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今天又是一次实战型干货~我们来做个练习，拿到一个未知企业的一些财务指标和三张报表我们倒推一家公司的商业模式，我们选择两个大的角度进行切入分析。先来给大家展示一下数据，你看看你能猜出来这是哪家公司吗？     我们可以从企业经营的四个逻辑阶段去分析： 也就是说，可以从企业的资金来源、资产构成、生产经营、现金流四个方面进行分析。 该部分只使用了财务指标进行分析，未使用三张报表。 综上我们可以看到，这家企业很少使用负债，而且负债中大部分都是无息负债，这样来看这家企业的资本来源安全性很高。 首先看这家企业的固定资产周转率来判断企业固定资产的状况。2016-2019年固定资产周转率分别为3、3、4、5次，说明企业的周转效率较高而且效率在不断提升，说明该企业并不是一家重资产企业。 再从流动资产周转率进行分析，2016-2019年该企业流动资产周转率为0.6、0.5、0.6、0.6次。结合刚才固定资产周转率的分析我们可以看出，该企业的资产构成中大部分都是流动资产，也就是资产整体的流动性很好。 流动资产还包含货币资金、存货、应收账款等，而该企业的应收账款周转率又非常高、存货周转率较低，结合刚才分析的数据可以推测该公司被上下游无偿占用的钱应该不多，所以进一步可以推测该公司的货币资金和存货水平可能较高。 综上，可以认为该企业的资产流动性非常好，流动资产中货币资金和存货的占比可能很高。 在刚才的分析中也提到过该指标，该公司的存货周转率非常低，只有0.1-0.3次左右，存货周转的非常慢有两种可能：第一就是该企业卖不动货，第二就是该企业不是靠走量来快周转赚钱。由于该企业长期的周转率都很低，再结合刚才分析出的该企业安全的资本来源、健康的资产结构我们可以推测：该企业存货周转率低的原因为后者。 再结合毛利率来看就能验证我们的观点，该企业产品毛利率多年达到90%的水平。说明该企业的产品周转模式很可能是“卖的少，赚得多”，产品的生产周期可能较长，但盈利能力很强，很可能属于医药行业或者白酒行业。 2019年该企业应收账款周转率达到82.5，说明该企业能十分及时地收回下游拖欠的款项，行业话语权很强，销售收款主要是货银对付或者预收。而且该周转率的绝对水平近年来变动幅度非常大，再结合第一部分的分析可以认为，应收账款的绝对水平很少。 这一点我们从该企业的净利润现金含量中也可以看出，2019年该企业净利润现金含量达到109%，说明企业赚到的钱的确都是货真价实的现金。 所以该企业在行业中的话语权较为强势，售出商品进本都能迅速收回现金，盈利质量非常高。 3.1销售费用率 该企业的销售费用率在3-4%左右，而且2013年以来整体保持下降的趋势，说明 （1）该企业并不依赖销售费用也就是打广告做促销来推动业绩增长，很可能已经形成了很强的品牌力。 （2）该企业可能主要依靠经销商经营的to B模式，与经销商建立起了十分稳定的关系，不再需要高额的销售费用投入。 3.2管理费用率 该企业管理费用率高于销售费用率，可能也是因为销售费用率水平本来就很低。结合刚才对该公司良好状况的推测，也可能是该企业规模较大，投入管理费用很多。 2018年该企业管理费用并没有出现大幅下滑，说明其研发费用投入并不多，这样就可以排除刚才提到的该企业可能属于产品长周期的研发型医药企业。 3.3财务费用 该企业财务费用很低，且多年为负数，说明该企业财务状况较好，并不依赖借钱度日。 综上，根据该企业周转率、费用率的分析，该企业可能属于高盈利、慢周转的经营模式，而且行业话语权很高，货款回收变现能力很强，同时很可能已经建立了品牌优势，以to B的方式经营，与经销商建立了良好稳定的关系，不再需要大笔投入费用来维持经营。 在研究现金流之前先看一眼净利润的质量。该企业扣非净利润占比多年超过100%，说明企业不依靠非经常性损益来赚钱，所收到的利润都是实实在在通过生产经营获得。 刚才的分析中也提到了这个指标，近年来该企业净利润现金含量一直很高，多次超过100%。说明该企业能很好地将收到的利润变现，盈利质量非常高。 除了看现金回流的状况，还要看该企业现金都花在哪了。该企业用现金购买长期资产的支出占比近年来只有不到5%，而且多年来一直保持降低的趋势。说明公司可能已经基本完成长期资产的构建，进入了发展的成熟期。 该企业现金分红占净利润的比例近年来接近50%，可以看出该公司对股东们的确是十分大方。也能说明公司经营状况良好，的确拿得出这么多钱进行分红，印证了刚才的推断：企业很可能已经进入了成熟发展的收获期。
刚才的四个分析方面描述了企业整体的运作模式，那么跳出这个模式我们还能从企业的成长性角度进行分析。 该企业近十年来各个增长率的平均值符合以下排序：净资产增长率25%小于收入增长率27%、小于净利润增长率30%、小于经营现金流增长率31%，符合一家标准好公司的指标排序。说明企业能做到投入更少的净资产换取更多的收入、更少的收入中包含更多的利润、更少的利润中又能变现出更多的现金流。
综上所述，我们可以大致描绘出这家公司的整体状况： 该企业很可能是一个处于成熟发展期的龙头企业。 在资本资产方面：不依靠借债，更多依靠自身造血进行生产经营，更多使用无偿占用上下游的无息负债。企业资产的流动性很高，其中流动资产的质量可能较高。 在产品经营方面：企业采用“厚利少销”的产品经营模式、to B的经销模式，产品的生产周期长但盈利能力很强。而且很可能已经塑造了一定的品牌价值，行业话语权很强。 在现金流和成长性方面：企业利润变现的能力很强，现金流状况很好，成长能力十分突出。  第二个角度我们就以熟悉的净资产收益率（ROE）为切入点，ROE是衡量一个公司是否优质的关键指标，反映了股东权益的收益水平，也是衡量管理当局比较合理的指南。从而具体分析公司的各项财务数据的变化，以寻找公司的生意模型和其价值与风险。 第一阶段为2012年以前ROE保持上涨趋势，说明公司处于向上发展期；第二阶段为2012-2016年，ROE整体水平下滑，进入调整期，分别是45%、39.43%、31.96%、26.42%和24.44%；第三阶段为2016年之后，公司走出调整期继续开始发展，ROE重振旗鼓，继续保持较高水平。 此外，公司近十年的平均ROE高达30.4%，已经大于ROE高度分类中的ROE水平长期大于20%的一个情况，那么我们就需要重点关注公司的高ROE水平是否能持续以及能持续多久。
根据净资产收益率的定义，净资产收益率（ROE）=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数。那么将公司近十年的ROE拆解成以上三个因素，我们就不难发现ROE变动背后的驱动因素。
2011-2018年公司的销售净利润率水平较高，一直保持在50%左右，且净利率变动趋势与ROE变动趋势大体保持一致，所以我们可以认为，净利率是驱动ROE变动的主要因素。这就可以看出这是一家靠净利率驱动的稳定成长的公司，产品有竞争力，企业在行业里也有话语权。而且从各项财务指标来看这家公司，可以发现它就是巴菲特喜欢的一流的公司。 2011-2018年公司的销售净利润率水平较高，一直保持在50%左右。公司的净利率揭示了公司产品或服务的盈利水平，而影响净利率的主要因素有毛利率、销售费用、管理费用、财务费用等，将其分为以下两个方面进行研究： 第一、毛利率的拆解 首先对毛利率进行研究，根据数据可以看出公司近十年毛利率基本在90%以上，在绝对值上始终维持高水平，产品盈利能力足够强劲。这是一家靠高毛利率赚钱的公司，而且这家公司特别有钱，现在已经达到了那种不需要投入多大的资本就能获得很高的回报率的境界，这就是巴菲特喜欢的那种低投入高产出的公司。
从公司费用整体来看，三大费用的变动趋势正好与净利率变动趋势相反，说明费用的变化也是影响公司净利率的重要因素。而拆开三大费用我们会发现，公司的管理费用居然始终高于销售费用，在某些年份管理费用高达销售费用的200%。 而营收占比最高的管理费用也自然成为了影响公司净利率的关键因素。因此，我们可以推断出，该公司已经不需要花太多的钱去打广告，玩营销来促进营业收入，公司的产品已经具有足够的竞争优势。
2.资金来源于主营业务 ROE说明这家企业的盈利能力好，从上面的财务费用率、净利润现金流看，它的盈利能力并不是纸上富贵。下面来看公司扣非净利润的占比。换了其它公司每年总是扣非净利润小于净利润，因为政府补贴、变卖资产、买卖股票等营业外收入会贡献一部分净利润，但是这家公司完全不需要营业外收入来增加它的利润。
ROE和ROA的差别在于是否使用了有息负债，当使用有息负债的时候，ROE＞ROIC。而近十年公司的ROE和ROA基本相等，说明该公司基本没有使用有息负债。而ROA和ROIC做对比，能够反映公司使用无息负债的多少。 当无息负债=0时，ROA=ROIC。2011年的时候，该公司的总资产回报率(ROA)和投入资本回报率(ROIC)基本一致；但是从2012年开始，该公司的ROA不等于ROIC，且ROA要大于ROIC，所以可以推断该公司使用了无息负债。
3.在产业链地位强势有话语权 2018年公司的应收账款周转率为82.49倍，从中可以看出应收账款很少。为什么这么说呢？因为应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额，2018年公司营业收入是应收账款的82.49倍，说明赊销的收入只占总收入的1%而已。 我们都知道应收账款的高低反映了企业对下游客户的强势程度，从应收账款周转率可以看出，公司是很强势的很少赊账，而且公司的（预收应付-应收预付）的金额是正数，说明它在占用上下游的资金；此外，我们看到公司的预收款项也很高，预收款都是公司行业地位的象征。
综上所述，该公司属于经营现金流增长率>净利润增长率>每股净资产增长率，典型的一流公司，可以看出公司成长能力好。而且公司净利率年度均值为50%，毛利率年度均值为91%，销售费用率年度均值为5%，说明公司拥有超强的盈利能力、稳定的费用管控能力、充沛的现金流、议价能力强。 凭借突出的经营业绩以及强大护城河带来的市场竞争力取得不断增长的营业收入与净利润，且始终手握丰厚的现金流将债务风险降得极低，这些都展现了公司深厚的发展潜力。 综上所述，看到一家公司的财务数据之后，哪怕我们不知道任何关于这家公司的基本面分析，那么我们也能够通过财务数据倒推出这家公司的基本生意模型、风险、进一步研究应关注要点等，这就是我们做财务分析的一定要努力做好的事情。 ··· |
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