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我曾经在这个新政意见稿的时候，写过两篇解读，写的很详细，大家有空可以回看下： 目前意见稿已经征询结束，发行了正式的规定，我们再来详细的解读一下。再一次申明，所有的解读都仅仅小林本人的观点，如有错误或者误导，敬请谅解。 我仔细核对了意见稿和本次正式稿，总体上总的宗旨和大方向并没有变化，有一些小的不同点，主要是三个地方： 1、取消了承销团队的风险押金，这笔押金可不是小数字，按兑换量总量面值的百分之1，如果1.5亿枚生肖纪念币，面值10，就是15亿，百分之1就是1500万，且就算承销团队进行预约兑换，难免还是会出现违规现象，认真按合同执行，这罚款起来也吃不消。 2、余量处置出现了变化，原来的意见稿有现场兑换环节，本次正式稿直接变成了“中标承销团主承销商根据承销协议于普制币兑换期结束后10 个工作日内制定余量处置方案，报中国人民银行同意后实施” 3、装帧销售没有了限价，但有了新的限制措施，原意见稿是发行2周内，装帧销售价格不得高于中标价的200%，正式稿取消了这个价格限制，但是有新的限制条件出来，首先在预约兑换结束一个月内进行装帧销售，其次上市销售3个月内，必须向公众实名制零售，3个月后自行处置。且在这3个月内，不得以不正当理由缺货。 下面再整体的解读一下这个新规： 1、总体上新规给纪念币做了定性，这个定性也应该是未来很长一段时间纪念币的定性基调，那就是区别于其它流通货币的最大属性：商品属性。总体定位纪念和收藏，可以流通但不鼓励流通，可以依法交易，不鼓励炒作。 2、发行市场化改革，这个在答记者问里面其实非常清晰的说明了，行政手段无法科学的确定发行量，在培育健康理性的收藏市场前提下，把一切交给市场。这一点是本次纪念币发行改革新规的核心，也给未来纪念币市场直接注入了一个定心丸，说白了，发行方被最近几年纪念币发行折磨的焦头烂额，每一次发行都束手束脚，不如把大多数权利交给市场，这是无奈之举，但对纪念币未来是革命性的。 3、新规比较详细的说了纪念币发行的一个程序，我简单的做一个排序： 3.1、召开咨询会，参与群体为人行机构、商业银行、钱币经销商，确定计划发行量，发行量由两块组成，一块是计划预约兑换量，一块是计划装帧量，当然在这个时候，面值也会确定下来，因为面值和量也是有很大的关联。这个咨询会非常重要，基本决定了这个币种的发行量。 3.2、发招标通知，通知中主题、面额、计划发行数量都会有，也就是说纪念币发行中大家最关心的几个信息，已经都有了。 3.3、想参与投标的团队提交资料给人行进行资格审查。 3.4、人行进行投标团队资格审查，确定合格的投标团队，并进行公示。 3.5、人民银行组织普制币发行招标。 3.6、投标截止日当天开标，并公布中标团队，且进行公示。 3.7、人行发中标通知书，和中标团队签署承销协议。 3.8、人行官网通告纪念币发行公告。 上面这一系列操作，都是在以往发行纪念币上增加的程序，大家可以忽略不看，因为人行出通告纪念币发行公告之后的一系列我们预约以及兑换程序，和以往是一模一样。每人预约份额、网点信息、核查制度、兑换要求等等，都会和以前基本一样，所以大家没有必要产生过多的顾虑以及想法。 4、装帧这一块，是本次改革发行政策的核心中的核心，和发行量定位息息相关，待会再细说，现在说装帧币这一块大家如何获得，前面说了是普币的预约兑换和以往一样，装帧这一块因为以前大家接触的少，有些不明觉厉，简单的说，普币你可以通过预约兑换获得，还是面值获得，装帧后你就得溢价去购买，这个装帧可能仅仅是装了一个包装，也可能会有很多的花样出来，装帧后的价格是市场来决定，可能会涨的很高，可能会仅仅比普币高一点点，都是有可能。 规定中比较清晰的说明了，装帧这一块仅仅在装帧量上会中标通知，价格不做限制，但是你如果想要购买，购买的渠道、时间、信息都会有公示，“中标承销团主承销商公告装帧销售数量、方式、渠道、价格、时间等信息”，从目前看，销售装帧册的不仅仅会是主承销商以及团队中的钱币经销商，而且会有特许经销商、各商业银行等等多种渠道会有销售，到时候大家关注一下即可。 5、以往我们接触到的装帧都是康银阁或者长城公司，本次新政后，谁中标，就是谁家装帧，谁家销售。 这不是核心，因为如果币没有溢价，不值钱，谁家装帧都没用，所以这就是我前面说的核心中的核心，装帧币必须值钱，而且相对于面值必须有不小的溢价，这样才会给投标团队有投标的动力。 对于投标团队来说，承担普币的预约兑换是免费劳动，还得承担各种违规等舆论压力，所以他们的唯一动力就是装帧币这一块所带来的收益，请注意看规定中的这一条“各承销团对装帧销售的普制币申购价格和装帧数量进行投标报价（投标报价=申购价格×装帧数量）”，这是招标的核心，也是能否中标的关键，且申购价格不能低于面值，也就是说，我们通过预约兑换能面值获得纪念币，但是承销团队却无法面值获得，必须溢价获得，这个信息量比较的大，我们由此可以得出很多的结论： 一、要溢价申购装帧，如果单纯是普币装帧的话，再去售卖，这个收益一定无法覆盖承担普币预约兑换所带来的成本，除非这个发行量能控制的比较合适，我们以泰山纪念币为例子，1.2亿的发行量，裸币发行后市场价在18元左右，我们假设申购价为6-7元（因为普币的话不会做很高的溢价出来），装帧成本在3-4元，装帧后售卖批发价肯定也会在18元附近，再加上销售成本，我们算收益为7元每一枚（实际收益肯定低于7元），装帧数量为330万，这样的话330万X7元等于2310万收益，2310万收益去承担1.2亿普币的发行任务，很勉强，不见得会有多少的收益。 二、从上面我们可以大致的得出一个信息，未来纪念币的发行量不会高，基本会维持在1.2-1.5亿，但是如果要让承销团队有动力，这个量还是偏大，但是再进行缩量肯定人行上面承受的舆论压力肯定大，普币作为普及老百姓的纪念收藏，不可能出现太小的量，所以，装帧这一块肯定会再动脑筋，纪念钞不担心，因为规定已经说了，装帧这一块会采用不同的冠字号，那就会出现比较高的溢价，且纪念钞未来肯定会发行连体钞甚至炮筒系列，这样承销商能赚取高额收益。 纪念币这一块就比较的尴尬了，如果仅仅普币，哪怕装最好的壳子，也不会出现超高的溢价，泰山对卡是一个个例，以后很少再有类似的现象出现，再出现也会有疲态。所以我的猜测不排除会出现精制币，用精制币的少量发行来获取高额的收益或者补贴成本。 三、通过装帧这一块，我们可以得出一个结论，装帧销售是重中之重，这一块必须有超高的溢价以及收益，才能支撑整个发行，方法多种，普币缩量、精制币、连体钞等等。 6、新规中，有一条部分网友感觉迷惑，第二十四条“预约数量超过分配数量的，采取先到先得或者抽签等方式确定是否预约成功。抽签方式的管理规定另行制定”，这一条大家疑惑的地方主要在后面一个抽签等方式这句话，其实我们以往的预约就是先到先得，我的观点是，后面这个拖了一句抽签等方式是一个对未来的伏笔，目前肯定不会实施，如果实行抽签，那就是完全废了目前在使用的预约系统，以纪念币的体量，去实行抽签那太不够现实。 所以这个抽签我觉得是废话，至少目前来说，肯定是废话，大家可以不用去管这句话。因为如果放开预约，预约数量肯定是超过分配数量的，不但会超过，而且会大大的超过。 7、有一个点大家可能比较的关心，未来纪念币的预约兑换网点以及网点的量，这个以后是有中标团队来决定的，人行只是和中标团队大致的来划分辖区的分配量，但是辖区内各网点的分配量完全有中标团队来决定。 8、中标团队有三个组成，主承销目前够资格的并不是很多，所以未来还是工农中建四大行为主，左副手一个小规模的商业银行如民生、华夏、浦发等等，右副手一个钱币经销商，主要负责装帧销售，够资格且愿意参与的钱币经销商这一块我觉得并不多，康银阁肯定会参与，但未必能中标，且一个银行以及钱币经销商一年之内只能参与一个投标团队。 这样的话，也即是说，每一次发行的纪念币，全国预约兑换的银行都会是统一的，然后换一个纪念币发行，有可能还是这个中标团队，那预约兑换的银行还是一样，但如果中标团队换了，那预约兑换的银行就会有变化，这个以后人行的公告中会很清楚的说明。 9、本规定9月1日之后实行，我大致推算了一下，9月1日之后实行，如果从咨询会开始到人行出发行公告，大约需要80天，然后再预约、兑换怎么也得30天，这样的话，最早实行新政的纪念币发行也会在12月之后。 按这个分析，如果今年发行武夷山纪念币，则不会采用新政，因为时间来不及。牛年生肖纪念币则肯定实行新政，冬奥会纪念币如果今年如期发行，则基本上也来得及采用新政。 以上是我对本次新规的解读，写的比较啰嗦和长，希望大家能看明白一些，随手打字，或许会有笔误敬请谅解，所有观点均为小林自己的观点，为了保持独立性，我也不会参考任何人的意见或者观点，所以难免有错的或者遗漏的地方，大家可以通过留言指出或者补充。 新政肯定是对纪念币市场以及环境一个重大的里程碑利好，明天或者过几天，再写分析。 谢谢大家！
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