天润乳业的名字，有些朋友可能感觉陌生，但是他的产品大部分人应该都听过。低温乳制品（冰淇淋化了、巧克力碎了、百果香了等）；常温乳制品（牧场奶、浓缩牛奶），乳饮料（天润奶啤）
内蒙古、新疆、东北、河北属于我国“四大黄金奶源带”，从天润乳业披露的年报显示：公司位于新疆北纬45度附近，处于上述公认的黄金奶源带上。新疆拥有8.6亿亩优质草场，集中在天山南北地区，有大量优良奶牛和全国最大的进口良种牛核心群，奶源品质在全国名列前茅。公司牧场与生产基地位于草场资源丰富的地区，较长日照时间及较大的昼夜温差使牧场具有了独特的品性，这为奶源的品质提供了得天独厚的自然优势条件。同时，新疆是国家“一带一路”及西部大开发战略的重要区域，毗邻乌鲁木齐机场，周边公路交通系统发达便捷，且树立了较为牢固的品牌效应，拥有着稳定的消费市场与消费群体。2019年年报披露，公司共拥有分布在新疆昌吉、阿克苏、奎屯、沙湾、西山农场、芳草湖多个地区16个牧场，截至2019年末奶牛存栏数为2.55万头。2019年报显示公司的产品主要分为，常温乳制品、和低温乳制品两种，其中低温乳制品占了公司营收的近60%，常温乳制品40%。常温乳制品也称为UHT奶，即采用超高温瞬时灭菌技术（UHT）生产加工，并灌装入无菌包装内的牛奶。其生产工艺是在135～150摄氏度下加热2～3秒，并迅速回落至室温。低温乳制品，主要分为低温酸奶和巴氏奶。 巴氏奶是一种工艺：巴氏奶是采用巴氏消毒法的生产工艺，将牛奶置 72℃～85℃条件下灭菌 15 秒，将牛奶中的有害微生物杀死，最大限度的保留鲜奶的营养成分。巴氏奶的优点是影响成分更高，缺点是保存时间短，需要低温储存。 天润乳业的ROE比较稳定，近五年在11%-15%之间，但明显低于伊利股份。
黑白简单对比了一下伊利、蒙牛、光明、天润的毛利率，相比几家龙头天润的毛利率是偏低的。2015——2019年，天润的业绩增长还是很不错的，今年因为疫情一季度业绩下滑，最近新疆疫情有所反弹，今年业绩会比较困难。
现金流和净利润比值是一个很好的观察企业收入质量的指标，可以看到天润这个数据还是很好的，经营活动产生的现金流净额，差不多是净利润的两倍。
天润的自由现金流较差，主要因为企业还在发展初期，一直在扩产和改善生产设备，目前的在建工程表格如下，近期能提升产能的项目有唐王城年产3万吨乳制品加工项目，但是今年因为疫情影响完工有所后延，官方回复是最快也到年底了。
投资这事过去的财务数据和发展只能是一种参考，我们买入一家企业，实际上是买入企业的未来，那天润未来的发展黑白怎么看呢？我们按产品分类来讨论一下。
比较常见的就是平时我们喝的低温酸奶和巴氏奶，这个占了天润营业收入的近60%。据欧睿国际发布的数据，我国人均年酸奶消费量11.18美元，远低于日本68.52美元以及美国和香港，这也表明中国酸奶市场发展潜力巨大。相关智库预计：中国该数据未来五年会以年14%的增速持续增长。数据来源：euromontior，各国酸奶消费总量数据来源：euromontior，人均酸奶消费量对比上述图表数据可以明显看出：虽然我国酸奶消费总量居世界首位，但人均酸奶消费量仍低于世界平均水平，未来增长空间较大。欧睿国际统计数据显示：在2010-2016年间，我国酸奶市场的复合增长率为21%，同时作为牛奶的升级品类酸奶产品，近些年来一直处于高速增长状态。随着消费者收入水平的稳步增长，酸奶市场高端化产品也迎来了高速增长。酸奶市场高端化产品销售额增长速度高达28%，而大众化酸奶产品销售额增速仅为7%。当然这个也不能盲目乐观，对比来看，既有美国、日本这样低温巴氏奶占主导的国家，也有像西班牙、葡萄牙这样常温奶占主导的国家。不是哪种更优秀，有时候也要结合国情。美国牧场资源分布比较均匀，运输距离较短，日本地域较小，发达的低温物流体系也保证了低温乳制品的运输。我们国家相对来说，地域宽广，且牧场分布不均匀，冷链运输也在发展初期，所以不能简单参考日本数据。上图是欧睿国际做的一个中日奶制品消费对比，我们的提升空间还是非常巨大的。这是天润比较有特色的产品，网上看了下，大部分评价口感都不错，但是目前的缺点是产能不足，经常断货。奶制品未来的行业增长空间肯定是有的，天润的产品也比较有特色，比如奶啤，和冰淇淋化了，巧克力碎了等酸奶系列。我认为是可以形成一定的差异化竞争的。天润还在发展初期，规模较小抗风险能力较低，行业已经有伊利、蒙牛这样的龙头巨无霸，想在未来行业增长中分一杯羹，难度自然不小。其实即使不用深入了解，我们也能知道奶制品是一个集中度比较高的行业，头部前四位企业市场占比为85%左右。伊利、蒙牛、光明等龙头企业，头部效应明显，资源也将倾斜于上述这些头部企业，对于中小乳制品企业，要想在市场中求生存，并获得快速发展，我认为需要更多的差异化竞争。天润的牧场基本都在新疆，物流上是劣势，全国化发展难度比较大。下图是一张奶源覆盖半径示意图，乳制品，尤其是低温乳制品，区域壁垒是比较高的，超过了半径范围，不仅运输困难，而且运输成本很高，虽然产品出厂价很有优势，但如果远距离运输加上运输成本，到了销售地相比附近牧场，价格就变成了劣势。总的来说天润在奶企中是一家具有特色的企业，但是同时公司面临的困境也不少。天润的确定性肯定不如行业内的大佬们，所以我们就需要等一个好的赔率。近期开始关注天润，是想看看，疫情影响下能不能给一个好的投资机会。这篇文章是周一开始写的，昨天下午看完初步数据觉得还不错，15.28元买了2%的观察仓，买入观察仓是希望自己能从一个持有者的心态继续观察，我认为目前天润还没到了可以下重注的时候。还是那句话宁可错过，不可做错，等待一个下重注的好机会。
由于周一（8月3日）买了2%天润的观察仓，今天（8月4日）552.5元卖出了2%的腾讯，股票账户依然保持5%的现金。
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