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新三板将推出可转债,再不了解它,你就out了

2020-08-19  读懂财经


作品名称 :The Old Ox Market in Antwerp

艺术家 :Peeter van Bredael

“可转债”最近比较火。9月18日,国务院发文支持新三板,还提到了要大力推动私募债等产品创新。传送门☛

不久前,证监会公司债券监管部处长高莉也曾在公开场合表示,新三板应推出适合中小企业的股债结合产品,目前可行的是私募可转债。

可转债是在债券的基础上加一份期权,允许债权人在规定的时间内,可以按约定的价格将债券转换成股票。如果成功推出,将成为新三板又一融资途径。

可转债推出,将给新三板带来什么影响?读懂君特地请教了北拓投资合伙人黄少东,听他谈谈可转债与新三板。

1
新三板目前在低迷期,很适合发行可转债

优先股叫股,但是它更偏向一个债;可转债叫做债,但是它更偏向股性;这也决定了高速成长的、处于成长期的企业,无论是从企业角度来讲,还是投资者角度来讲,可转债都是匹配高速成长阶段企业融资需求的十分契合的金融工具。

举个例子,一家公司估值5亿,我融资1亿要稀释20%,如果融进来1亿可转债的话,股权是完全没有被稀释的。如果发展好了,当公司市值10个亿时,投资者按约定7亿估值来换公司股票。公司股权稀释的程度减小了,投资者也获得了收益。

为什么新三板适合可转债?目前,新三板有很多公司资产较小,同时又具有高速成长的特点,利息承担能力比较低,很适合可转债的发行,这是其一。其二,新三板作为一个公开的证券交易场所,这些公司在私募市场跟三板市场上的违约成本是不一样的。

还有一点是,中国资本市场上这些资金,过去几年不少投资固定收益领域,而且希望投资高收益领域,包括房地产基金、地方政府融资平台等一些私募非标的固定收益融资,这些债券投资收益确实不低,但现在由于经济的调整或者是系统性风险积累,导致那些本来要投固定收益的资金需要寻找一些替代品,如果说新三板这些资产发展得更成熟,然后这个产品也有人愿意去做一些案例出来,那么就会达到一个很好的投资的基础,同时也会衍生出一种投资的模式。

目前,新三板市场处在低迷时期,很适合发行可转债。因为现在估值低,公司借钱融资不会稀释股权,等到市场估值高的时候,投资者再转成公司的股票,就可以获得收益。

当然,这些债券同样是存在违约的风险,这就是高风险高收益的问题。而这就又衍生的另一个问题,就是新三板有没有这种风险偏好的投资者,他愿不愿意来承受这个风险,但是高风险一定会有合理的预期回报,如果这个定价合适,双方都接受。

同样可转债也存在一个问题,就是会对企业IPO造成一定影响。因为IPO要求股权结构清晰,但如果有投资者持有公司可转债,那你不让人家行使也不合适,行使不行使都是别人的权利,所以这确实会有影响。

但是可转债作为一种金融工具,在新三板上运作是没有问题的。

2
推出可转债,还有很多东西要完善

新三板作为一个公开证券交易场所,股票、债券、可转债、可交换债、优先股都是必备的金融工具,金融工具是一个完善的证券交易场所给到企业支持所应有的功能。

目前新三板就两种标准化的金融工具,一个是股票,这是自然而然的最基础的金融工具,另一个就是不久前推出的优先股。

但是债券在新三板并没有推出,因此也没有被标准化。而在上交所、深交所这两个成熟的交易所,这些东西都已经被标准化了,这就会带来一些问题。

目前的困难就是当投资方真的要把本金换成股票的时候,怎么操作。如果是A股,因为A股的可转债是一个标准化的产品,那投资方就在那个系统上一点,100块钱1张的可转债就变成5张股票了,这个是随时都可以做的,这5张股票就是新股,是公司新发行的股票。在标准化的情况下,转股的操作方式相对而言很高效。

在新三板债券没被标准化之前,尽管鼓励这种1对1的约定,那在将来转股怎么办呢?只能用定增的方式,但因为这个系统无法产生新股,所以公司就需要向可转债持有人发一个定增。

我们看到市场上这两年也有类似的案例,通过定增就把原来挂牌之前的投资的可转债方式收回去,然后新股对价,然后解决转股的交易。

这就导致转股会变得相对麻烦,比如投资人要和公司沟通,公司要发定增,双方要探讨价格,发定增公司要走手续,投资人怎么着也得一两个月后才能够拿到股票。

还有一个就是信息披露的问题,新三板由于并没有出台债券发行相关的法规,所以新三板公司债券的发行备案和交易都是去上交所、深交所,这就意味着要依托那两个交易所的信批流程来做。那新三板这边是不是也要做相应的披露,目前至少从披露公开要求是模糊的。

从投资者门槛方面来说,因为公司债券和新三板的投资门槛不同,这需要针对可转债做出一些规定,以保证投资人换成股票时符合新三板对合格投资者的要求,因此标准化也是一种需求。

这些都是目前的现象,我觉得是市场的需求摆在那里,如果说新三板出台正式的债券管理办法,可转债被标准化,那新三板不仅有股票,还有债券,同时不仅有一级的撮合,还能作为一个金融工具每天在市场上交易。

目前新三板可转债并没被标准化,也不知道标准化的程度如何,但可转债的标准化是必定的方向。

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