性溢价，同样一只股票，既有A股，又有H股的情况下，往往A股会比较贵，这个原因是，大资金的考虑是这样的，他卖A股买和卖的成本都比较低，买港股的时候一买对股价就会形成剧烈的影响，卖的时候也会对股价形成非常剧烈的影响，摩擦成本太大了，港股低估的理由还有一个流动性溢价在里面。 问题16：鸡肉股。 洪俊骅：鸡肉股看得比较少，我跟同行沟通过，鸡肉的产能上得是很快的，不像猪肉板块，猪肉的产能，猪肉的时间跨度很长的，鸡肉的产能相对比较快，所以大家会发现，其实去年很多鸡肉股业绩都很好，到今年的中报，大家可以看一下，中报都出来了，这个板块我研究得比较少，我自己觉得如果你要研究农业，猪肉、鸡肉这个板块，我觉得不如多花点精力在猪肉这一块，这一块大家可以看市值，从板块每个股票的市值可以看出来，哪个板块相对容易一些，好研究一些，哪个板块波动多一些，从板块的龙头公司的市值大小就可以看出来。
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