双星新材（002585）业绩高增长估值被低估

看好理由

1）国内BOPET龙头受益行业高增长。公司是一家材料生产企业，上市以来持续加码BOPET业务，目前产能国内第一，BOPET营收占比超95%以上。作为BOPET行业龙头，公司未来将受益于两方面：一是行业增长红利。据赛瑞研究报道，我国BOPET需求量占全球总量的33%，下游最大的应用领域是包装业，占比约58.5%，BOPET行业需求增速维持在10%附近，2010-2018年国内BOPET需求从100万吨增至238万吨，CAGR为11.4%，安信证券测算，未来有望维持10%以上的稳健增长。

2）是格局稳定，原材料价格下行，2008年金融危机后，由于国家政策扶持，BOPET行业利润丰厚，大量资本投入，2011年至2014年BOPET薄膜的产能大幅增长，导致薄膜行业利润大幅下滑。2018年之后行业格局步入稳定期，行业新增产能五年不到20%，且新增产能主要布局高端的厚型和光学膜等市场，这刚好也是公司近几年布局重点。行业格局稳定后，公司有望依托规模和技术优势，继续做强做大主业。

另外，BOPET上游原材料为PTA和MET ,这两个行业过去几年不断扩产，2019年底，国内新规划10家企业配套MET为939万吨，按照目前配套看，到2022年国内MET高达2787万吨，PTA 和MET同处于扩产期，中长期看，BOPET原材料成本预计将逐步下降，行业利润逐步抬升。

主业光学材料高增长。公司的产品涉足五大新兴产业，分别为光学材料，可变信息材料，节能创模，新能源材料和热缩材料，其中光学材料是重点，是未来成长的关键所在。光学材料又包括两块：一块是光学膜，另一块是光学基材。公司在光学膜方面主攻的是高端复合产品，是目前国内唯一一家能够实现月产量超百万平方米的企业，光学膜良率达到92%，远高于海外同行。在光学膜领域，三星需求占全球比重大60%，公司由于与三星合作，加上今年海外疫情的因素，三星逐渐将订单转移到公司上来，光学膜迎来爆发式增长。目前五个月增速已高达177%。国内客户方面，公司中标京东方，小米和海信的订单下半年还有几条对大尺寸面板光学膜生产线 安装，全年业务高增长已成定局。光学基材方面，目前拥有五条光学基材生产线，产量全球第一，产量供不应求。

公司光学材料一期已于2016年投产，目前正在建设中的光学材料二期项目将在今年底投产，预计2021年光学材料业务的营收将达到5-7.5亿元，大幅增厚盈利规模。

3）产能扩张高峰已过，ROE将触底回升。公司这几年ROE一直很低，不到5%，主要原因在于投入了大量资金布局五大 新兴产业导致净资产较高。同时，各板块产品产能处于爬坡阶段，盈利能力受限，可以看到，2010年-2016年公司处于扩产通道，毛利率压制在10%左右。随着项目产能陆续投放，中信建投预计从2020年起，ROE将陆续回升，2020年提升至6-7%,未来有望达12%以上。该指标的上升主要来自盈利能力的提升，再看看公司的盈利质量，也已经大幅好转，2018年后经营活动现金流量净额已经连续两年大增，2019年暴增超12倍

4）业绩高增长，估值便宜。今年一季度公司业绩同比翻倍，最新公布的半年度业绩预告显示，上半年实现净利润2亿元-2.4亿元，同比增长150%-200%，处于加速增长趋势中下半年新产能投产，叠加三星和国内厂商订单放量，全年业绩高增长可期。

从估值角度看，全年卖方给出的EPS一致预期为0.35元，对应估值28倍。而同行业中激智科技，长阳科技和 道明光学，2020年一致盈利预期下的平均PE近40倍，相比而言，公司估值严重低估。

策略：公司未来2年高成长较为确定，业绩预告公布后公司股价沿五日均线 上扬，成交量逐渐缩小，在14日和15日全市场大跌背景下也未见放量下跌，可见里面的筹码惜售情绪浓厚，牛市氛围 下，下跌或是不错的二次上车机会。