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尽管2016年投资金额和2015年相比减少不少，但九泰基金仍然是新三板最主要的投资机构。截止目前，九泰基金已经在新三板投入近30个亿。 和市场一些投资机构追互联网金融、影视传媒等题材热点领域不同，九泰基金一如既往地着重实体经济，投的企业偏实业，多数是以技术、工艺、品牌等为壁垒，创新为内核的一些企业。 2017年的新三板，市场给予预期很高，那么九泰基金眼中的新三板市场正在发生怎样的变化？他们对市场又有哪些期盼？他们的投资策略会有哪些调整？读懂君年前见到了九泰基金新三板负责人郑立昌。 他说，新三板有一个趋势值得关注，就是个人投资者更加谨慎了，但大的机构却在摩拳擦掌。 把新三板当成PE市场，投的企业偏实业，偏技术 我们投新三板，和其他人最大的不同是，投的企业偏实业、偏技术。 我们对新三板的投资逻辑非常简单，就是深度投资，把新三板当成一个PE市场来看。一方面，看有没有短时间套利的逻辑，比如说去投一些近期有IPO潜质的企业;另外一方面就是看成长逻辑,新三板的一些企业还是稍微偏早期的，多数是一些成长型中小微企业。我们会去找一些真正高成长，偏小微的企业做投资，因为他们发展的空间相对而言会比较大。 但在行业这方面，我们没有什么特殊的偏好。相对来说，一些比较传统的行业里面，能够赚钱的机会不是很多。只有在一些新兴的行业里面，比如生物制药（克服疾病、提高人类生活质量和尽可能延长生命长度），计算机技术（满足更大量数据的运算和更快的运算效率以及与之相关的存储需求）与网络传输技术（满足更大量数据的传输效率），网络安全技术，人工智能，材料科学（作为一切技术应用的基础），空间技术（满足人类探索地外空间的需求），柔性生产（满足产品个性化），清洁能源，辅助人类生活、工作、娱乐的技术；在这些领域选择优秀的代表进行投资，才能分享企业成长带来的价值增长。 而对于市场过热的行业或者公司，我们是不会去投的。比如说，2015年最火的手游、互联网营销、影视之类的企业，我们基本上都没有投，而是投一些偏实业类的，如清洁能源、高端制造业等企业。 我认为大家哄抢的东西不是好东西。市场过热的时候会有两个问题，一个是产业本身过热，投资这个产业的资本就比较多。这就意味着，他会加速这个产业的发展，从而透支这个产业。当他加速这个产业发展的时候，这个产业很快就会被催熟、催过热，这就不符合发展规律，必定产生泡沫，你投资所处的时点就比较危险了。 另外，就投资的层面来讲，关注这个领域的人太多，也会造成市场价格抬的过高，造成一定程度上的泡沫。我们还是相信，有些东西是一定回归的，泡沫终究是会破的。我们投资本身还是要看实业的基本面，哪一个会持久，最代表发展的潮流和方面，哪一个持续产生的价值最大。这个才是我们最看重的东西。 之前说过，我们多数投的企业是偏实业、偏技术。相对来说，这些偏实业、偏技术类企业的培育是需要一个过程的，它本身的成长也需要这么一个过程，它技术的研发，市场的开拓，都是需要踏踏实实去走的。不像有一些行业，你只要给他钱，短期他也许会发展很快，但却并不能形成长期的持续的盈利能力。 现在新三板小企业太多了，真正能长成大树的会很少，这就需要仔细去筛选。我们一方面看他的商业模式和技术是不是真正的好，是不是真正能成为主流；另一方面就是这个企业是否能克服其成长中的一些风险和困难，比如说企业的实际控制人是否有带领企业成长的能力，企业在成长过程中是否能获得足够的资源支持。 新三板个人投资者更加谨慎，而大资金却正摩拳擦掌 2016年整体上投资新三板明显要比2015年少很多。这是因为新三板市场本身的变化引起的。但有一个趋势值得关注，那就是个人投资者更加谨慎了，但大的机构却在摩拳擦掌。 对于投资端来说，2015年，新三板市场刚起来的时候，大家对其预期比较明确，都认为能够赚到钱，开始大量投资新三板。但是后来预期并没有兑现，2015年的交易量和2016年对比，发生了很大变化，估值体系也随之发生了变化，而新的投资逻辑还没有出现，那么投资人需要对整个市场重新理解，所以，在投入上就会比较谨慎。 对于资金端来说，整个2016年新三板投资预期改变后，投资人也都捂紧了自己的钱袋子，等看清楚能怎么赚钱的时候再投资。所以，无论是出资人还是投资人都比较谨慎，这就导致了2016年投入新三板的资金会比2015年要少很多。九泰基金2015年定增投入20多亿，2016年定增投入还不到5亿元，其中有些还是在2015年就确定了的。投入的减少还是比较明显的。 但是，市场总会有先知先觉的人。我们看到市场情况发现了一些变化。2015年，新三板市场比较火爆，个人投资者和渠道性的投资机构非常踊跃，而大的机构比较谨慎，比如大的银行、保险公司等，他们都在观望。现在则恰恰相反，目前是个人投资者非常谨慎，而大的银行、保险公司以及其他非常大的一些投资机构，反而认为这个市场是到了该布局的时候了，而这些投资机构都是比较专业的，对市场的理解也是比较深刻的。 这些大的，比较成熟的机构正在摩拳擦掌，准备进场。一方面，前两年房地产比较好的时候，赚钱机会比较多，整个社会无风险利率也比较高，比如说很多债项的投资回报都在10%以上，那个时候这些资金不太关注股权投资这个领域。而近期无风险利率在下行，大类资产配置能取得高收益的资产已经很少了，尤其是从2015年开始，高回报的投资很难再有了，而作为一个新的大类资产配置场所，这些比较大的资金就开始关注新三板股权市场了。 另一方面，从估值角度来讲，他们认为目前股权这块的估值是比较低的，尤其是新三板的企业，估值中性偏低一点，这意味着未来有一定的盈利空间。而且政策上对他们基本上没有什么限制，所以，这些大型资金正在考虑进场。 但是，因为他们的资金量非常大，资金主要来自银行的理财资金，大客户部私人银行业务资金，以及保险公司的保险金等。投资新三板对于这些资金来说也只是资产配置的一个途径。他们不会自己直接去投资新三板，而是会找一些专业的合作机构，让专业的机构去投。我们九泰基金目前也在和这些大型资金在谈合作，比如兴业银行、工商银行和一些保险机构等。这些资金也会成为我们下一阶段募资主要方向。 当然，这些大的资金也还是有些顾虑的。这主要是在新三板政策层面，就是新三板政策会朝哪个方向走，这需要去判断。目前可以看到的一个就是IPO加速，新三板企业到A股上市的案例逐渐增多，那么这些资金就会考虑在目前可行的条件下，怎样去抓住这种收益模式。 实际上，银行资金很早就开始和PE机构合作投新三板了，只是没有近年来这么明显，而保险资金相对来说节奏就会比较慢一点。因为之前的保险资金不太会去进行PE股权投资，近两年一些更市场化的保险机构出现了，他们就愿意去接触些新的投资领域。 除了银行、保险公司外，新三板市场有些个人投资者也已经陆陆续续开始做一些布局了。比如，扶贫政策的出台和IPO加速，使得这些个人投资者已经提前布局一些挂牌公司了。 对于我们来说，2017年的投资也会是一个重点，现在整体市场指数比较低，和2015年相比，肯定是安全了许多。 文 | 冯超 |
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